黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但白銀的工業(yè)屬性和投機屬性更強，導致白銀價格彈性比黃金更強，波動幅度往往也較大。美聯(lián)儲政策預期是影響貴金屬價格走勢的重要因素，預計在降息正式落地前，白銀價格易受降息預期變動的影響而波動。

目前來看，美國宏觀經濟仍具有一定韌性，疊加美國勞動力市場熱度難降，薪資增長與勞動力缺口同時存在，推升了美國居民消費需求，強化了再通脹預期，后續(xù)美聯(lián)儲降息路徑存在較大的不確定性。因此，市場可能會不斷修正政策預期，貴金屬價格波動加劇。但中長期來看，美聯(lián)儲可能啟動降息周期，加上全球地緣沖突風險難以實質性緩和、美國大選不確定性將加劇全球局勢動蕩，貴金屬價格長期上漲趨勢不變。

美國勞動力市場熱度難降

美國勞動部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增非農就業(yè)崗位27.2萬，遠超市場預期的19萬，高于4月的16.5萬，平均時薪同比上漲4.1%，環(huán)比上漲0.4%，兩者均超出預期。數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場依然強勁，這令投資者此前稍有回升的降息預期再度冷卻。但同時失業(yè)率升至近兩年新高，預示著經濟增長乏力，這使降息的前景變得更加復雜。非農數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對美聯(lián)儲年內降息預期降溫，根據(jù)芝商所貨幣政策觀察工具，今年美聯(lián)儲可能只有1次降息。美聯(lián)儲降息預期修正，美元指數(shù)、美債收益率大幅攀升，大宗商品面臨較大調整壓力。

由于美國就業(yè)市場依然強勁，周三公布的CPI數(shù)據(jù)成為市場關注的焦點，投資者將尋找更多關于未來美聯(lián)儲貨幣政策路徑的線索。

海外央行陸續(xù)開啟降息

6月6日，歐洲央行公布6月利率決議，降息25個基點，為2019年以來首次。繼前一日加拿大央行降息后，歐洲央行成為又一個降息的央行。5月歐元區(qū)通脹率較上月抬升，同比漲幅升至2.6%，但這并沒有改變歐洲央行6日降息的決定。歐洲央行表示，決心讓通脹率及時回到2%的中期目標，不對任何特定的利率路徑做預先承諾。此外，6月5日，加拿大央行降息25個基點，至4.75%，成為G7中首個降息的國家。加拿大4月總體CPI同比漲幅2.7%，較2022年7月8.1%的同比漲幅明顯回落。

加拿大央行和歐洲央行在通脹回到2%的目標前便降息，主要體現(xiàn)了在增長與通脹之間的權衡。與歐元區(qū)類似，加拿大經濟在2023年下半年出現(xiàn)了停滯，2024年一季度經濟重拾增長，但增速低于加拿大央行預期。在通脹持續(xù)放緩、經濟表現(xiàn)較弱的背景下，部分央行綜合權衡利弊選擇降息?？梢钥闯觯?%的通脹目標并不是一個硬性標準，隨著通脹的不斷下行以及經濟增長放緩，預計會有越來越多的央行加入降息行列。

但對美國來說，通脹目前仍高于3%，離2%的通脹目標更遠。尤其是今年一季度，美國的通脹有重新抬頭趨勢，美聯(lián)儲不斷推遲降息時點，預計美聯(lián)儲本周公布的6月利率決議將繼續(xù)保持利率不變，可能繼續(xù)上調通脹和失業(yè)率預期，若鮑威爾繼續(xù)釋放偏鷹派言論，美元指數(shù)和美債收益率可能繼續(xù)上移，貴金屬調整壓力也將增大。

但長期來看，美聯(lián)儲將加入降息行列，實際利率或趨于下行，從持有成本的角度來說對貴金屬構成利好。另外，由于美國大量債務和財政狀況不可持續(xù)，抗通脹邏輯是支撐貴金屬上漲的長期驅動。

工業(yè)需求對銀價有支撐

白銀因其在珠寶制造、銀器生產、硬幣鑄造以及金銀紀念品等領域的應用而廣為人知，但這些傳統(tǒng)用途并不是白銀需求的主要來源，實際上白銀在工業(yè)領域的需求才是最大驅動力。隨著技術的不斷進步和全球經濟的穩(wěn)定增長，白銀在半導體、消費電子、汽車電子和基礎設施硬件等領域中的應用愈加廣泛，這也使得其需求量持續(xù)攀升。

從白銀基本面來看，近些年最大的變化為其在光伏領域增加的需求用量。據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計，2023年全球白銀總需求37169噸。其中，工業(yè)需求20354噸，占比54.76%，白銀的商品屬性遠大于黃金。世界白銀協(xié)會發(fā)布的報告顯示，光伏領域用銀量連續(xù)4年上漲，2023年光伏用銀量為1.93億盎司，同比增長64%。而電子制造過程也大量依賴白銀作為關鍵原料，2023年電子領域用銀量為4.45億盎司，同比增長20%。

2024年白銀工業(yè)需求占比最大的電子電氣用銀預期將增長9%，光伏用銀預計將增長20%，其他工業(yè)用銀預期增長9%。2024年全球白銀需求有望達到12億盎司，將是有史以來第二高的水平。其中，工業(yè)需求預計將達到創(chuàng)紀錄的高位，珠寶和銀器的需求將出現(xiàn)好轉。白銀供應方面，2024年預計全球白銀總供應量為31221噸，較2023年或下降1%，供應緊俏疊加白銀自身的工業(yè)屬性給予其更好的價格彈性。2024年供需缺口進一步擴大，對白銀價格的支撐或長期存在。