1.邏輯概述

1.1. 近期海內(nèi)外礦山擾動(dòng)不斷，加工費(fèi)低位持穩(wěn)，冶煉廠利潤(rùn)受損下產(chǎn)能修復(fù)不及預(yù)期，供應(yīng)緊缺的中短期格局難見(jiàn)改善。

1.2. 國(guó)內(nèi)政策對(duì)鋅市需求刺激有限，下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，社會(huì)庫(kù)存小幅回升。

整體來(lái)看，前期宏觀政策刺激有限，鋅下游訂單未見(jiàn)實(shí)際好轉(zhuǎn)，淡季消費(fèi)下需求端持續(xù)承壓，社會(huì)庫(kù)存短期小幅回升；但考慮到鋅上游結(jié)構(gòu)性矛盾依舊尖銳，且臨近冬儲(chǔ)與北方冬季減產(chǎn)，礦端偏緊供給或?qū)⒀永m(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈支撐強(qiáng)勁，鋅價(jià)預(yù)計(jì)維持高位震蕩。

長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)階段鋅價(jià)高企與加工費(fèi)探底并行，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)集中于上游礦企，推動(dòng)邊際礦山恢復(fù)與新增產(chǎn)能投放，當(dāng)前Ozernoye、Kipushi與Vares等海外旗艦新增產(chǎn)能均已投產(chǎn)，并預(yù)期于2025年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)礦端供給缺口將逐步收窄，驅(qū)動(dòng)加工費(fèi)回升修復(fù)冶煉利潤(rùn)，寬松供應(yīng)下鋅價(jià)中樞有望回落，建議在加工費(fèi)3000-3500元/噸附近介入遠(yuǎn)期空單。

2. 供應(yīng)分析

2.1. 影響近期鋅礦加工費(fèi)最大因素是國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)偏緊

加工費(fèi)方面，現(xiàn)階段海外鋅礦供應(yīng)延續(xù)偏緊局面，外媒顯示海外年度TC談判落于165美元，處于近三年低點(diǎn)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)同樣維持低位弱勢(shì)運(yùn)行，8月國(guó)內(nèi)TC下探1450元/噸歷史低位后企穩(wěn)震蕩，10月末國(guó)內(nèi)TC邊際上調(diào)50元/噸，當(dāng)前TC費(fèi)用邊際回升但并未確立反彈趨勢(shì)。

生產(chǎn)方面，鋅礦供應(yīng)偏緊仍是支撐鋅價(jià)重心的主要邏輯：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月全國(guó)鋅精礦產(chǎn)量28.91萬(wàn)噸，較9月減產(chǎn)3.2萬(wàn)噸或9.9%，同比減產(chǎn)5.7萬(wàn)噸或16.5%。進(jìn)入10月，河北某礦企因事故停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能達(dá)6萬(wàn)金屬噸，此外受冬季氣候影響，內(nèi)蒙古也有兩家礦企后續(xù)有停產(chǎn)計(jì)劃，涉及年產(chǎn)能1.5萬(wàn)金屬噸，月內(nèi)鋅精礦供應(yīng)有所回落。

進(jìn)口方面，2024年9月進(jìn)口鋅精礦40.45萬(wàn)噸(實(shí)物噸)，9月環(huán)比8月增加13.05%(4.67萬(wàn)實(shí)物噸)，同比降低6.37%，1-9月累計(jì)鋅精礦進(jìn)口量為285.28萬(wàn)噸(實(shí)物噸)，累計(jì)同比降低19.23%。國(guó)內(nèi)礦緊缺局勢(shì)未改，冶煉端季節(jié)性檢修后產(chǎn)能修復(fù)，冶煉廠存在進(jìn)口需求。

消息方面，10月8日，艾芬豪公司調(diào)整2024年鋅礦指導(dǎo)目標(biāo)，產(chǎn)量指導(dǎo)從10-14萬(wàn)噸調(diào)整至5-7萬(wàn)噸，主因Kipushi礦山受限于回收率、細(xì)料比例和電力供應(yīng)而無(wú)法維持銘牌日產(chǎn)能，產(chǎn)量爬坡達(dá)穩(wěn)態(tài)產(chǎn)能進(jìn)度緩慢。10月18日，Sibanye-Stillwater宣布旗下位于澳大利亞的Century尾礦處理項(xiàng)目因受到區(qū)域性森林大火影響而暫時(shí)停產(chǎn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將暫停生產(chǎn)至2024年11月16日，2024年第四季度的金屬鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將在此前預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上下滑約9680可支付金屬噸。

2.2. 煉廠檢修恢復(fù)推動(dòng)精鋅環(huán)比回升

供應(yīng)方面，2024年10月，中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量50.82萬(wàn)噸，環(huán)比增加2%，同比下降15%以上。進(jìn)入10月，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量增加，湖南、陜西、內(nèi)蒙古等地冶煉廠提產(chǎn)和檢修恢復(fù)貢獻(xiàn)主要增量，另外甘肅地區(qū)常規(guī)檢修和四川地區(qū)減產(chǎn)造成一定減量，整體來(lái)看產(chǎn)量繼續(xù)提升。

進(jìn)口方面，2024年9月精煉鋅進(jìn)口5.28萬(wàn)噸，環(huán)比增加98.28%，同比下降0.61%，9月精鋅進(jìn)口超預(yù)期提升，主因月初內(nèi)強(qiáng)外弱下滬倫比值維持8.5左右高位，進(jìn)口窗口開(kāi)啟，給予進(jìn)口貿(mào)易商鎖價(jià)機(jī)會(huì)，疊加長(zhǎng)單進(jìn)口持續(xù)到貨，整體精煉鋅流入增多。

3.需求分析

3.1. 鋅價(jià)短期高位回落，下游消費(fèi)板塊開(kāi)工一般

鍍鋅：當(dāng)前鍍鋅開(kāi)工率接近60%，較月初小幅回暖，主因近期黑色金屬價(jià)格邊際反彈，鍍鋅管企業(yè)普遍需求顯著增加，走貨量較好，大型企業(yè)開(kāi)工增加較多；同時(shí)，北方環(huán)保升級(jí)有所緩解，中小企業(yè)開(kāi)工有所好轉(zhuǎn)。

壓鑄鋅合金：當(dāng)前壓鑄鋅合金開(kāi)工率維持56%左右，與月初持平。近期某壓鑄鋅合金大廠檢修完畢，帶動(dòng)整體產(chǎn)量增長(zhǎng)；鋅價(jià)高企下部分企業(yè)反應(yīng)下游訂單量不及預(yù)期，開(kāi)工率承壓。

氧化鋅：當(dāng)前氧化鋅開(kāi)工率保持59%，與月初持平，近期河南部分地區(qū)氧化鋅企業(yè)因環(huán)保解除恢復(fù)生產(chǎn)，其余企業(yè)基本平穩(wěn)運(yùn)行，部分氧化鋅廠在鋅價(jià)高企下，維持自身原料庫(kù)存天數(shù)為主，開(kāi)工率上行驅(qū)動(dòng)不足。

4.庫(kù)存分析

4.1. 近期國(guó)內(nèi)七地社庫(kù)有所回升

當(dāng)前鋅錠社會(huì)庫(kù)存回升至12.74萬(wàn)噸，主因鋅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，下游采購(gòu)意愿不甚積極，疊加上游冶煉廠檢修接近尾聲，整體庫(kù)存小幅增加。

4.2. 近期LME全球庫(kù)存維持在24萬(wàn)噸高位水平

（浙商期貨 蔣欣彬）