二、套期保值虧損真正需要反思的是什么？

　　套期保值能否成功，關(guān)鍵是技術(shù)細(xì)節(jié)與操作流程，上述企業(yè)恰恰是在這些環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題。我們認(rèn)為，這些事件起碼可以讓我們思考這樣幾個(gè)問題：交易目的、衍生品合約選擇和操作風(fēng)險(xiǎn)控制等。

　　1.明確衍生品交易目的。

　　正如前文一直所強(qiáng)調(diào)的，套期保值的目的是評(píng)價(jià)效果的根本依據(jù)。一些企業(yè)之所以出現(xiàn)問題，根本原因在于套保操作偏離了初始目的，衍生品頭寸過量，由保值變?yōu)橥稒C(jī)，當(dāng)判斷錯(cuò)誤時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益無法彌補(bǔ)衍生品交易的虧損，從而引發(fā)惡劣后果。例如，中信泰富事件中，其簽訂杠桿式外匯買賣合約的根本原因是為保證一個(gè)名為SINO-IRON的鐵礦項(xiàng)目的外匯需求。按照其簽訂的外匯衍生品合約條款，當(dāng)澳元價(jià)格大幅下降時(shí)，需要購入最多90億澳元，但項(xiàng)目真實(shí)的澳元需求只有30個(gè)億。因此，在澳元兌美元大幅貶值的情況下，中信泰富目前的困境就成為必然。

　　2.選擇恰當(dāng)?shù)难苌泛霞s。

　　套期保值可以選擇的衍生工具可以有很多種，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及各種組合型衍生產(chǎn)品。每種工具都要其自身的特點(diǎn)。

　　選擇遠(yuǎn)期合約，企業(yè)能較好地實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)現(xiàn)金流的匹配，因?yàn)檫h(yuǎn)期合約在到期日之前沒有任何支付發(fā)生。但遠(yuǎn)期合約需要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，或稱對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約是另外一種比較好的選擇。雖然期貨交易需要考慮期限匹配、展期以及每日無負(fù)債制度產(chǎn)生的資金管理要求等問題，但期貨交易具有規(guī)范性、透明性、高流動(dòng)性、便捷性等特征，企業(yè)可以較方便地利用期貨合約實(shí)現(xiàn)套期保值。此外，簡單期權(quán)也是一種比較方便使用的避險(xiǎn)工具。

　　從披露的信息看，中信泰富、國航、深南電等都沒有選擇這些基礎(chǔ)衍生金融工具，而是選擇了創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易。國航董秘黃斌接受媒體采訪時(shí)說，“國航在航油套保上使用了包含5到6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”。他們使用的衍生工具被稱為Accumulator，也即是累計(jì)期權(quán)。這種工具的收益/風(fēng)險(xiǎn)分布比較復(fù)雜，需要運(yùn)用現(xiàn)代金融工程技術(shù)進(jìn)行定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。我國衍生品市場(chǎng)還處于剛剛起步的階段，一般企業(yè)尚不具備對(duì)復(fù)雜衍生品進(jìn)行定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，選擇這些工具難免落入所謂的“陷阱”之中。因此，企業(yè)在避險(xiǎn)交易中一定要量力而行，選擇能理解、可控制的方案及合約交易，以免出現(xiàn)以避險(xiǎn)為目的進(jìn)入，以更大的風(fēng)險(xiǎn)為結(jié)局退出的局面。

　　3.控制操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜觀國際市場(chǎng)上影響較大的衍生品風(fēng)險(xiǎn)案例，從形成原因上，都比較相似：90%以上都源于公司內(nèi)控失敗，具體表現(xiàn)為內(nèi)控制度形同虛設(shè)、崗位安排違反內(nèi)控原則、個(gè)人權(quán)力缺乏制約等。中信泰富、深南電事件也都披露了類似的問題。這也驗(yàn)證了我們一直堅(jiān)持的一個(gè)觀點(diǎn)：衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理最重要、最核心的因素是風(fēng)險(xiǎn)管理制度和機(jī)制，而不僅僅是一般所認(rèn)為的高深的金融工程技術(shù)。