9月24日至今A股快速上漲，其中科創(chuàng)50領(lǐng)漲一眾寬基指數(shù)，而科創(chuàng)芯片指數(shù)成為本輪行情中“最鋒利的矛”。那么如何從交易結(jié)構(gòu)角度理解本輪科創(chuàng)板的領(lǐng)漲，我們認(rèn)為有以下三個關(guān)鍵變量：1）ETF快速流入，且場外基金快速入場；2）ETF規(guī)模增加導(dǎo)致實際可流通股變少，部分科創(chuàng)公司實際可流通股不足70%，上漲彈性增加；3）科創(chuàng)50期權(quán)持倉快速增加。

（1）ETF及場外指數(shù)基金快速流入

9月24日以來ETF快速流入科創(chuàng)板塊。9.24-10.18ETF資金共計流入2494億元，成為這輪行情中的最大增量資金，拆分結(jié)構(gòu)來看，共有643億流向科創(chuàng)板相關(guān)ETF，具體到申萬二級行業(yè)，ETF供給流入半導(dǎo)體板塊419億。

個人投資者通過支付寶螞蟻基金等三方代銷平臺大量購買科創(chuàng)芯片相關(guān)基金。由于場內(nèi)ETF交易需要開通資金賬戶，需要一定時間成本及投資經(jīng)驗，部分投資者選擇通過支付寶螞蟻基金等三方代銷平臺購買ETF對應(yīng)的聯(lián)接基金或指數(shù)基金。據(jù)螞蟻基金平臺數(shù)據(jù)顯示，部分跟蹤科創(chuàng)芯片、中證芯片等指數(shù)的場外基金持有人戶數(shù)較六月末有快速增長，這也驗證了個人投資者通過場外基金快速購買科創(chuàng)芯片相關(guān)基金的猜想。

（2）ETF規(guī)模增加導(dǎo)致部分科創(chuàng)公司實際可流通股不足70%，上漲彈性增加

ETF規(guī)模增加將變相導(dǎo)致可流通股減少。根據(jù)ETF申購規(guī)則，投資者需要使用一攬子股票向ETF管理人換取ETF份額，轉(zhuǎn)換后這一攬子股票將進入管理人的資產(chǎn)池，與股票二級市場“隔離開來”，只有當(dāng)再次贖回或ETF調(diào)倉時，這些股票才能再次重返股票二級流通市場。那么隨著一只股票被ETF購買的份額不斷增加，其在二級市場的流通股數(shù)量將不斷減少，買賣盤也相對減少，那么面對突發(fā)事件沖擊時，就容易產(chǎn)生更大的波動。

目前科創(chuàng)板部分芯片股實際可流通股或低于70%。從2024年中報數(shù)據(jù)來看，ETF持股占單只股票可流通個股比例最高的15只個股均集中在科創(chuàng)板，并且以半導(dǎo)體行業(yè)居多。再考慮到部分限售股以及近期ETF份額增加帶來的占比再度提升，部分科創(chuàng)芯片個股實際可自由流通的股份或不足70%。再疊加快速上漲階段投資者“惜籌待漲”的心理，進入板塊的增量資金對股價的推動作用進一步增強。

（3）科創(chuàng)50 ETF相關(guān)期權(quán)持倉快速增加

本輪科創(chuàng)行情的另一大特征，是衍生品規(guī)模的快速增長。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板期權(quán)分別于2022年9月、2023年6月上市，是2015年等快速上漲行情中不曾有過的新變量。9月24日后，科創(chuàng)50ETF期權(quán)的持倉量快速增長，對于本輪行情的助推作用至少體現(xiàn)在兩個方面：1、做市商賣出看漲期權(quán)，需要購買相應(yīng)的ETF進行對沖，隨著看漲期權(quán)持倉量增加，做市商需要持續(xù)購買ETF，推動科創(chuàng)50 ETF價格上漲并形成正反饋。2、科創(chuàng)50期權(quán)的杠桿作用及獲利后的“示范效應(yīng)”對市場情緒產(chǎn)生進一步提振。