一方面，庫(kù)存去化給予近月合約支撐；另一方面，強(qiáng)預(yù)期令遠(yuǎn)月合約的溢價(jià)下降。月差轉(zhuǎn)正在一定程度上說(shuō)明產(chǎn)業(yè)端支撐顯現(xiàn)，有利于銅價(jià)企穩(wěn)。

7月，受宏觀面和產(chǎn)業(yè)端利空因素影響，銅價(jià)由高位回落至73000元/噸一線，滬銅整體持倉(cāng)量也大幅下降，呈現(xiàn)減倉(cāng)下行態(tài)勢(shì)。6月全球宏觀交易的退潮是銅價(jià)下跌的起因，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期在7月上旬已被充分交易，市場(chǎng)預(yù)期9月首次降息，年內(nèi)降息3次，累計(jì)下降75個(gè)基點(diǎn)，因此7月上旬銅價(jià)在80000元/噸一線企穩(wěn)回升，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫，銅價(jià)再度回落。產(chǎn)業(yè)層面，7月海外銅庫(kù)存持續(xù)上升，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存持續(xù)去化，庫(kù)存由內(nèi)向外轉(zhuǎn)移，緩解了此前境外期貨交易所低庫(kù)存的局面，銅價(jià)回吐前期低庫(kù)存溢價(jià)。

7月底，在國(guó)內(nèi)以舊換新政策刺激下，銅價(jià)在73000元/噸一線止跌企穩(wěn)，中央政治局會(huì)議召開(kāi)之后，國(guó)內(nèi)宏觀氛圍有所回暖。產(chǎn)業(yè)鏈方面，目前國(guó)內(nèi)電解銅仍處于高產(chǎn)量狀態(tài)。SMM數(shù)據(jù)顯示，7月和8月電解銅產(chǎn)量均在100萬(wàn)噸以上。上半年市場(chǎng)交易的產(chǎn)量縮減預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)，高產(chǎn)量持續(xù)打壓銅價(jià)。隨著價(jià)格的持續(xù)下挫，下游補(bǔ)庫(kù)意愿也逐漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存持續(xù)去化。

基差和月差在價(jià)格持續(xù)下跌中開(kāi)始走強(qiáng)。滬銅2408和2409合約月差由7月初的-200元/噸以下回升至月底的零附近。本次月差正套是在下跌行情中遠(yuǎn)月合約跌幅大于近月合約導(dǎo)致的，一方面，庫(kù)存去化給予近月合約支撐；另一方面，強(qiáng)預(yù)期令遠(yuǎn)月合約的溢價(jià)下降。月差轉(zhuǎn)正在一定程度上說(shuō)明產(chǎn)業(yè)端支撐顯現(xiàn)，有利于銅價(jià)企穩(wěn)。

我們?cè)诙径仍岬?，今年銅價(jià)走勢(shì)可能與2021年上半年相似度較高，需要警惕高位回落風(fēng)險(xiǎn)。2021年上半年也是由于宏觀面利好推動(dòng)價(jià)格上行，產(chǎn)業(yè)被動(dòng)跟隨，庫(kù)存高企，基差、月差走弱。隨著宏觀面因素影響退潮，價(jià)格高位回落超10000元/噸，同時(shí)庫(kù)存開(kāi)始去化，基差、月差走強(qiáng)，下半年價(jià)格企穩(wěn)后維持震蕩。

7月銅價(jià)大幅下挫后，整體產(chǎn)業(yè)端支撐開(kāi)始顯現(xiàn)，這從上述的庫(kù)存去化和月差走強(qiáng)中可以印證，但目前電解銅月產(chǎn)以及庫(kù)存仍處于高位，給價(jià)格帶來(lái)壓力。宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期交易已較為充分，而海外7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，這在很大程度上將抑制銅價(jià)走勢(shì)。當(dāng)前期價(jià)已回落至3月下旬起漲點(diǎn)附近，有一定的技術(shù)支撐，但期價(jià)上行動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)8月銅價(jià)將維持震蕩態(tài)勢(shì)。

目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于高位持續(xù)去化階段，相應(yīng)地，月差處于往年同期低位，有走強(qiáng)趨勢(shì)。上半年銅價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致下游補(bǔ)庫(kù)意愿降低，價(jià)格持續(xù)下跌后，下游或持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，電解銅庫(kù)存或面臨持續(xù)去化，月差有望持續(xù)走強(qiáng)。

后市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于目前國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量仍維持高位，或影響電解銅去化速度。根據(jù)SMM調(diào)研，8月有檢修計(jì)劃的冶煉廠進(jìn)一步減少，且有三家新冶煉廠開(kāi)始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)走高。產(chǎn)業(yè)層面隨著下游需求上升，庫(kù)存或去化至較低位置，進(jìn)而支撐銅價(jià)不斷上升。整體上，宏觀面和產(chǎn)業(yè)端好轉(zhuǎn)將使銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。