■聚烯烴：2025年油價(jià)走弱的領(lǐng)先指引下石腦油裂解可能有一定承壓

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8815元/噸（-10），華東PP煤化工7510元/噸（-0）。

2.基差：L主力基差646（+12），PP主力基差69（+26）。

3.庫(kù)存：聚烯烴兩油庫(kù)存65.5萬(wàn)噸（-1）。

4.總結(jié)：石腦油成本端。原油價(jià)格對(duì)石腦油裂解價(jià)差存在一定正向領(lǐng)先性，我們認(rèn)為這一領(lǐng)先性的本質(zhì)是當(dāng)油價(jià)的波動(dòng)僅僅由供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)時(shí)，需求端下游成品油裂解價(jià)差可能會(huì)出現(xiàn)反向波動(dòng)，從而帶來(lái)油價(jià)對(duì)石腦油裂解的同向領(lǐng)先性?？紤]到2025年油價(jià)走弱的大邏輯在于供應(yīng)端，大概率將會(huì)看到在油價(jià)走弱的領(lǐng)先指引下石腦油裂解出現(xiàn)承壓。

■短纖：成本端原油明年平衡表累庫(kù)主要來(lái)自供應(yīng)的增長(zhǎng)

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)7010元/噸（+0）。

2.基差：PF主力基差-44（-4）。

3.總結(jié)：成本端原油從明年全年角度看，市場(chǎng)基于明年平衡表累庫(kù)預(yù)期，長(zhǎng)線整體偏一致性看空，并且從節(jié)奏上看，大概率呈現(xiàn)前高后低狀態(tài)。平衡表累庫(kù)預(yù)期主要來(lái)自供應(yīng)的增長(zhǎng)，供應(yīng)的增長(zhǎng)來(lái)自O(shè)PEC+國(guó)家自2025年4月至2026年9月逐步削減額外自愿減產(chǎn)的220萬(wàn)桶/日產(chǎn)量+美國(guó)頁(yè)巖油與凝析油產(chǎn)量抬升+其他非OPEC+國(guó)家產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然供應(yīng)端也存在出現(xiàn)收縮情況的可能，如美國(guó)對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉再次制裁可能帶來(lái)二者石油出口減少，但考慮到OPEC+可以迅速?gòu)浹a(bǔ)二者缺口，且二者目前產(chǎn)量也未恢復(fù)到正常水平，制裁帶來(lái)的減產(chǎn)量級(jí)影響也無(wú)法達(dá)到2018年的水平，即使出現(xiàn)制裁對(duì)油價(jià)的利多影響也偏階段性且力度受限。

■紙漿：區(qū)間下沿震蕩

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5750元/噸（0）；漂闊漿金魚(yú)現(xiàn)貨價(jià)4380元/噸(0)，針闊價(jià)差1870元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=436元/噸（-34），凱利普基差-SP03=536元/噸（-34），俄針基差-SP03=-64元/噸（-34）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為39.39萬(wàn)噸（0.88）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.2萬(wàn)噸（0.83），產(chǎn)能利用率為74.64%（3.06%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-294.02元/噸(0)，闊葉漿金魚(yú)進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-1052.37元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利383.63元/噸（47.89），白卡紙均價(jià)為4199元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利409元/噸（0），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利96.1元/噸（15.6），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利803元/噸（13.5）;

6.庫(kù)存：上期所紙漿期貨庫(kù)存為342463噸（2338)；上周紙漿港口庫(kù)存為191.3萬(wàn)噸（7.2)

7.利潤(rùn)：闊葉漿生產(chǎn)毛利為926.54元/噸（-0.35），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-115.64元/噸（-0.23）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.48%，現(xiàn)貨價(jià)格6250元/噸（0），針闊價(jià)差1870元/噸（0)。近期的邏輯是宏觀情緒，紙漿多跟隨商品情緒波動(dòng)。紙漿持倉(cāng)逐漸轉(zhuǎn)到03合約，主力移倉(cāng)換月。就自身基本面來(lái)看，紙漿主要矛盾仍在下游，盡管供應(yīng)端矛盾也在隱隱發(fā)酵。近期下游積極主動(dòng)去庫(kù)，去庫(kù)情況良好，主要矛盾在逐漸發(fā)生一些變化。近兩周港口庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)累庫(kù)，主要是前期國(guó)際發(fā)運(yùn)增加的部分陸續(xù)到港。我們依舊認(rèn)為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會(huì)，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫(kù)存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫(kù)漲價(jià)情況和海外宏觀因素。

■油脂：NOPA美豆油庫(kù)存低于預(yù)期

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10050（-110）；山東一豆8170（-80）；東莞三菜9140（-40）

2.基差：05合約一豆426（+164）；05合約棕櫚油962（+4）；05三菜179（+183）

3.成本：1月船期馬來(lái)24℃棕櫚油FOB 1180美元/噸（-30）；1月船期巴西大豆CNF 436美元/噸（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（0）；美元兌人民幣7.29（0）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-15日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降19.6%，鮮果串單產(chǎn)下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞12月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為660642噸，較上月同期的707932噸下降6.7%。

6.庫(kù)存：第49周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為48.1萬(wàn)噸，較上周的45.7萬(wàn)噸增加2.4萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為114.7萬(wàn)噸，較上周的121.5萬(wàn)噸減少6.8萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫(kù)存量為49.9萬(wàn)噸，較上周的49.5萬(wàn)噸增加0.4萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：馬來(lái)西亞維持1月毛棕櫚油出口關(guān)稅在10%，并上調(diào)參考價(jià)。歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，歐盟2024/25年度（7月開(kāi)始）棕櫚油進(jìn)口量已達(dá)到142萬(wàn)噸，低于去年同期的169萬(wàn)噸。截至11月30日，NOPA會(huì)員單位豆油庫(kù)存增加至10.84億磅，10月底豆油庫(kù)存上修至10.74億磅，低于市場(chǎng)預(yù)期。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國(guó)內(nèi)菜油基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)的拐點(diǎn)演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐。預(yù)計(jì)菜系絕對(duì)價(jià)格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強(qiáng)還需時(shí)日。

■菜粕：南美豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（0）

2.基差：05菜粕-213（+43）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（0）；美元兌人民幣7.29（0）

4.供應(yīng)：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量5.64萬(wàn)噸。

5.需求：第49周國(guó)內(nèi)菜粕周度提貨量6.81萬(wàn)噸

6.庫(kù)存：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周末，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫(kù)存量為7.3萬(wàn)噸，較上周的8.5萬(wàn)噸減少1.2萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：特朗普釋放對(duì)華善意表態(tài)，緩解粕類市場(chǎng)情緒。另一邊，南美產(chǎn)量前景良好致使其出口重點(diǎn)月份國(guó)際大豆價(jià)格承壓。NOPA報(bào)告顯示，美國(guó)會(huì)員單位11月共壓榨大豆1.93185億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)際油菜籽利空逐步消化，下方空間或有限。國(guó)內(nèi)油廠油菜籽、菜油、菜粕庫(kù)存仍處高位，榨利有所下滑。產(chǎn)業(yè)對(duì)于加菜油、粕進(jìn)口方面或有顧慮，關(guān)注進(jìn)口政策變化。12、1月國(guó)內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關(guān)注國(guó)內(nèi)菜系基本面變化，預(yù)計(jì)價(jià)格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強(qiáng)仍需時(shí)日。

■玉米：弱勢(shì)延續(xù)

1.現(xiàn)貨：北方繼續(xù)小跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫(kù)1900（0），長(zhǎng)春出庫(kù)1910（-20），山東德州進(jìn)廠2000（0），港口：錦州平倉(cāng)2050（-10），主銷區(qū)：蛇口2200（-10），長(zhǎng)沙2270（-10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=-37（5）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-136（9）

3.月間：C2501-C2503=-28（-1），C2501-C2505=-99（4）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本2071（40），進(jìn)口利潤(rùn)129（-50）。

5.供給：12月17日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門(mén)前到車剩余數(shù)1129輛（+82）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年12月5日-12月11日，全國(guó)主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米140.86（-1.66）萬(wàn)噸。

7.庫(kù)存：截至12月11日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫(kù)存總量412.9萬(wàn)噸（環(huán)比+3.17%）。截至12月12日，18個(gè)省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫(kù)存30.29天，環(huán)比+1.44%，較去年同期-0.16%。截至12月6日，北方四港玉米庫(kù)存共計(jì)456.5萬(wàn)噸，周比+10.3萬(wàn)噸（當(dāng)周北方四港下海量共計(jì)96.5萬(wàn)噸，周比+6萬(wàn)噸）。注冊(cè)倉(cāng)單量80344（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米小幅收跌，繼續(xù)在年線處承壓。國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)依舊表現(xiàn)疲弱，北港及產(chǎn)區(qū)價(jià)格仍在弱勢(shì)下跌，價(jià)格水平基本接近前低水平。北港庫(kù)存高企問(wèn)題持續(xù)，但近期入關(guān)汽運(yùn)、鐵路均有所恢復(fù)，關(guān)注能否緩解東北產(chǎn)區(qū)上量壓力。后期現(xiàn)貨表現(xiàn)仍是關(guān)鍵，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，現(xiàn)貨仍有繼續(xù)下跌的可能。連盤(pán)期貨價(jià)格短期減倉(cāng)反彈后，在看不到現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)跡象的情況下，再度下跌，關(guān)注前低支撐。短期下跌趨勢(shì)延續(xù)，但在跌破種植成本的低估值判斷下，不建議追空。