對于那些生產企業(yè)來說，套期保值不僅會吞噬本應由股東享受的利潤，還會給管理層一個負面的激勵：本想鉆到套期保值的殼子里保暖，卻被合約暗含的繩索深深套牢。所以，鼓勵自主創(chuàng)新，用科學技術提升新的生產力，而不是用復雜的金融合約維持現有的生產水平，才是符合科學發(fā)展觀的發(fā)展方向。

　　近來不斷有媒體披露有關中國企業(yè)為求套期保值參與到期權投機的合約中卻出現重大虧損的消息。先是有報道說深南電和高盛簽訂了有關石油期權的對賭協議，有可能出現巨額虧損。又有報道說一家中國公司在澳元的外匯合約上出現了重大損失。這類報道自然引起了大家對套期保值的關注。

　　老實說，對于這類事件的如此結果，我毫不驚奇。

　　媒體自然不會透露這些合約的具體條款，不過根據有關的報道所涉及的內容可以推測，上述那家公司所簽的合約并不是一份針對澳元的套期保值產品，而是賭澳元波動率在一定區(qū)間浮動這一事件發(fā)生的概率的合約。從金融學角度來看，這份合約的實質內容和澳元匯率毫無關系。這就類似于我打賭某個女人的名字叫維多利亞(Victoria)，和我賭這個女人穿的內衣品牌是維多利亞(Victoria"sSecret)是完全不同的兩個賭局。幾年之前，還有中國航空燃料公司和國儲局在境外的期權期貨合約中的損失使人痛心疾首。

　　在2004年的時候，我曾經作為某個電廠的財務顧問，幫他們審過一份由國外某著名投資銀行提供的外債利率套期保值合約。那應該是我見過的最天衣無縫的包裝，其核心是讓中國的電廠出售利率看漲期權，卻被包裝成為利率套期保值合約，其包裝的難度就如同年過七旬的張大媽出門時打扮成青春劇中的帥哥一樣令人震驚。我曾經在很長一段時間為自己看破這份合約，最終為企業(yè)挽回上千萬美元的損失而感到自豪，覺得多年的寒窗苦讀沒有白費。

　　本想鉆到套期保值的殼子里面保暖，卻被合約暗含的繩索深深套牢：這就是這類公司現在的寫照。也許有人批評這些企業(yè)，如果老老實實地進行一對一的套期保值，就不會出現如此重大的損失了；也有人把這些企業(yè)的損失歸因于杠桿過度，超越了套期保值的要求。其實這是一種更大的誤解，對于普通企業(yè)來說，套期保值本身就是錯誤的。

　　說到這里，似乎有責任把有關套期保值的內容做個簡要的介紹。

　　一個投資人如果購買一份套期保值的合約來防范風險，其結果是這份合約肯定會吞噬其投資收益。而對于那些生產企業(yè)來說，套期保值不僅會吞噬本應由股東享受的利潤，還會給管理層一個負面的激勵。具體來看，一個企業(yè)采購的原材料可能有價格漲跌，如果進行套期保值鎖定原材料價格和數量的話，我們就會發(fā)現，企業(yè)對于挖掘潛力進行重大技術改造的動機下降。該公司如果對原材料和產成品都進行套期保值，那么這個公司的股價就類似于固定收益品種，其收益是完全可以預見的，在此情況下如果還有利潤的話，那么其他企業(yè)將迅速復制該公司的盈利模式，同行業(yè)擴大規(guī)模之后，該公司本來有的利潤就被吞噬了，等到套期保值到期之后，公司就會發(fā)現很難再重復原有的盈利模式，因為已經無法簽訂同樣條款的套期保值合約了。我們在金融學的行業(yè)中，還可以進一步融券做空該公司的股票購買和該公司有相同預期收益的債券，進一步打壓公司股價。因為我們已經看不到公司給我們帶來任何意外驚喜，只可能發(fā)生意外損失(比如：生產線出問題導致停產，或者自然災害導致交貨延期)，我們還不如做空該公司股票去購買其他債券類的固定收益品種。

　　與此相反，那些不從事套期保值的公司，雖然看似危險，其實波動的上下游價格反而能夠促進公司商學院學到的最有價值的知識之一。一個公司一旦全面執(zhí)行套期保值之后，就沒有了正誤差項(業(yè)績驚喜)，只剩下了負誤差項(意外損失)，這樣我們就只能做空這只股票了。

　　從歷史的數據來看，無論在中國還是美國，從事套期保值的上市公司，其最終結果往往是痛苦的損失。只有拋開了套期保值，才能鍛煉隊伍，才能激勵和約束管理層，才能培養(yǎng)出更好的競爭力。鼓勵自主創(chuàng)新，用科學技術提升新的生產力，而不是用復雜的金融合約維持現有的生產水平，這才是符合科學發(fā)展觀的發(fā)展方向。

　　我們這一代人受教育的時候，深受前蘇聯和俄羅斯文學作品的影響。我至今印象甚深的有一篇契訶夫的短篇小說《套中人》，我相信那些試圖把公司業(yè)務裝在套期保值這個套子里面的管理者，最終會與那篇小說的主人公別里科夫遭受同樣的命運。因為裝在套期保值這個套子里面的公司，一定會如同別里科夫一樣被磨滅了所有的進取心和創(chuàng)造力。