進入8月下旬以后，全球經濟的疲態(tài)逐漸顯現(xiàn)，大宗商品普遍承壓。但受國內經濟支撐及資金推動影響，天然橡膠演繹了寬幅振蕩行情。滬膠1101合約多空雙方圍繞24000及26000兩個整數(shù)關口展開反復爭奪，廝殺異常激烈。但從目前情況看，宏觀金融環(huán)境依然偏空，在上漲空間有限的情況下，投資者后市應謹慎追高。

一、下半年全球經濟面臨嚴峻考驗

下半年歐洲經濟的走軟將難以避免。盡管二季度歐元區(qū)經濟出現(xiàn)了1%的上漲，但在其背后卻隱藏著巨大的威脅。一方面德國經濟獨大的局面凸顯了經濟發(fā)展不平衡的狀況，另一方面，由于歐盟貨幣政策與財政政策的協(xié)調存在制度性缺陷，使得未來緊縮性財政政策引發(fā)的通縮來臨時，歐洲經濟將有可能遭受連環(huán)性的沖擊。歐盟大多數(shù)國家緊縮性財政政策的推出集中在4—5月份，按照政策性時滯3—6個月計算，歐洲經濟或許正步入緩慢衰退階段，而非此前樂觀的緩慢復蘇。

此外，美聯(lián)儲對美國經濟的調控仍未找到良好的路徑。除逐季下滑的GDP增長外，失業(yè)率居高不下讓美國政府飽受詬病。美國國內要求經濟刺激的呼聲也日漸高漲，而美聯(lián)儲對此也做了回應。17日，美聯(lián)儲宣布當日購買了25.51美元的長期國債，但目前美國高達2.3萬億美元的國債規(guī)模以及后期數(shù)目龐大的到期國債，讓這一政策的持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

此外，日本經濟的增長也在放緩。日本內閣府16日公布了二季度經濟數(shù)據，去除物價變動影響并經季節(jié)調整后，第二季度GDP較前一個季度僅增長0.1%。較前兩季度大幅回落，日本經濟的通縮現(xiàn)象恐再度來臨。

可以說，歐美日經濟在下半年將面臨嚴峻考驗，在出臺新的經濟刺激政策前，這種緩慢下滑的風險正逐步增大，而由此導致的外需的放緩將對大宗商品形成巨大壓力。

二、國內經濟良性發(fā)展，流動性適度寬松

從國內環(huán)境看，國內經濟目前正處于一個軟著陸以及結構轉型的關鍵時期。國家此時的宏觀調控將難有大的手筆，維穩(wěn)是目前的重點，因此前期提出的繼續(xù)保持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將得到充分體現(xiàn)。而經濟結構化的調整將有利于緩解外圍需求減弱對國內市場形成的沖擊。

從流動性情況看，央行對利率以及公開操作均保持適度穩(wěn)健的做法。央行上周四招標發(fā)行的110億元3月期央票發(fā)行收益率連續(xù)第七次持平于1.5704%。同時進行了700億元的91天正回購操作，中標利率亦持穩(wěn)在1.57%。另外，上周央行在公開市場上凈投放410億元，終結了連續(xù)四周的凈回籠，使流動性繼續(xù)保持適度的寬松。

國內經濟的平穩(wěn)態(tài)勢以及經濟結構化調整將給經濟帶來的新的增長，而流動性適度寬松的狀態(tài)在短期內難有大的變動，這對未來商品的走勢形成一定程度的支撐。

三、供給偏緊，上期所庫存繼續(xù)回升

天膠供給出現(xiàn)一定程度回落。馬來西亞統(tǒng)計局上周五公布的數(shù)據顯示，馬來西亞6月天然橡膠產量較去年同期下滑12%，至70745噸。橡膠出口增加24%至71339噸，而進口下滑35%至49679噸。與此同時，泰國部分膠樹割膠已經接近尾聲。此外，部分穆斯林國家處于齋月期，天膠的正常生產亦受到一定影響。

雖然供給減少，但下游需求仍未得到有效改善。車市處于低迷階段，馬上到來的9月傳統(tǒng)銷售旺季有望對前期汽車庫存進行一定程度消化，但短期形成巨大的需求恐不易發(fā)生，總體上供大于求的局面依然不改。

另外，上期所天膠庫存繼續(xù)增加，上周較前周增加2858噸。國外新膠的到貨除滿足市場需求外，部分已經注冊入庫。

四、現(xiàn)貨價格滯后上漲

受部分天膠主產國供給緊缺影響，國際天膠現(xiàn)貨價格上周大幅上漲，亞洲RSS3現(xiàn)貨價大漲135美元/噸至3405美元/噸，而國內現(xiàn)貨價格亦小幅攀升，青島保稅區(qū)RSS3現(xiàn)貨價上漲至3340美元/噸，較前周上漲50美元。一號標準膠小漲至24800—25000元/噸區(qū)間。但現(xiàn)貨價格滯后現(xiàn)象明顯，且下游需求不多，成交依然平淡。

五、技術上趨勢暫不明朗

從日K線形態(tài)上看，滬膠1101合約經歷了前段時間的大幅上漲之后，動力漸顯不足，在25800元附近遭遇巨大拋壓，上周五巨大的實體陰線嚴重打擊了多頭繼續(xù)拉升的信心。但前期24000元/噸的平臺形成較強支撐，滬膠在新資金推動下再度上漲。

另外，從成交量上看，滬膠1101合約周成交量繼續(xù)減少，大量資金離場觀望。但近兩日新進多頭大量增倉，使得后期走勢變得更加復雜，技術性趨勢暫不明朗。

綜上所述，國內經濟的穩(wěn)定運行以及供給偏緊的局面對滬膠形成一定支撐。但由于歐美日等國經濟在下半年將面臨嚴峻考驗，外圍市場將對滬膠形成巨大壓力，滬膠上漲的空間將相對有限，因此追高滬膠需持謹慎態(tài)度。操作上，空頭在25500元/噸附近輕倉參與，多頭離場觀望為宜，嚴格控制風險。