【導(dǎo)語(yǔ)】當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月6日，特朗普以非連任方式再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，因其前期競(jìng)選言論，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易歷史重演的擔(dān)憂(yōu)。2018年貿(mào)易爭(zhēng)端期間，國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格受原料收緊影響均有不同程度異動(dòng)，在2025年特朗普正式上臺(tái)后，后期其有關(guān)貿(mào)易環(huán)節(jié)的政策將會(huì)是國(guó)內(nèi)油粕供應(yīng)端最大的不穩(wěn)定因素，預(yù)期對(duì)豆油市場(chǎng)形成上行驅(qū)動(dòng)。

豆油行情變被動(dòng)為主動(dòng)

如果說(shuō)前期在棕櫚油行情走高帶動(dòng)下，豆油被動(dòng)跟漲，隨著特朗普上臺(tái)，市場(chǎng)情緒進(jìn)一步釋放，豆油價(jià)格漲勢(shì)由被動(dòng)變主動(dòng)。截至11月8日，一級(jí)豆油全國(guó)均價(jià)9028元/噸，較三季度末漲792元/噸，漲幅9.62%，刷新年內(nèi)新高。雖然漲勢(shì)仍較基本面偏強(qiáng)的棕櫚油市場(chǎng)略弱，但較前期被動(dòng)漲勢(shì)有較大改觀。

中國(guó)進(jìn)口大豆依存度高，美豆進(jìn)口量占比偏大

因國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量無(wú)法滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)油粕的需求，因此中國(guó)大豆壓榨企業(yè)原料依賴(lài)進(jìn)口，大豆進(jìn)口依存度在90%左右。大豆主產(chǎn)國(guó)中，巴西產(chǎn)量及對(duì)外供應(yīng)量最大，也是中國(guó)大豆進(jìn)口來(lái)源國(guó)中占比最大的一個(gè)，巴西大豆占中國(guó)進(jìn)口大豆的60%-70%以上，年進(jìn)口量在6000萬(wàn)噸左右；排名第二位的為美國(guó)，美豆在中國(guó)大豆進(jìn)口量中占比約為20%-30%，年進(jìn)口量在2800萬(wàn)噸左右，其次是阿根廷，占比約在5%-10%不等，年進(jìn)口量在300萬(wàn)噸左右。美豆在中國(guó)大豆的進(jìn)口供應(yīng)中具有一定的地位。

特朗普貿(mào)易保護(hù)主張引發(fā)市場(chǎng)對(duì)大豆供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)

特朗普在本輪競(jìng)選活動(dòng)宣講中，曾把關(guān)稅作為競(jìng)選的核心承諾，提議對(duì)大多數(shù)外國(guó)商品征收10%-20%的“全球基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)所有中國(guó)商品征收60%的關(guān)稅，讓市場(chǎng)不免擔(dān)憂(yōu)特朗普在2017年-2020年中美貿(mào)易關(guān)系趨緊的情景再現(xiàn)?；仡?018年，3月22日特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，基于對(duì)中國(guó)發(fā)起的301貿(mào)易調(diào)查，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約600億美元商品加征關(guān)稅，4月3日發(fā)布對(duì)華加征關(guān)稅的建議清單。中國(guó)4月4日下午公布了對(duì)等的貿(mào)易反制措施，將對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車(chē)、化工品、飛機(jī)等進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，美豆進(jìn)口關(guān)稅由原來(lái)的3%提升至28%。因此，受關(guān)稅明顯提高影響，2018年美國(guó)大豆進(jìn)口量1664萬(wàn)噸?，較2017年縮減49.35%?，降幅明顯，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油廠原料端供應(yīng)的收緊，國(guó)內(nèi)大豆壓榨企業(yè)大豆進(jìn)口格局也由此重心更偏移至南美。

國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格在貿(mào)易爭(zhēng)端前就已有反饋，可以看到2018年一季度中期，油粕現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)走高，3-4月相關(guān)貿(mào)易措施發(fā)布時(shí)間點(diǎn)均有明顯的異動(dòng)。相對(duì)價(jià)格應(yīng)激反饋明顯的豆粕市場(chǎng)，豆油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)相對(duì)有限，主要因年內(nèi)豆油在上一年高位結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的背景下，供大于求的基本面制約了價(jià)格的上方空間，且替代品價(jià)格均有走低，未能提供有力支撐。而豆粕市場(chǎng)基本面相對(duì)支撐較強(qiáng)，且因產(chǎn)出比豆粕更大，一般情況下受原料影響更為明顯，因此導(dǎo)致油粕價(jià)格波動(dòng)幅度的差異。

豆油庫(kù)存壓力不大，基本面抑制力不強(qiáng)

不同于2018年的是，2024年的豆油市場(chǎng)供需格局并不像當(dāng)年度過(guò)于寬松。2018年國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存持續(xù)在100萬(wàn)噸上方高位運(yùn)行，已達(dá)多年來(lái)的歷史高位，最高逼近175萬(wàn)噸，供大于求局勢(shì)明顯，令豆油價(jià)格持續(xù)承壓。而2024年看，豆油庫(kù)存在80-110萬(wàn)噸區(qū)間波動(dòng)，庫(kù)存雖較前兩年有所回升，但整體壓力不大，對(duì)行情制約力有限。在三季度末“特朗普預(yù)期”尚未發(fā)酵時(shí)，棕櫚油在產(chǎn)地基本面收緊背景下領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)植物油市場(chǎng)，豆油市場(chǎng)基本面驅(qū)動(dòng)不足，但仍跟漲棕櫚油市場(chǎng)。11月7日，隨著美國(guó)換屆結(jié)果落地，“特朗普交易”令市場(chǎng)對(duì)原料供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)再啟，豆油價(jià)格漲勢(shì)擴(kuò)大，日內(nèi)漲幅超棕櫚油漲幅，由被動(dòng)跟漲轉(zhuǎn)為主動(dòng)上漲。

貿(mào)易問(wèn)題未來(lái)仍是豆油供應(yīng)端的不穩(wěn)定因素

綜合來(lái)看，特朗普獲選后，短期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒對(duì)油脂市場(chǎng)形成利多驅(qū)動(dòng)，且目前看棕櫚油東南亞產(chǎn)區(qū)供需格局收緊的基本面較強(qiáng)，替代品亦給予豆油市場(chǎng)一定利多提振。而隨著市場(chǎng)情緒的消化以及貿(mào)易局勢(shì)短期或無(wú)實(shí)質(zhì)進(jìn)展的前提下，豆油市場(chǎng)漲勢(shì)或有收斂。但隨著特朗普正式上臺(tái)后，后期其有關(guān)貿(mào)易環(huán)節(jié)的政策將會(huì)是國(guó)內(nèi)油粕供應(yīng)端最大的不穩(wěn)定因素，且考慮到當(dāng)前油脂市場(chǎng)供需矛盾并不突出的背景下，較易形成豆油市場(chǎng)進(jìn)一步的上行驅(qū)動(dòng)。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）