要交割兩次,一共是4元/噸

　　持倉(cāng)成本=倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+資金占用成本+增值稅成本+交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)，總計(jì)137元/噸

　　目前909與905價(jià)差達(dá)到185附近，已經(jīng)高于持倉(cāng)成本，雖然價(jià)差可能有繼續(xù)擴(kuò)大的可能，但是即使未來(lái)價(jià)差無(wú)法縮窄，我們也可以通過(guò)持905的倉(cāng)單到9月去交割，以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　二、歷史9月和5月合約價(jià)差研究

　　白糖作為一種季產(chǎn)年銷的產(chǎn)品，具有很明顯的季節(jié)性特征，所以我們可以通過(guò)研究歷史數(shù)據(jù)，加深對(duì)白糖現(xiàn)狀的認(rèn)識(shí)。

　　9月與5月合約價(jià)差的均值水平是158，峰度大于3，表現(xiàn)出一定的尖峰厚尾的特性。中位數(shù)是156。按照歷史經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，約有90%的數(shù)據(jù)小于272，而約有10%的數(shù)據(jù)小于80?？梢钥闯觯瑯O值出現(xiàn)的概率比較大，可能與短期炒作有關(guān)。

　　研究歷史上9月與5月的價(jià)差走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)，極大值幾乎無(wú)例外地在1、2月份的時(shí)候逐步達(dá)到高點(diǎn)，這個(gè)事實(shí)與我們季節(jié)性規(guī)律的結(jié)論也是一致的。

　　我們還發(fā)現(xiàn)價(jià)差集中在80-272的區(qū)間內(nèi)，而歷史高點(diǎn)出現(xiàn)的月份無(wú)一例外地都出現(xiàn)在了2月中下旬，主要有以下幾方面原因：第一，2月春節(jié)是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，經(jīng)銷商的積極備貨能夠拉動(dòng)現(xiàn)貨銷售，推動(dòng)糖價(jià)上漲，有效拉大價(jià)差。第二，1、2月份往往是冰凍災(zāi)害頻繁發(fā)生的時(shí)節(jié)，霜凍和減產(chǎn)的題材炒作往往能在短期內(nèi)拉動(dòng)糖價(jià)大幅上漲。對(duì)照歷史，我們認(rèn)為出現(xiàn)2008年極端行情的可能性基本沒(méi)有，后期價(jià)差可能還會(huì)擴(kuò)大，但是上行空間不大，所以買近拋遠(yuǎn)的正向套利具有可行性。

　　但是需要提請(qǐng)投資者注意的是該策略依然存在以下潛在風(fēng)險(xiǎn)：

　　1.交割增值稅發(fā)票風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)的套利策略最終只需要在期貨市場(chǎng)直接獲利平倉(cāng)，但是一旦價(jià)差并沒(méi)有如同我們預(yù)想的回歸，就會(huì)牽涉到交割。但是按照規(guī)定只有法人才能開取增值稅發(fā)票，所以需要提醒投資者注意可能出現(xiàn)的交割增值稅發(fā)票風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.資金倉(cāng)位控制。一旦中期出現(xiàn)極端行情，而資金倉(cāng)位控制的又不好，可能會(huì)出現(xiàn)保證金不足而被強(qiáng)行平倉(cāng)，導(dǎo)致套利交易的失敗。