■螺紋：基差走弱

1、現(xiàn)貨：上海3360元/噸（10），廣州3570元/噸（0），北京3270元/噸（20）；

2、基差：01基差-9元/噸（-149），05基差33元/噸（-37），10基差11元/噸（-32）；

3、供給：周產(chǎn)量193.29萬噸（-6.12）；

4、需求：周表需185.15萬噸（-4.9）；主流貿(mào)易商建材成交5.3132萬噸（-1.1）；

5、庫存：周庫存425.99萬噸（8.14）；

6、總結(jié)：低庫存之下，螺紋自身并無較大矛盾，隨著近期華東、華南建材出庫、成交量的好轉(zhuǎn)，螺紋情緒有所好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，更重要的是，宏觀層面多次表述2025年將增加赤字率、發(fā)債等財政、貨幣政策的持續(xù)支持，后續(xù)市場對十四五收官之年的2025仍有信心。加上地產(chǎn)部分雖然仍保持負(fù)增長，但去化速度有所加快，無論是銷售面積還是價格都出現(xiàn)了邊際回暖趨勢，而專項債額度的快速下達(dá)和審批權(quán)的下放都讓未來建筑用鋼好轉(zhuǎn)的可能性不斷增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市場信心回暖、成本有支撐、低庫存的螺紋有望企穩(wěn)反彈。短期內(nèi)，低庫存下做空螺紋的盈虧比已然不高，當(dāng)前回到前期糾結(jié)地帶3300元/噸關(guān)鍵位置，建議觀望或逢低輕倉試多。下周特朗普上任將成為國內(nèi)政策的節(jié)前關(guān)鍵時間節(jié)點。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵合金：錳硅盤面博弈激烈，持倉增速放緩

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場含稅價6100元/噸(100)，寧夏市場價6300元/噸(250)，廣西市場價6200元/噸(100)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場價6150元/噸(50)，寧夏市場價6100元/噸(50)，甘肅市場價6200元/噸(50)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-116元/噸(148)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-14元/噸(-14)；硅鐵主力合約基差-130元/噸(16)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）80元/噸(20)；

3.供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28770噸(15)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率45%(-0.16)；全國硅鐵日均產(chǎn)量15070噸(114)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率37.26%(0.91)；

4.需求：錳硅日均需求16644噸(99.71)，硅鐵日均需求2651.17噸(22.3)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20萬噸(-0.25)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.21萬噸(-0.08)；

6.總結(jié)：鐵合金盤面均略下行，錳硅方面成交量暴漲，但持倉量增幅放緩，換手率增加，博弈激烈，市場看漲情緒放緩。硅鐵盤面也受到錳硅間接影響，收上下陰引線。驅(qū)動層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量略有回升，且鋼廠表觀需求也小幅回升，對合金需求小幅上漲。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量跟隨需求同步上行，錳硅產(chǎn)量漲幅較小，雙硅寬松供需格局稍緩和。估值方面，錳硅原料端錳礦受加蓬2月長協(xié)供應(yīng)減半影響，多數(shù)錳礦價格上行，尤其是加蓬礦和澳礦漲幅明顯，錳硅成本大幅上漲，但漲幅較前幾日有所減慢。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮再度下跌和內(nèi)蒙電價下行的影響，五大區(qū)成本均略有下移?？傮w來說，錳硅近期成本端受加蓬礦康密勞消息面擾動，盤面漲幅顯著，但目前增倉速度放緩，警惕多頭獲利平倉。硅鐵近日間接受到錳硅盤面強勢上行影響，預(yù)計震蕩運行，上方壓力位在6500-6600元/噸一帶，策略上建議謹(jǐn)慎觀望為主，可逢高空錳硅。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游春節(jié)補庫情況等。

■聚烯烴：中美利差的弱勢可能階段性邊際修復(fù)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8435元/噸（-70），華東PP煤化工7440元/噸（-10）。

2.基差：L主力基差583（-42），PP主力基差-27（-35）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存52.5萬噸（-3.5）。

4.總結(jié)：未來一個季度，中美利差的弱勢可能階段性邊際修復(fù)，從宏觀層面帶動能化-SC價差反彈。微觀產(chǎn)業(yè)層面，承接上下游的關(guān)鍵煉廠環(huán)節(jié)，去年四季度煉廠利潤修復(fù)+產(chǎn)出端減油增化作用，利空能化-SC價差。但未來一個季度，在煉廠利潤無法持續(xù)走強逐步尋頂+調(diào)油相對化工經(jīng)濟性開始季節(jié)性走強指引下，可能會從煉廠環(huán)節(jié)緩解能化-SC價差的弱勢。

■短纖：成品油超季節(jié)性需求難有趨勢走強動能

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價7100元/噸（+35）。

2.基差：PF主力基差-106（-33）。

3.總結(jié)：從權(quán)益市場高位回落對成品油超季節(jié)性需求的領(lǐng)先指引看，目前超季節(jié)性需求很難有趨勢走強動能，相應(yīng)也無法帶動美汽油裂解持續(xù)走強。配合全球各市場成品油利潤傳導(dǎo)情況來看，新加坡復(fù)雜煉廠利潤在1月中旬至2月中旬因為中國汽油出口的沖擊可能面臨承壓，在其帶動下美國汽油裂解也難有亮眼表現(xiàn)，相應(yīng)成本端尚不能給到芳烴相對石腦油估值趨勢修復(fù)的驅(qū)動。

■紙漿：本周港庫窄幅去庫

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6500元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6600元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5950元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4780元/噸(0)，針闊價差1720元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=500元/噸（-4），凱利普基差-SP03=600元/噸（-4），俄針基差-SP03=-50元/噸（-4）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為41.97萬噸（0.21）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為21.52萬噸（0.45），產(chǎn)能利用率為79.52%（1.67%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為795美元/噸（0），進口利潤為-180.81元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為570美元/噸（0），進口利潤為-32.65元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6420元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利180.81元/噸（0），白卡紙均價為4284元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利437.3元/噸（0），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-125.1元/噸（0），雙銅紙均價為5685.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利611元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為321950噸（-138)；本周紙漿港口庫存為176.5萬噸（-2.5)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為1175.69元/噸（0.07），化機漿生產(chǎn)毛利為-216.21元/噸（0.04）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.03%，現(xiàn)貨價格6500元/噸（0），針闊價差1720元/噸（0)。本周紙漿港口庫存為176.5萬噸（-2.5)，窄幅去庫。供需雙弱格局緩慢變化，多空交織，短期內(nèi)區(qū)間震蕩格局將延續(xù)，紙漿年前并無上漲驅(qū)動。供應(yīng)端，前期有所擔(dān)心的全球紙漿庫存累庫和歐洲港口庫存累庫情況并未發(fā)生，近期持續(xù)去庫，結(jié)合歐美消費數(shù)據(jù)來看，全球紙漿庫存或階段性見頂；而需求端，在下游紙廠主動減產(chǎn)去庫挺價下，需求偏弱的格局也在緩慢好轉(zhuǎn)。紙漿年前驅(qū)動有限，而年后的季節(jié)性旺季驅(qū)動+國內(nèi)庫存低位，帶給紙漿上方一定的想象空間。我們?nèi)越ㄗh年前關(guān)注布局逢低做多的機會，參考階段性底部5850-5900元/噸。關(guān)注下游庫存和海外消費情況。

■油脂：美生柴臨時法案原料未包含油菜籽

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9620（-160）；山東一豆8150（-10）；東莞三菜8600（-255）

2.基差：05合約一豆608（+207）；05合約棕櫚油1330（+68）；05三菜141（+172）

3.成本：2月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1075美元/噸（-25）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/噸（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/噸（+17）；美元兌人民幣7.35（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1月1-15日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降10%，鮮果串單產(chǎn)下滑9.75%，出油率下滑0.06%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為486670噸，較上月同期的545921噸下滑10.9%。

6.庫存：第52周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度12月植物油總庫存繼續(xù)下滑。印尼限制UCO出口或?qū)D占部分棕櫚油生柴消費并提振美國豆油生柴消費。MPOB預(yù)計2025年棕櫚油產(chǎn)量為1950萬噸，高于2024年的1934萬噸；2025年棕櫚油庫存料為160萬噸，低于2024年的171萬噸；2025年棕櫚油出口為1730萬噸，高于去年的1690萬噸。截至12月31日，NOPA會員單位的豆油庫存增加至12.36億磅，小幅低于預(yù)期。