即將過去的 8 月份，棉花市場的“獨(dú)自驚艷”有著十足的支撐：周邊市場有色金屬、能源化工品種維持了沖高但總體區(qū)間振蕩格局，農(nóng)產(chǎn)品豆類也呈現(xiàn)出沖高并在月末回落8 月初價(jià)格水平，而唯有棉花市場表現(xiàn)特立獨(dú)行，其中ICE 期棉在國際棉花10/11 年度的第一個(gè)月份里，主力12 月合約不僅突破兩年來阻力80美分下方附近壓力，整個(gè)一月來（截至8 月26 日）漲幅接近10％，鄭州期棉在國內(nèi)拋儲(chǔ)面壓力下，也走出了大幅反彈，并逼近或創(chuàng)出合約歷史高位的行情，8 月漲幅達(dá)到5％，其中遠(yuǎn)月5 月合約創(chuàng)出上市來歷史新高17700 元（截至8 月27 日上午10 點(diǎn)43 分）。

在周邊市場走勢欠佳的背景下，內(nèi)外盤期棉卻能夠走出“火爆”行情，背后有那些因素在起著決定作用，本輪外棉能否順利突破90 美分？鄭州期棉1101 合約本輪能否突破18000 元整數(shù)關(guān)口？引發(fā)市場思考，也需要理性分析，梳理行情接下來的發(fā)展。
 
　　一、2010/11 年度供需面依舊偏緊，成為支撐期棉走高最堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
 
　　從 8 月份USDA 公布的月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)分析，2010/11 年度，盡管全球產(chǎn)量增幅超過14％（320 萬噸），其中美國產(chǎn)量預(yù)期增幅達(dá)50％（138 萬噸）、印度棉產(chǎn)量增幅10％（54 萬噸），但由于全球消費(fèi)量穩(wěn)步增加2.6％（70 萬噸），09/10 年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存下降達(dá)24％（325 萬噸），使10/11 年度全球期末庫存下降4％（43 萬噸）至993 萬噸，創(chuàng)下1997/98 年度以來的14 年新低。
 
　　同時(shí)，在目前 USDA 對(duì)全球棉花產(chǎn)需預(yù)測當(dāng)中，中國產(chǎn)量718 萬噸、巴基斯坦產(chǎn)量206 萬噸，由于天氣不佳及洪水危害，數(shù)據(jù)仍然有很大的爭議；而且中國下游市場的良好表現(xiàn)，棉花的需求量不排除后期繼續(xù)調(diào)增，供需的變化，料繼續(xù)對(duì)行情造成影響。
 
　　從供需變化對(duì)行情的影響歷史性回顧來看，2008/09 年度由于全球主要出口國美國產(chǎn)量大幅縮減，全球金融危機(jī)過后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，各國大量消耗工業(yè)及商業(yè)庫存，尤其是中國市場隱性庫存大量消耗，而且在2009年產(chǎn)量出現(xiàn)大幅縮減（由前一年的750 萬噸下降至640 萬噸，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)），所引發(fā)的2009/10 年度的棉花牛市行情，從周期來看，將有望繼續(xù)在2010/11 年度上演下去。
 
　　二、階段性美棉走高，得到良好的數(shù)據(jù)支撐
 
　　首先，美棉出口銷售良好，抵消了預(yù)期產(chǎn)量增加帶來的供應(yīng)壓力。截至 8 月19 日當(dāng)周，10/11 年度美棉簽約量累計(jì)超過110 萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的42 萬噸，且連續(xù)兩周簽約銷售超過10 萬噸，要知道這是在年度開始僅半個(gè)月時(shí)間完成的一個(gè)紀(jì)錄。良好的簽約銷售，不僅大大緩解了美棉本年度增產(chǎn)近140 萬噸的壓力，也將令美棉今年收獲初期甚至到2010 年底之前的加工進(jìn)度大大加快，且美棉出口價(jià)格的優(yōu)勢，無疑大大緩解ICE 期棉市場的登記庫存壓力，無疑這也是推動(dòng)美棉階段性走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。
 
　　其次，基金自 7 月中旬以來凈空大幅翻為凈多，也功不可沒。ICE 期貨交易所公布的持倉報(bào)告顯示，自7 月16 日開始，經(jīng)歷短短兩周投機(jī)凈空頭率2.3-2.7％之后，三周時(shí)間，便大幅翻轉(zhuǎn)為投機(jī)凈多頭率12％以上，周邊農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品市場的表現(xiàn)不佳，使投機(jī)力量大舉增持棉花多單，超乎了市場的預(yù)料，最終帶來的影響是立竿見影的，自 7 月中旬到8 月底，跟蹤外棉對(duì)中國主港報(bào)價(jià)顯示，美棉 E/MOT M1-3/32" 從86 美分左右大幅上漲至98 美分附近，滑準(zhǔn)稅關(guān)稅稅率下，折到港報(bào)價(jià)也從當(dāng)時(shí)的15500 元/噸急劇升至17500 元/噸之上，中亞棉到港報(bào)價(jià)目前已經(jīng)攀升至102 美分附近，滑準(zhǔn)稅關(guān)稅稅率下折人民幣價(jià)格超過18200 元/噸。
 
　　三、中國產(chǎn)量仍存分歧，然而市場各方對(duì)價(jià)格持續(xù)看高一線
 
　　國內(nèi)棉花市場，目前關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在拋儲(chǔ)市場、新花產(chǎn)量，其它已經(jīng)在逐步發(fā)生的包括新花零星收購，新花到來之前，拋儲(chǔ)資源能否滿足企業(yè)需求。8 月10 日開始的60 萬噸儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)來看，首先，截至8 月26 日，儲(chǔ)備棉累計(jì)投放市場186,121 噸，實(shí)際成交185,121 噸，成交率99%，完成了投放計(jì)劃的31%；所有已成交儲(chǔ)備棉平均等級(jí)3.66，平均長度28.33，加權(quán)均價(jià)17823 元/噸，折328 級(jí)成交價(jià)為18118 元/噸（凈重）。其次，期間8 月19 日拋儲(chǔ)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌1095 元現(xiàn)象，并引發(fā)了8 月20 日期棉深幅下探，彌補(bǔ)之前一周8 月13 日的跳空缺口，隨后拋儲(chǔ)企穩(wěn)走強(qiáng)，期棉也相應(yīng)走高。再者，自8 月25 日開始，拋儲(chǔ)資源量中3 級(jí)所占比重下降明顯，價(jià)格維持平穩(wěn)或略跌。
 
　　另外對(duì)于中國棉花產(chǎn)量，目前從主產(chǎn)區(qū)調(diào)研來看，除山東外，新疆以及河南，湖北等地棉花目前生長狀況良好，如果接下來20 天左右的天氣順利，普遍預(yù)期今年春播推遲造成的不利影響大大降低，棉花單產(chǎn)有望增加，但由于種植面積各方存在分歧，目前產(chǎn)量仍是很大的不確定性。從當(dāng)前湖北、陜西出現(xiàn)的零星收購來看，價(jià)格維持在3.9 元/斤左右，由于大多為伏前桃，品級(jí)較差，且量十分有限，代表性不足，但如果按照這樣的價(jià)格，加上棉農(nóng)的普遍預(yù)期，今年收購初期棉花收購市場必將陷入高位僵持，成本價(jià)很難跌破16500 水平。
 
　　四、結(jié)論方面
 
　　在上述基本面分析過后，回到開篇我們所提出的問題，目前各方關(guān)注的關(guān)鍵價(jià)格，美棉集中在 90 美分、中國期棉集中在18000 元。在持續(xù)半個(gè)多月的大幅獨(dú)立走強(qiáng)過后，能否順利突破，我們看法仍較為樂觀，尤其是國內(nèi)市場。在我們此前的報(bào)告中，也曾不斷將1101 合約投資價(jià)值從16000，到16500，再到17000 附近之后，本次報(bào)告我們將投資價(jià)格中樞繼續(xù)調(diào)整至17500。而對(duì)于1105 合約日漸成為投機(jī)資金關(guān)注品種，可比照1 月合約進(jìn)行估值與投資。