國(guó)際原糖反彈高度有限，國(guó)內(nèi)本年度食糖供需有望維持平衡狀態(tài)。白糖期價(jià)調(diào)整的表象是受多頭投機(jī)資金快速離場(chǎng)沖擊，但本質(zhì)是目前推高糖價(jià)的因素都在消退，糖市上漲動(dòng)力缺失，投資者目前更應(yīng)該嘗試空頭策略。
 
　　即將開(kāi)始的新制糖年基本面已發(fā)生根本變化，這已成為市場(chǎng)的共識(shí)，即全球食糖由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向到供過(guò)于求，分歧僅是過(guò)剩量的多少。國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）近期報(bào)告預(yù)計(jì)，2010/2011年度全球食糖產(chǎn)量增長(zhǎng)9%，供應(yīng)將過(guò)剩250萬(wàn)噸。近期雖然重要產(chǎn)糖國(guó)俄羅斯和烏克蘭遭遇干旱，甜菜糖遭遇減產(chǎn)，但因其國(guó)內(nèi)庫(kù)存充足，對(duì)糖價(jià)影響有限。

從國(guó)際糖價(jià)走向看，美國(guó)11號(hào)原糖從2月1日高點(diǎn)27.35轉(zhuǎn)頭拉開(kāi)下跌大幕，5月7日從13.47的低點(diǎn)持續(xù)反彈，8月2日觸及高點(diǎn)18.52。從技術(shù)看，5—8月反彈幅度正好是2—5月下跌區(qū)間的0.382分位，反彈過(guò)程中，持倉(cāng)量持續(xù)縮減，屬于弱勢(shì)技術(shù)反彈。近期糖價(jià)跟隨農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體波動(dòng)，資金流動(dòng)性和基金持倉(cāng)調(diào)整均難以看到主動(dòng)買盤介入的跡象。根據(jù)CFTC的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，從4月16日以來(lái)，基金凈多單始終維持在9萬(wàn)—12萬(wàn)之間，沒(méi)有有效增加。因此，目前不要對(duì)原糖的反彈高度有過(guò)高預(yù)期，從技術(shù)面上分析，甚至可能出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。
 
　　近期國(guó)內(nèi)糖價(jià)和國(guó)際糖價(jià)運(yùn)行不同步，國(guó)內(nèi)糖價(jià)走出了較為獨(dú)立的強(qiáng)勢(shì)行情。目前國(guó)內(nèi)糖強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)有三點(diǎn)：一是通脹預(yù)期；二是甘蔗產(chǎn)區(qū)天氣炒作，由此可能對(duì)新榨季食糖產(chǎn)量的影響；三是消費(fèi)高峰時(shí)段國(guó)內(nèi)糖供需缺口放大的預(yù)期。但是現(xiàn)在預(yù)估白糖產(chǎn)量可信度并不高，此外，從糖價(jià)2006—2008年的走勢(shì)看，供需形勢(shì)仍是市場(chǎng)主導(dǎo)因素。因此，重點(diǎn)對(duì)本榨季最終的供需關(guān)系進(jìn)行分析。
 
　　從中糖協(xié)7月底公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，截至7月31日，全國(guó)產(chǎn)糖1074萬(wàn)噸，已經(jīng)完成銷售896萬(wàn)噸，本榨季尚有庫(kù)存178萬(wàn)噸。加上國(guó)儲(chǔ)計(jì)劃拋售的30萬(wàn)噸成品糖，后期可供量為208萬(wàn)噸。參照食糖消費(fèi)量最高的2009年，8—9月銷售糖198萬(wàn)噸，即使考慮食糖消費(fèi)的慣性增加，今年國(guó)內(nèi)食糖供需也將處于平衡狀態(tài)。2009年中秋節(jié)為10月3日，今年中秋節(jié)為9月22日，這意味著針對(duì)中秋、國(guó)慶雙節(jié)的備貨高峰提前，后期消費(fèi)能否有更大的增長(zhǎng)潛力仍是疑問(wèn)。
 
　　還需要討論的問(wèn)題是——誰(shuí)最希望糖價(jià)上漲？從普通邏輯看，似乎是產(chǎn)糖集團(tuán)最希望糖價(jià)上漲，因?yàn)槠淠壳疤幱谑袌?chǎng)主導(dǎo)地位。但是筆者認(rèn)為，目前恰恰是產(chǎn)糖集團(tuán)不希望糖價(jià)上漲。如果糖價(jià)再繼續(xù)大幅上漲，那么在新榨季開(kāi)始的時(shí)候，產(chǎn)糖集團(tuán)將面臨甘蔗價(jià)格大幅上漲，出現(xiàn)搶購(gòu)甘蔗的局面。其后果是直接大幅拉高制糖成本，從而在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)給制糖企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)，2006年這樣的案例仍歷歷在目。截至7月底，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)制糖企業(yè)（集團(tuán)）的庫(kù)存是162萬(wàn)噸，但按產(chǎn)能計(jì)算，其在新榨季的生產(chǎn)量將是924萬(wàn)噸（按集團(tuán)生產(chǎn)量為全國(guó)制糖企業(yè)產(chǎn)量的77%、全國(guó)全年食糖產(chǎn)糖1200萬(wàn)噸計(jì)算），相當(dāng)于目前庫(kù)存量的5.7倍。這對(duì)于制糖企業(yè)來(lái)說(shuō)，是短期利益和長(zhǎng)期利益博弈的問(wèn)題。目前最希望糖價(jià)上漲其實(shí)是中間貿(mào)易商和多頭投機(jī)資金，但其不掌握食糖的定價(jià)權(quán)。
 
　　綜上，白糖期價(jià)調(diào)整的表象是受多頭投機(jī)資金快速離場(chǎng)沖擊，但本質(zhì)是目前推高糖價(jià)的因素都在消退，糖市上漲動(dòng)力缺失。因此，筆者認(rèn)為SR1101合約在5220點(diǎn)以上應(yīng)放棄多頭思路，投資者目前更應(yīng)該嘗試空頭策略，后市將有一次1101合約期價(jià)下移到2009/2010年度平均銷售價(jià)5000關(guān)口的調(diào)整過(guò)程。操作策略上，SR1101對(duì)應(yīng)5280點(diǎn)上方，SR1105對(duì)應(yīng)5380點(diǎn)上方，投資者可以20點(diǎn)為止損設(shè)定，反復(fù)做出空頭嘗試。整體風(fēng)險(xiǎn)控制條件為：若美糖指數(shù)有效突破18.9美分，則外部市場(chǎng)技術(shù)反彈升級(jí)，需要暫時(shí)放棄該思路。