一、乙二醇供需格局尚可，低庫存下價格彈性增強

1、乙二醇雖進入投產周期尾聲，但存量產能仍需時間消化

2018年后國內乙二醇進入新一輪投產高峰，至2023年底乙二醇產能基數達2844.1萬噸，新投產能高達1941萬噸，這次投產主要為油制一體化裝置和煤制大裝置。2024年起乙二醇進入投產尾聲，煉油產能被限制，大煉化下游配套的乙二醇產能也不多，2024年至今基本沒有新增產能投產，四季度有中化學30萬噸、寧夏鯤鵬20萬噸，裕龍石化80萬噸三套裝置有投產計劃，乙二醇產能增速較前兩年相比明顯放緩。

截止2024年9月底，MEG產能國內乙二醇裝置產能基數為2844.1萬噸，其中煤制乙二醇產能基數在1020萬噸，占比35.86%，非煤制乙二醇產能基數平穩(wěn)1824.1萬噸，占比64.13%，目前國內前期裝置存量裝置偏多。在加工利潤虧損下國內存量產能長期維持近6成的產能利用率，高價及加工利潤修復下仍有前期停車的裝置重啟帶來供應增加，高產能仍需要時間消化。

2、地緣擾動下，乙二醇進口擔憂情緒仍有反復

隨著國內乙二醇的大投產，國內替代進口進一步加速，進口量逐步下降，乙二醇進口依存度下降至30%。乙二醇進口的主要國家和地區(qū)為中東、北美和亞洲，近兩年亞洲裝置被擠出，出口量明顯下降。2023年乙二醇進口的主要國家和地區(qū)為沙特（50%）、加拿大（15%）、美國（13%）、伊朗（8%）和阿曼（4%）。但2024年受海外裝置檢修及地緣政治影響，國內乙二醇進口量進一步下降。具體數據來看，2024年1-9月我國乙二醇累計進口量為49.26萬噸，累計進口量比去年同期降4.98%；2024年1-9月我國乙二醇累計出口量為13.12萬噸，累計出口量比去年同期升86.38%。從進口來源國來看，排名前五位的國家/地區(qū)有沙特阿拉伯（51.47%）、加拿大（16.01%）、美國（12.28%）、伊朗（5.33%）、阿曼（5.1%），約占進口總量的90.19%。

截至10月28日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量60.37萬噸，處于相對低位區(qū)間，且目前海外裝置變化有限，進口量難有明顯變化。地緣擾動下，進口擔憂仍存，疊加港口庫存低位，乙二醇價格彈性增強。

3、聚酯新投疊加季節(jié)性旺季，需求端仍有支撐

截止目前聚酯產能基數至8541.5萬噸/年較年初的7988萬噸/年增加553.5萬噸/年，產能增速達6.9%，年底仍有部分裝置計劃投產，全年聚酯仍將維持偏高的產能增速，對乙二醇需求支撐尚可。

近期國內聚酯開工負荷維持9成附近的高位，聚酯成本逐步下滑，企業(yè)生產成本壓力減輕，生產利潤尚可，因此企業(yè)開工積極性提升，短期聚酯開工負荷仍將維持高位。終端紡織需求仍處于需求旺季，截至10月24日江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為68.72%，終端織造訂單天數平均水平為13.73天。近期國內絨類、羽絨服、保暖類面料剛需仍存，市場對“雙十一”等購物節(jié)預售處于觀望中，后續(xù)新訂單預期尚不樂觀，較去年同期新單數量表現較弱，織造廠商備貨積極性不足。后市來看，市場尾單交付，存在剛需支撐，適逢月底補貨周期，原料采購積極性或有回暖，織造坯布庫存壓力漸增，預計近期織造行業(yè)開機率持穩(wěn)為主。

二、后市關注焦點及策略

1、存量裝置檢修。目前福煉，天盈，中昆檢修，華誼有重啟預期，榆能有提負預期，國產量仍維持高位波動，截止10月24日國內乙二醇總產能利用率63.00%，其中一體化裝置產能利用率66.76%，煤制乙二醇產能利用率56.27%。對乙二醇裝置來說，油制裝置2-3年檢修一次，煤制裝置一年檢修2次（分為上半年的春檢和下半年的秋檢），天然氣裝置和尾氣裝置在冬季易受天然氣保供和管道受凍的影響，導致原料不足，預計冬季乙二醇供應增量有限，且存量裝置檢修概率增加，關注計劃外的檢修。

2、需求端季節(jié)性走弱。目前市場反饋壞布出貨速度有所放緩，尤其是對前期緊俏產品的“催貨”熱度有所降溫。從季節(jié)性角度來看，下游終端需求拐點可能正在出現，后續(xù)訂單持續(xù)轉弱，剛需減少下，關注產業(yè)鏈負反饋。目前來看，聚酯端庫存暫無壓力，聚酯負荷剛需支撐尚可。

策略建議：乙二醇供需矛盾不大，但存量產能壓力仍存，預計近期乙二醇主力合約仍將維持4400-4800的區(qū)間震蕩，建議低庫存及低估值下逢低布局多單為主，關注后市宏觀及海外、國內存量裝置變動。目前國產量保持高位，進口貨到貨維持，供應壓力有所增大，終端季節(jié)性走弱，聚酯暫時高位維持，剛需支撐仍存。近期利空集中兌現乙二醇偏弱震蕩，但是冬季供應容易出意外，冬季下游剛需具有韌性，且價格的季節(jié)性表現來看11-12月乙二醇價格上漲概率較大，建議逢低布局多單，關注成本端原油和煤炭的表現。