1.邏輯概述

1.1. 近期海內外礦山擾動不斷，加工費低位持穩(wěn)，冶煉廠利潤受損下產(chǎn)能修復不及預期，供應緊缺的中短期格局難見改善。

1.2. 國內政策對鋅市需求刺激有限，下游消費進入淡季，社會庫存小幅回升。

整體來看，前期宏觀政策刺激有限，鋅下游訂單未見實際好轉，淡季消費下需求端持續(xù)承壓，社會庫存短期小幅回升；但考慮到鋅上游結構性矛盾依舊尖銳，且臨近冬儲與北方冬季減產(chǎn)，礦端偏緊供給或將延續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈支撐強勁，鋅價預計維持高位震蕩。

長期來看，現(xiàn)階段鋅價高企與加工費探底并行，產(chǎn)業(yè)利潤集中于上游礦企，推動邊際礦山恢復與新增產(chǎn)能投放，當前Ozernoye、Kipushi與Vares等海外旗艦新增產(chǎn)能均已投產(chǎn)，并預期于2025年實現(xiàn)達產(chǎn)，屆時礦端供給缺口將逐步收窄，驅動加工費回升修復冶煉利潤，寬松供應下鋅價中樞有望回落，建議在加工費3000-3500元/噸附近介入遠期空單。

2. 供應分析

2.1. 影響近期鋅礦加工費最大因素是國內鋅礦供應偏緊

加工費方面，現(xiàn)階段海外鋅礦供應延續(xù)偏緊局面，外媒顯示海外年度TC談判落于165美元，處于近三年低點，國內加工費同樣維持低位弱勢運行，8月國內TC下探1450元/噸歷史低位后企穩(wěn)震蕩，10月末國內TC邊際上調50元/噸，當前TC費用邊際回升但并未確立反彈趨勢。

生產(chǎn)方面，鋅礦供應偏緊仍是支撐鋅價重心的主要邏輯：據(jù)SMM統(tǒng)計，10月全國鋅精礦產(chǎn)量28.91萬噸，較9月減產(chǎn)3.2萬噸或9.9%，同比減產(chǎn)5.7萬噸或16.5%。進入10月，河北某礦企因事故停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能達6萬金屬噸，此外受冬季氣候影響，內蒙古也有兩家礦企后續(xù)有停產(chǎn)計劃，涉及年產(chǎn)能1.5萬金屬噸，月內鋅精礦供應有所回落。

進口方面，2024年9月進口鋅精礦40.45萬噸(實物噸)，9月環(huán)比8月增加13.05%(4.67萬實物噸)，同比降低6.37%，1-9月累計鋅精礦進口量為285.28萬噸(實物噸)，累計同比降低19.23%。國內礦緊缺局勢未改，冶煉端季節(jié)性檢修后產(chǎn)能修復，冶煉廠存在進口需求。

消息方面，10月8日，艾芬豪公司調整2024年鋅礦指導目標，產(chǎn)量指導從10-14萬噸調整至5-7萬噸，主因Kipushi礦山受限于回收率、細料比例和電力供應而無法維持銘牌日產(chǎn)能，產(chǎn)量爬坡達穩(wěn)態(tài)產(chǎn)能進度緩慢。10月18日，Sibanye-Stillwater宣布旗下位于澳大利亞的Century尾礦處理項目因受到區(qū)域性森林大火影響而暫時停產(chǎn)，項目預計將暫停生產(chǎn)至2024年11月16日，2024年第四季度的金屬鋅產(chǎn)量預計也將在此前預測的基礎上下滑約9680可支付金屬噸。

2.2. 煉廠檢修恢復推動精鋅環(huán)比回升

供應方面，2024年10月，中國精煉鋅產(chǎn)量50.82萬噸，環(huán)比增加2%，同比下降15%以上。進入10月，國內冶煉廠產(chǎn)量增加，湖南、陜西、內蒙古等地冶煉廠提產(chǎn)和檢修恢復貢獻主要增量，另外甘肅地區(qū)常規(guī)檢修和四川地區(qū)減產(chǎn)造成一定減量，整體來看產(chǎn)量繼續(xù)提升。

進口方面，2024年9月精煉鋅進口5.28萬噸，環(huán)比增加98.28%，同比下降0.61%，9月精鋅進口超預期提升，主因月初內強外弱下滬倫比值維持8.5左右高位，進口窗口開啟，給予進口貿(mào)易商鎖價機會，疊加長單進口持續(xù)到貨，整體精煉鋅流入增多。

3.需求分析

3.1. 鋅價短期高位回落，下游消費板塊開工一般

鍍鋅：當前鍍鋅開工率接近60%，較月初小幅回暖，主因近期黑色金屬價格邊際反彈，鍍鋅管企業(yè)普遍需求顯著增加，走貨量較好，大型企業(yè)開工增加較多；同時，北方環(huán)保升級有所緩解，中小企業(yè)開工有所好轉。

壓鑄鋅合金：當前壓鑄鋅合金開工率維持56%左右，與月初持平。近期某壓鑄鋅合金大廠檢修完畢，帶動整體產(chǎn)量增長；鋅價高企下部分企業(yè)反應下游訂單量不及預期，開工率承壓。

氧化鋅：當前氧化鋅開工率保持59%，與月初持平，近期河南部分地區(qū)氧化鋅企業(yè)因環(huán)保解除恢復生產(chǎn)，其余企業(yè)基本平穩(wěn)運行，部分氧化鋅廠在鋅價高企下，維持自身原料庫存天數(shù)為主，開工率上行驅動不足。

4.庫存分析

4.1. 近期國內七地社庫有所回升

當前鋅錠社會庫存回升至12.74萬噸，主因鋅價持續(xù)高位運行，下游采購意愿不甚積極，疊加上游冶煉廠檢修接近尾聲，整體庫存小幅增加。

4.2. 近期LME全球庫存維持在24萬噸高位水平

（浙商期貨 蔣欣彬）