上周前半周，國(guó)際金價(jià)持續(xù)走升再度刷新歷史新高至2483.76美元/盎司，距離2500美元/盎司的市場(chǎng)心理預(yù)期定位僅一步之遙。中泰期貨產(chǎn)融發(fā)展事業(yè)總部總經(jīng)理助理史家亮表示，這背后是美國(guó)6月CPI的超預(yù)期回落，再加上非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話逐步轉(zhuǎn)鴿。市場(chǎng)開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息3次的預(yù)期，還有經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂帶來(lái)的市場(chǎng)避險(xiǎn)需求。

金價(jià)為何出現(xiàn)沖高回落？

“6月底以來(lái)，美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，特別是服務(wù)業(yè)PMI的超預(yù)期回落以及非農(nóng)失業(yè)率的攀升、CPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期下降，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)一步回落，也為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供了更大的空間。而美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)以及6月議息會(huì)議決議也暗示美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始更加關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期回落的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)降息不必等到通脹回落至2%即可提前開(kāi)啟。在上述因素的共同作用下，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派降息預(yù)期快速發(fā)酵，市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)將于9月開(kāi)始降息、年內(nèi)降息3次的預(yù)期，推動(dòng)黃金價(jià)格持續(xù)上漲?！苯鹑鹌谪涃F金屬研究員吳梓杰說(shuō)。

不過(guò)史家亮告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，隨著金價(jià)再度刷新歷史新高并且接近市場(chǎng)阻力位，一些交易員開(kāi)始反思市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息3次的預(yù)期有些激進(jìn)，多頭資金選擇獲利了結(jié)以避免接下來(lái)可能出現(xiàn)的調(diào)整行情，于是金價(jià)在上周周中開(kāi)始沖高回落，資金的集中了結(jié)帶來(lái)市場(chǎng)恐慌性調(diào)整，國(guó)際金價(jià)一度跌破2400美元/盎司的整數(shù)關(guān)口。

與此同時(shí)，一德期貨宏觀貴金屬分析師張晨告訴記者，近期美國(guó)總統(tǒng)大選消息對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)增大。此前共和黨候選人特朗普借電視辯論及槍擊事件，進(jìn)一步鞏固了在民調(diào)中的領(lǐng)先地位，宏觀交易重心逐漸向押注其最終勝選的方向演進(jìn)，即市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)行“特朗普交易”。

但是他表示，這與2016年特朗普參加競(jìng)選時(shí)面臨的宏觀背景不同，當(dāng)下處于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)折階段，與彼時(shí)的緊縮周期起步階段截然不同。因此，特朗普上周在接受《彭博商業(yè)周刊》專(zhuān)訪時(shí)，對(duì)其部分政治主張做出了最新的闡述，涉及金價(jià)相關(guān)的主要包含匯率、貨幣政策等方面：美元匯率方面，指出日元等貨幣相對(duì)美元貶值幅度過(guò)大，偏強(qiáng)美元不利于貿(mào)易逆差收斂；貨幣政策層面，支持現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾履行其任期，并且呼吁美聯(lián)儲(chǔ)11月大選前避免降息。

“基于上述觀點(diǎn)，我們看到消息披露后，美元及美債利率探底回升，前者可能受到歐央行鴿派議息會(huì)議提振，上述資產(chǎn)組合令美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期邊際回落，黃金沖高回落，比特幣大漲也相應(yīng)削弱了黃金作為美元替代品的價(jià)值?！币虼怂硎?，“特朗普交易”對(duì)上周金價(jià)走勢(shì)亦施加了重要影響。

目前市場(chǎng)在交易什么？

在史家亮看來(lái)，目前黃金市場(chǎng)交易的依然是“再貨幣化”和貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻暮诵倪壿?，但是市?chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)了相關(guān)預(yù)期，故多頭資金所持有的倉(cāng)位變動(dòng)成為黃金走勢(shì)的短期影響因素，但是“再貨幣化”和政策轉(zhuǎn)向?qū)捤珊诵倪壿嬘绊懴?，黃金價(jià)格也難出現(xiàn)大跌，短期調(diào)整后依然會(huì)維持偏強(qiáng)行情。

而中長(zhǎng)期來(lái)看，他認(rèn)為決定金價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵依然是聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牟椒ヅc節(jié)奏、全球央行購(gòu)金趨勢(shì)的變動(dòng)等。同時(shí)，由于美國(guó)2024年大選的不確定性，這也增加了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，具有避險(xiǎn)屬性的黃金自然會(huì)受到青睞。

“目前決定金價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素仍是降息預(yù)期?！眳氰鹘鼙硎?，目前市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始降息且年內(nèi)將會(huì)降息3次的預(yù)期。而上周美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，使得降息預(yù)期進(jìn)一步偏鴿的空間有限，這對(duì)金價(jià)形成一定抑制。未來(lái)隨著降息時(shí)間的臨近，降息預(yù)期的變動(dòng)仍將會(huì)是金價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)邏輯。

在美國(guó)大選層面，張晨向記者表示，從上周末公布的最新消息來(lái)看，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)拜登發(fā)表聲明正式放棄角逐民主黨總統(tǒng)候選人，并全力推舉副總統(tǒng)哈里斯成為候選人。上述情況變化在短期內(nèi)也令特朗普的民調(diào)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)邊際縮水，“特朗普交易”出現(xiàn)小幅退潮。受此影響，本周一亞市早盤(pán)時(shí)段，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)小幅反彈，美元和美債利率有所回落。

但是總體來(lái)看，他認(rèn)為當(dāng)前民主黨內(nèi)部尚未履行最終候選人確認(rèn)程序，且有消息顯示民主黨元老佩洛西等人尚未明確表態(tài)支持哈里斯成為候選人，在8月的民主黨全國(guó)代表大會(huì)召開(kāi)前，市場(chǎng)的不確定性有增無(wú)減，這或令金融市場(chǎng)的波動(dòng)持續(xù)放大。此外，當(dāng)前民調(diào)顯示特朗普支持率仍然領(lǐng)先，“特朗普交易”即便短期內(nèi)有所退潮，但在大選結(jié)果落地前仍有一定的發(fā)酵空間，這對(duì)包括黃金在內(nèi)的部分商品走勢(shì)依然是利空超過(guò)利多。

不過(guò)在吳梓杰看來(lái)，一方面拜登的退選增加了選舉的不確定性，也提升了來(lái)自政治端的風(fēng)險(xiǎn)，有助于市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒沖高，為黃金價(jià)格提供了一定的支撐。同時(shí)，特朗普支持率占據(jù)相對(duì)領(lǐng)先地位，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，特朗普的當(dāng)選可能會(huì)推高通脹，并對(duì)國(guó)際局勢(shì)帶來(lái)更大的不確定性影響，同樣有助于避險(xiǎn)情緒的增長(zhǎng)以及黃金價(jià)格的上行。

金價(jià)短期或?qū)⒚媾R一定考驗(yàn)

吳梓杰表示，目前市場(chǎng)已經(jīng)基本定價(jià)了9月開(kāi)始降息，對(duì)年內(nèi)降息次數(shù)也已經(jīng)定價(jià)到3次，短期內(nèi)進(jìn)一步鴿派的空間有限，預(yù)計(jì)接下來(lái)美元和美債收益率將會(huì)有一定支撐，貴金屬價(jià)格可能維持震蕩，但是下方空間同樣有限。不過(guò)，他依舊看好金銀價(jià)格的中長(zhǎng)期上漲空間，此次價(jià)格調(diào)整或進(jìn)一步提高多頭入場(chǎng)的性價(jià)比。

“基于當(dāng)下市場(chǎng)的不確定性增加以及美國(guó)大選對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的潛在影響，金價(jià)后續(xù)走勢(shì)可能需要分兩種情況考慮，但需要明確的前提是，無(wú)論美國(guó)大選結(jié)果如何，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的3次降息在年內(nèi)較難兌現(xiàn)，因此金價(jià)總體存在一定的修正空間?！睆埑勘硎?。

后續(xù)來(lái)看，第一種情況是美聯(lián)儲(chǔ)保持政策獨(dú)立性，頂住大選的壓力并于9月宣布降息，那么與市場(chǎng)較為適宜的溝通節(jié)點(diǎn)或是8月末的杰克遜霍爾世界央行年會(huì)，預(yù)計(jì)金價(jià)在首次降息落地前總體下行空間有限，更大級(jí)別的調(diào)整可能需要等到首次降息落地后。

第二種情況是美聯(lián)儲(chǔ)將首次降息落地時(shí)點(diǎn)推遲至四季度，那么在三季度較長(zhǎng)的時(shí)間里，“特朗普交易”仍將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，當(dāng)前調(diào)整級(jí)別可能是周線，相較第一種情況的回落幅度更深，調(diào)整結(jié)束后亦臨近降息落地時(shí)，故金價(jià)總體或呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”格局，三季度的大部分時(shí)間或處于調(diào)整周期中。

最后從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，張晨認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息與否仍主要取決于通脹數(shù)據(jù)情況，如果“去通脹”進(jìn)程順利，7月和8月的就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)支撐聯(lián)儲(chǔ)降息觀點(diǎn)，則9月降息落地順理成章；如果通脹數(shù)據(jù)再度出現(xiàn)停滯乃至反復(fù)的情形，則美聯(lián)儲(chǔ)將保持觀望，并且大概率會(huì)順勢(shì)延后降息時(shí)點(diǎn)。

在史家亮看來(lái)，貴金屬短期調(diào)整行情難免，但是調(diào)整空間有限。黃金的貨幣屬性加強(qiáng)與聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤衫^續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)行情，避險(xiǎn)需求、流動(dòng)性泛濫與全球央行購(gòu)金等因素形成利好影響，貴金屬中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)仍未改變，短期調(diào)整則是低位買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。他表示，通脹回落引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期持續(xù)升溫，市場(chǎng)持續(xù)交易年內(nèi)降息3次預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱與地緣政治的不確定性對(duì)貴金屬形成利好和有效支撐，貴金屬偏強(qiáng)行情還未結(jié)束，建議調(diào)整繼續(xù)布局多單，依然不建議做空。

“除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)的變動(dòng)以及美國(guó)大選局勢(shì)的變化，市場(chǎng)還需要關(guān)注非美經(jīng)濟(jì)體的政策和經(jīng)濟(jì)變化?！眳氰鹘鼙硎?，由于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策表現(xiàn)均強(qiáng)于歐洲、日本，使得美債收益率和美元保持了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)黃金價(jià)格形成了一定的利空。如果歐洲或者日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)或者貨幣政策意外轉(zhuǎn)鷹，則可能對(duì)黃金形成額外的影響。