近期，國(guó)家層面對(duì)債市的調(diào)控力度加大，7月1日央行宣布將于近期面向部分一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作，7月8日央行稱將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，7月15日財(cái)政部發(fā)布消息稱，為支持國(guó)債做市，提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，決定開(kāi)展國(guó)債做市支持操作。

此次國(guó)債做市操作券種為10年期的兩只國(guó)債，方向?yàn)殡S賣(mài)，金額合計(jì)24.9億元。財(cái)政部開(kāi)展的國(guó)債做市支持操作，每個(gè)月月中均會(huì)進(jìn)行。光大期貨國(guó)債研究員朱金濤表示，從規(guī)模上看，2024年以來(lái)進(jìn)行的7次（含7月份）操作平均規(guī)模為18.9億元，因此此次國(guó)債做市支持操作屬于常規(guī)操作，且操作規(guī)模相比以往并未有明顯變動(dòng)，對(duì)債市的影響較為有限。

央行行長(zhǎng)潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上表示，調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場(chǎng)利率“框”在一定的區(qū)間。永安期貨宏觀分析師凌曉慧認(rèn)為，在臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作中，央行直接通過(guò)加點(diǎn)的方式構(gòu)建隔夜正、逆回購(gòu)利率走廊，將上下廊差距收窄至70BP，可以強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)操作利率的政策利率作用，逐步引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，降低資金面波動(dòng)。另外，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間日均20億元的投放，央行OMO存量空間已較小，而銀行間流動(dòng)性仍十分充裕，因此隔夜正、逆回購(gòu)操作可以作為流動(dòng)性管理的補(bǔ)充。

盡管央行不斷加強(qiáng)國(guó)債流動(dòng)性管理，但期債市場(chǎng)仍不斷走高。凌曉慧認(rèn)為，一方面，央行宣布的是開(kāi)展國(guó)債借入操作，從借入國(guó)債到正式賣(mài)出存在一定的時(shí)間差，而借入操作本身并不會(huì)影響資金面或國(guó)債供給。同時(shí)，由于公告當(dāng)日國(guó)債收益率大幅反彈，部分投資者認(rèn)為反彈后的利率水平已經(jīng)脫離了央行需要賣(mài)債的區(qū)間，因此賣(mài)債時(shí)間可能進(jìn)一步后延。另外，市場(chǎng)判斷央行賣(mài)債的主要目的是防止利率快速下行，避免市場(chǎng)擁擠造成的風(fēng)險(xiǎn)累積，對(duì)債市的影響屬于中短期擾動(dòng)，且有賣(mài)必有買(mǎi)，后續(xù)央行買(mǎi)債同樣會(huì)推動(dòng)利率下行。

“此外，跨月后資金面明顯轉(zhuǎn)松，銀行間尤其是非銀資金十分充裕，但新債發(fā)行卻未有明顯增量，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)偏弱，國(guó)債的供需矛盾仍然較大。而且在過(guò)去一年的交易中，市場(chǎng)基于基本面和資產(chǎn)欠配的長(zhǎng)期邏輯，已經(jīng)形成了逢回調(diào)買(mǎi)入的策略慣性?！绷钑曰壅f(shuō)。

“雖然央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，但尚未進(jìn)行賣(mài)出操作，目前可以說(shuō)仍停留在‘口頭震懾’階段?！蹦先A期貨債券分析師徐晨曦稱，上周一央行宣布新設(shè)臨時(shí)正、逆回購(gòu)，一度引發(fā)投資者對(duì)資金面收緊的擔(dān)憂，導(dǎo)致債市出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，但此后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需仍待提振，債券市場(chǎng)再度恢復(fù)上行。

盡管當(dāng)前國(guó)債收益率仍處于低位，不過(guò)央行“降熱度”的政策以及市場(chǎng)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，都在提醒投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。徐晨曦認(rèn)為，從二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍待提升，下半年有降息的空間，債市仍有上漲機(jī)會(huì)。目前監(jiān)管層對(duì)債市預(yù)期引導(dǎo)主要出于風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，但市場(chǎng)運(yùn)行方向還是由基本面決定的。徐晨曦表示，持有債券或相關(guān)產(chǎn)品的投資者可以繼續(xù)持有，但新入場(chǎng)的投資者不宜追高，可以等回調(diào)再建倉(cāng)。

“目前央行推出的一系列政策使得長(zhǎng)端國(guó)債收益率觸底回升的同時(shí)，短端國(guó)債收益率下行同樣面臨約束?！敝旖饾嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者，投資者也應(yīng)看到，三季度新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃約1.7萬(wàn)億元，疊加超長(zhǎng)債的發(fā)行，預(yù)計(jì)政府債凈融資會(huì)明顯放量，資產(chǎn)欠配情況有望邊際緩解，此外，通脹整體在溫和回升，債券市場(chǎng)面臨的利空因素在增多，國(guó)債收益率下行空間也比較有限。但從基本面看，資金面寬松、經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、資產(chǎn)欠配的大格局并未發(fā)生根本變化，同時(shí)央行準(zhǔn)備進(jìn)行的賣(mài)債操作是為了防范風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)債券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，沒(méi)有大幅推升長(zhǎng)端收益率的必要，所以債市大幅調(diào)整的動(dòng)力不足。短期看，債市將重回橫盤(pán)震蕩狀態(tài)。

“隨著央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和臨時(shí)正、逆回購(gòu)工具的逐步常態(tài)化，以及8月利率債發(fā)行開(kāi)始放量，國(guó)債長(zhǎng)端和短端均將偏震蕩運(yùn)行，收益率進(jìn)一步下行的空間降息后方可能打開(kāi)?！绷钑曰鄯Q，短期投資者不宜追漲和拉長(zhǎng)久期，中期看，可以各期限均衡布局，高拋低吸的同時(shí)密切關(guān)注貨幣政策動(dòng)向。