近期，國家層面對債市的調(diào)控力度加大，7月1日央行宣布將于近期面向部分一級交易商開展國債借入操作，7月8日央行稱將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，7月15日財政部發(fā)布消息稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，決定開展國債做市支持操作。

此次國債做市操作券種為10年期的兩只國債，方向為隨賣，金額合計24.9億元。財政部開展的國債做市支持操作，每個月月中均會進行。光大期貨國債研究員朱金濤表示，從規(guī)模上看，2024年以來進行的7次（含7月份）操作平均規(guī)模為18.9億元，因此此次國債做市支持操作屬于常規(guī)操作，且操作規(guī)模相比以往并未有明顯變動，對債市的影響較為有限。

央行行長潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上表示，調(diào)控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。永安期貨宏觀分析師凌曉慧認為，在臨時隔夜正、逆回購操作中，央行直接通過加點的方式構(gòu)建隔夜正、逆回購利率走廊，將上下廊差距收窄至70BP，可以強化7天期逆回購操作利率的政策利率作用，逐步引導(dǎo)市場預(yù)期，降低資金面波動。另外，經(jīng)過長時間日均20億元的投放，央行OMO存量空間已較小，而銀行間流動性仍十分充裕，因此隔夜正、逆回購操作可以作為流動性管理的補充。

盡管央行不斷加強國債流動性管理，但期債市場仍不斷走高。凌曉慧認為，一方面，央行宣布的是開展國債借入操作，從借入國債到正式賣出存在一定的時間差，而借入操作本身并不會影響資金面或國債供給。同時，由于公告當(dāng)日國債收益率大幅反彈，部分投資者認為反彈后的利率水平已經(jīng)脫離了央行需要賣債的區(qū)間，因此賣債時間可能進一步后延。另外，市場判斷央行賣債的主要目的是防止利率快速下行，避免市場擁擠造成的風(fēng)險累積，對債市的影響屬于中短期擾動，且有賣必有買，后續(xù)央行買債同樣會推動利率下行。

“此外，跨月后資金面明顯轉(zhuǎn)松，銀行間尤其是非銀資金十分充裕，但新債發(fā)行卻未有明顯增量，同時權(quán)益市場表現(xiàn)相對偏弱，國債的供需矛盾仍然較大。而且在過去一年的交易中，市場基于基本面和資產(chǎn)欠配的長期邏輯，已經(jīng)形成了逢回調(diào)買入的策略慣性?！绷钑曰壅f。

“雖然央行已與幾家主要金融機構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，但尚未進行賣出操作，目前可以說仍停留在‘口頭震懾’階段。”南華期貨債券分析師徐晨曦稱，上周一央行宣布新設(shè)臨時正、逆回購，一度引發(fā)投資者對資金面收緊的擔(dān)憂，導(dǎo)致債市出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，但此后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需仍待提振，債券市場再度恢復(fù)上行。

盡管當(dāng)前國債收益率仍處于低位，不過央行“降熱度”的政策以及市場回調(diào)的風(fēng)險，都在提醒投資者注意投資風(fēng)險。徐晨曦認為，從二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍待提升，下半年有降息的空間，債市仍有上漲機會。目前監(jiān)管層對債市預(yù)期引導(dǎo)主要出于風(fēng)險防范的考慮，但市場運行方向還是由基本面決定的。徐晨曦表示，持有債券或相關(guān)產(chǎn)品的投資者可以繼續(xù)持有，但新入場的投資者不宜追高，可以等回調(diào)再建倉。

“目前央行推出的一系列政策使得長端國債收益率觸底回升的同時，短端國債收益率下行同樣面臨約束。”朱金濤告訴期貨日報記者，投資者也應(yīng)看到，三季度新增專項債發(fā)行計劃約1.7萬億元，疊加超長債的發(fā)行，預(yù)計政府債凈融資會明顯放量，資產(chǎn)欠配情況有望邊際緩解，此外，通脹整體在溫和回升，債券市場面臨的利空因素在增多，國債收益率下行空間也比較有限。但從基本面看，資金面寬松、經(jīng)濟溫和修復(fù)、資產(chǎn)欠配的大格局并未發(fā)生根本變化，同時央行準備進行的賣債操作是為了防范風(fēng)險，維護債券市場的平穩(wěn)運行，沒有大幅推升長端收益率的必要，所以債市大幅調(diào)整的動力不足。短期看，債市將重回橫盤震蕩狀態(tài)。

“隨著央行買賣國債和臨時正、逆回購工具的逐步常態(tài)化，以及8月利率債發(fā)行開始放量，國債長端和短端均將偏震蕩運行，收益率進一步下行的空間降息后方可能打開。”凌曉慧稱，短期投資者不宜追漲和拉長久期，中期看，可以各期限均衡布局，高拋低吸的同時密切關(guān)注貨幣政策動向。