要交割兩次,一共是4元/噸

　　持倉成本=倉儲費+資金占用成本+增值稅成本+交易手續(xù)費+交割手續(xù)費，總計137元/噸

　　目前909與905價差達到185附近，已經(jīng)高于持倉成本，雖然價差可能有繼續(xù)擴大的可能，但是即使未來價差無法縮窄，我們也可以通過持905的倉單到9月去交割，以賺取無風險收益。

　　二、歷史9月和5月合約價差研究

　　白糖作為一種季產(chǎn)年銷的產(chǎn)品，具有很明顯的季節(jié)性特征，所以我們可以通過研究歷史數(shù)據(jù)，加深對白糖現(xiàn)狀的認識。

　　9月與5月合約價差的均值水平是158，峰度大于3，表現(xiàn)出一定的尖峰厚尾的特性。中位數(shù)是156。按照歷史經(jīng)驗統(tǒng)計，約有90%的數(shù)據(jù)小于272，而約有10%的數(shù)據(jù)小于80?？梢钥闯觯瑯O值出現(xiàn)的概率比較大，可能與短期炒作有關(guān)。

　　研究歷史上9月與5月的價差走勢，我們發(fā)現(xiàn)，極大值幾乎無例外地在1、2月份的時候逐步達到高點，這個事實與我們季節(jié)性規(guī)律的結(jié)論也是一致的。

　　我們還發(fā)現(xiàn)價差集中在80-272的區(qū)間內(nèi)，而歷史高點出現(xiàn)的月份無一例外地都出現(xiàn)在了2月中下旬，主要有以下幾方面原因：第一，2月春節(jié)是傳統(tǒng)的消費旺季，經(jīng)銷商的積極備貨能夠拉動現(xiàn)貨銷售，推動糖價上漲，有效拉大價差。第二，1、2月份往往是冰凍災害頻繁發(fā)生的時節(jié)，霜凍和減產(chǎn)的題材炒作往往能在短期內(nèi)拉動糖價大幅上漲。對照歷史，我們認為出現(xiàn)2008年極端行情的可能性基本沒有，后期價差可能還會擴大，但是上行空間不大，所以買近拋遠的正向套利具有可行性。

　　但是需要提請投資者注意的是該策略依然存在以下潛在風險：

　　1.交割增值稅發(fā)票風險。大多數(shù)的套利策略最終只需要在期貨市場直接獲利平倉，但是一旦價差并沒有如同我們預想的回歸，就會牽涉到交割。但是按照規(guī)定只有法人才能開取增值稅發(fā)票，所以需要提醒投資者注意可能出現(xiàn)的交割增值稅發(fā)票風險。

　　2.資金倉位控制。一旦中期出現(xiàn)極端行情，而資金倉位控制的又不好，可能會出現(xiàn)保證金不足而被強行平倉，導致套利交易的失敗。