國際原糖期貨在5月觸及18美分/磅后，經(jīng)歷了短暫的震蕩調(diào)整，在6月走出了反彈行情，并升至20美分/磅以上，7月在19~20美分/磅區(qū)間運行。受此影響，鄭糖2409合約重新回到6100元/噸支撐位上方。由于國外糖價在短期內(nèi)反彈，國內(nèi)配額外進(jìn)口糖利潤空間再次轉(zhuǎn)為虧損狀態(tài)。

原糖反彈受限

目前，國際糖價處于階段性反彈走勢當(dāng)中，但預(yù)計反彈高度受到限制。一方面，國內(nèi)配額外進(jìn)口糖利潤再次進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，中國作為世界最大的白糖進(jìn)口國，暫時離場會讓國際原糖市場缺乏需求支撐。另一方面，截至6月底，全球最大白糖出口國巴西向中國出口食糖總量81萬噸，占巴西2024年出口總量的4.84%，而過去4年巴西向中國年均出口食糖超過400萬噸，占巴西出口總量的15%，因此下半年巴西向中國出口空間仍然有很大，中國配額外進(jìn)口利潤的打開更多要依賴國際糖價的下調(diào)，那就意味著原糖價格不會長期維持在偏高的位置。

鄭糖邏輯轉(zhuǎn)換

進(jìn)入下半年，國內(nèi)現(xiàn)貨市場將面臨進(jìn)口增加帶來的供給沖擊，不過需求端傳統(tǒng)旺季會對糖價產(chǎn)生支撐，總體多空因素交錯，鄭糖中短期預(yù)計以震蕩為主。預(yù)計隨著下半年進(jìn)口糖總量的增加，基差會從目前的高位下跌。另外，三季度市場可能繼續(xù)交易需求旺季的備貨行情，同時9月合約運行邏輯逐漸轉(zhuǎn)向期現(xiàn)回歸，預(yù)計SR2409合約下方空間有限。對于SR2409之后的新產(chǎn)季合約，預(yù)計受新產(chǎn)季內(nèi)外繼續(xù)增產(chǎn)預(yù)期影響，對利多因素敏感度較低，那么9—1價差預(yù)計持續(xù)在高位運行。

長期仍然偏空

6月全球大多機構(gòu)預(yù)期2024/2025產(chǎn)季全球食糖供過于求，過剩量大多在100萬~700萬噸不等。預(yù)測的主要依據(jù)是，巴西2024/2025產(chǎn)季雖然受到一定程度干旱影響，但是總體產(chǎn)量可能仍然在4000萬噸以上的歷史高位，而即將到來的拉尼娜預(yù)計對本產(chǎn)季甘蔗生產(chǎn)影響不大。另外，印度和泰國甘蔗播種面積增加，疊加拉尼娜帶來更多降水，兩國產(chǎn)量有望恢復(fù)性增加。不過需要關(guān)注的是，巴西壓榨節(jié)奏是否正常，以及印度新產(chǎn)季產(chǎn)量恢復(fù)性增長之后的乙醇分流政策和出口政策。因此，雖然內(nèi)外糖價出現(xiàn)了反彈，但預(yù)計反彈幅度有限，內(nèi)外糖價的大方向仍然是下行。