一、套利背景

　　2009年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的持續(xù)惡化，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸陷入衰退的泥潭，需求的持續(xù)萎縮導(dǎo)致外圍基本金屬價(jià)格繼續(xù)下挫，LME三個(gè)月期鋁跌至7年來(lái)的新低，庫(kù)存卻連續(xù)創(chuàng)新高。而同時(shí),中國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)4萬(wàn)億的救市計(jì)劃，包括汽車、有色金屬在內(nèi)的十大行業(yè)振興計(jì)劃，以及連續(xù)兩次的對(duì)鋁收儲(chǔ)，在一定程度上提振了市場(chǎng)的信心，加之目前鋁價(jià)已經(jīng)低于成本和對(duì)春季需求提升的預(yù)期，貿(mào)易商短期惜售的情況加劇，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)維持在相對(duì)較高的位置，總體上呈現(xiàn)明顯的內(nèi)強(qiáng)外弱的格局。

　　從目前的滬鋁倫鋁比值上看，已經(jīng)存在高于正常比值的情況，而倫鋁價(jià)格的低迷將促使進(jìn)口商大量進(jìn)口原鋁進(jìn)行牟利，這也成為促使滬鋁和倫鋁間的異常價(jià)差回歸正常的力量。而滬鋁與倫鋁比值向正常情況的回落，為“買倫鋁賣滬鋁”的跨市反向套利提供了機(jī)會(huì)。

　　二、進(jìn)口成本對(duì)應(yīng)的兩市鋁價(jià)比值

　　我國(guó)鋁的進(jìn)口成本與倫鋁的價(jià)格、進(jìn)出口關(guān)稅、匯率、貿(mào)易升貼水等因素有關(guān)，下面我們以近期的數(shù)據(jù)測(cè)算出鋁的進(jìn)口成本所對(duì)應(yīng)的兩市鋁價(jià)比值。

　　我們以2009年2月26日的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)日LME三月期鋁收盤價(jià)為1364美元，現(xiàn)貨貼水34美元，國(guó)內(nèi)對(duì)LME現(xiàn)貨到岸升水約為67美元。滬鋁當(dāng)日主力合約905收于11720元，現(xiàn)貨升水約395元。匯率1美元兌6.84元人民幣，目前鋁的進(jìn)口關(guān)稅為0，進(jìn)口增值稅為17%，進(jìn)口的相關(guān)雜費(fèi)為100元/噸。

　　原鋁進(jìn)口成本=(LME三月期鋁價(jià)+/-現(xiàn)貨升貼水+到岸升貼水)×匯率×(1+關(guān)稅稅率)×(1+增值稅稅率)+相關(guān)雜費(fèi)=(1339-34+67)×6.84×(1+0%)×(1+17%)+100=11080

　　進(jìn)口成本對(duì)應(yīng)的比值=11080/1339=8.275

　　從進(jìn)口成本的計(jì)算可以看出，8.275是當(dāng)前滬鋁和倫鋁之間的正常比值的上限，若實(shí)際情況大于此上限，理論上就存在“買倫鋁賣滬鋁”的跨市套利機(jī)會(huì)。反之，從出口成本也可算出比值的下限，若實(shí)際比值小于下限，也可進(jìn)行“買滬鋁賣倫鋁”的套利。

　　2009年2月27日滬鋁倫鋁比值=11650/1339=8.7005，計(jì)算的結(jié)果顯示進(jìn)行“買倫鋁賣滬鋁”跨市套利而獲得盈利的機(jī)會(huì)較大。

　　上圖顯示的是自去年9月以來(lái)，滬鋁倫鋁比值的變化圖，從圖中可以看出，比值呈上升趨勢(shì)，2009年以來(lái)一直在高于8.275比值上限的位置盤恒，而在到達(dá)高位9.1之后，開(kāi)始緩慢回落，逐漸有向著正常的比值上限靠近的趨勢(shì)，這也使得我們“買倫鋁賣滬鋁”的跨市場(chǎng)套利行為風(fēng)險(xiǎn)減小。而當(dāng)兩市比值恢復(fù)到正常水平或接近正常水平時(shí)，套利者可以平倉(cāng)獲利了結(jié)。