上半年銅價(jià)呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。一季度，銅價(jià)震蕩后向上突破7萬(wàn)關(guān)口，該階段推動(dòng)銅價(jià)上行的動(dòng)力主要來(lái)自供應(yīng)收縮預(yù)期，海外礦端減產(chǎn)預(yù)期逐漸傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)煉廠，國(guó)內(nèi)各大煉廠宣布聯(lián)合減產(chǎn)是本輪行情上漲的導(dǎo)火索。二季度上半季度，銅價(jià)持續(xù)拉升至8.8萬(wàn)關(guān)口，該階段推動(dòng)銅價(jià)上行的動(dòng)力主要來(lái)自供應(yīng)收縮預(yù)期以及宏觀利好提振。二季度下半季度，銅價(jià)自高位持續(xù)回落，除外圍持續(xù)壓制外，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實(shí)也是期價(jià)持續(xù)回落的重要原因。

整體上，當(dāng)前行情與2021年5月后的行情有諸多相似之處，行情的演變均是由強(qiáng)預(yù)期向弱現(xiàn)實(shí)切換從而導(dǎo)致銅價(jià)自高位持續(xù)回落。不同之處在于，當(dāng)前宏觀預(yù)期較2021年是利好銅價(jià)的，海外貨幣周期2021年是寬松的末期，有緊縮的預(yù)期，而目前是緊縮的末期，有寬松的預(yù)期。

展望三季度，我們認(rèn)為，銅價(jià)將在8萬(wàn)一線寬幅震蕩。宏觀層面，上半年美國(guó)通脹改善不及預(yù)期，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月首次降息，年內(nèi)累計(jì)降息25至50個(gè)基點(diǎn)，降息預(yù)期已經(jīng)下調(diào)比較充分。此外，大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，這將有利于三季度美國(guó)通脹改善，進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。所以我們認(rèn)為三季度通脹預(yù)期會(huì)有所下降，并促使市場(chǎng)降息預(yù)期升溫，這將有利于銅價(jià)企穩(wěn)回升。產(chǎn)業(yè)層面，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)下游在經(jīng)歷兩個(gè)月上漲行情后補(bǔ)庫(kù)需求較大，而上游煉廠下半年由于長(zhǎng)單的結(jié)束，收縮預(yù)期較強(qiáng)，供減需增背景下，社會(huì)庫(kù)存去化趨勢(shì)較強(qiáng)，可持續(xù)關(guān)注月間正套策略。目前國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存仍處于往年同期高位，但已出現(xiàn)邊際改善。

從持倉(cāng)量的角度來(lái)看，上期所有色持倉(cāng)量目前已經(jīng)回落至3月中旬的水平，二季度有色板塊漲幅較大，使得資金獲利了結(jié)意愿較強(qiáng)，尤其是宏觀屬性較強(qiáng)的品種，例如白銀和銅。滬銅持續(xù)減倉(cāng)下行，持倉(cāng)量回落至本輪行情的起漲點(diǎn)，但價(jià)格較之前仍有明顯上漲。中長(zhǎng)線來(lái)看，期價(jià)震蕩后仍有望向上，看多銅價(jià)的邏輯在于日益增長(zhǎng)的工業(yè)用銅需求與長(zhǎng)期礦端開支不足所帶來(lái)的矛盾?？沙掷m(xù)關(guān)注月差和基差何時(shí)由正向轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚪Y(jié)構(gòu)，這在一定程度上代表了產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的信心。