9月10日當周美國國債市場價格的下跌應該只是個開始，后面美國國債市場價格或會繼續(xù)下跌，由于國債價格下跌而流出債券的市場資金會在美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預期下轉(zhuǎn)投風險較高的股市、大宗商品、貴金屬和外匯市場，而資金流向的這種轉(zhuǎn)變將會給原本處于高位的商品市場予以更多支撐。
 
　　中國公布的數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟持續(xù)向好，但由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的拖累，政府或會實行“一保一控”，對固定資產(chǎn)投資進行保護，對出口進行控制，從而會使得人民幣出現(xiàn)加速升值的可能，預計年內(nèi)會達到6.5的水平。“一保一控”措施的實施，會增加大宗商品需求量，對價格提供支撐，但對國內(nèi)基本面的改善不利。

從交易類指標來看，銅短期內(nèi)所面臨的調(diào)整壓力仍舊存在。近期LME持倉量增加迅速，且出現(xiàn)了持倉量增加，價格下跌的現(xiàn)象，這是不利于多頭的信號。因此后續(xù)如果倫銅快速跌破7600美元，或許會使得多頭出現(xiàn)一輪平倉潮，從而使得價格回落。
 
　　從中期來看（3-6個月），銅價震蕩上漲的基調(diào)不會改變。但從短期（15-30天）來看，銅價在7600美元上方增倉迅速且集中，短期內(nèi)如不能讓空頭止損，則多方止盈盤也會使得價格迅速回落，預計9月13日當周，銅價將震蕩回落，首先測試下方7500美元一線關口，由于人民幣升值不定，國內(nèi)價格會隨從調(diào)整。
 
　　上周市場情緒脆弱，受到各種傳言的影響而大幅波動，投資者紛紛選擇暫時離場觀望。倫銅最高觸及7736美元，周K線收出跌幅近200美元的中陰線，技術形態(tài)有走弱跡象，但仍舊站在下方多根均線之上。由于國內(nèi)即將面臨中秋、國慶兩個假期，以及市場對政府出臺更嚴厲調(diào)控政策預期額影響，國內(nèi)市場做多人氣受到極大打擊，整個市場處于濃厚的觀 望情緒當中。而對于后續(xù)走勢，我們認為有以下幾點需要關注：
 
　　美國國債收益率單邊下跌行情或結束
 
　　自2010年4月份以來，由于預計全球經(jīng)濟復蘇會在三季度逐漸趨于放緩，資金紛紛流出風險較高的股市、商品等市場，而流入安全系數(shù)較高的美國國債市場，使得美國國債市場收益率自4月份以來呈現(xiàn)了單邊下滑的局面。以美國5年期國債市場收益率為例，其收益率自4月初的2.6%下滑至9月初的1.4%，在美聯(lián)儲維持利率不變的情況下，國債收益率的下滑必然伴隨著國債價格的普遍攀升。國債收益率的下跌或者國債價格的攀升反應市場對債券需求高漲，這也表明資金在持續(xù)的流入整個債券市場。
 
　　而這種資金流入的狀況在2010年9月10日當周或許發(fā)生了改變，根據(jù)道瓊斯對美國國債市場的評論來看，9月10日當周美國國債市場價格錄得自2010年3月以來的最大單周周跌幅，誘因是由于美國公布的初請失業(yè)金人數(shù)優(yōu)于預期以及國債和公司債供應增加兩者效果疊加。
 
　　而我們認為隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)在夏季形成全年數(shù)據(jù) “低谷”的概率越來越大，后續(xù)美國經(jīng)濟復蘇將會伴隨著就業(yè)人數(shù)的逐漸增加，而如果投資者均把美國就業(yè)人數(shù)作為衡量美國經(jīng)濟是否復蘇標志的話，那么美國就業(yè)數(shù)據(jù)的走好很可能會帶動整個市場樂觀情緒的上升，從而使得避險情緒和避險資金紛紛流出債券市場，因此9月10日當周美國國債市場價格的下跌應該只是個開始，后面美國國債市場價格或會繼續(xù)下跌，由于國債價格下跌而流出債券的市場資金會在美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預期下轉(zhuǎn)投風險較高的股市、大宗商品、貴金屬和外匯市場，而資金的這種轉(zhuǎn)變將會給原本處于高位的商品市場予以更多支撐。
 
　　美國國債收益率自4月以來首度上漲
 
　　國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)向好，人民幣成為調(diào)控手段
 
　　周末期間，中國國家統(tǒng)計局公布了8月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。8月份我國進出口值2585.7億美元，增長34.7%。其中出口1393億美元，增長34.4%，比上月放緩3.7個百分點；進口1192.7億美元，增長35.2%，比上月提升12.5個百分點。1-8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.8%，比1-7月僅回落0.1個百分點。8月份社會消費品零售總額為12570億元，同比增長18.4%，比7月加快0.5個百分點。8月份人民幣貸款增加5452億元，同比多增1348億元。8月份居民消費價格(CPI)同比上漲3.5%。
 
　　我們將以上數(shù)據(jù)概括為：固定資產(chǎn)投資和進出口貿(mào)易未出現(xiàn)預期中的大幅下滑，表明經(jīng)濟復蘇良好。由于食品價格加速上漲，CPI和社會消費品零售總額被動上漲明顯，但消費量未必明顯增加。新增貸款總額增加，表明在經(jīng)濟夏季放緩期間，貨幣政策調(diào)控作用明顯。從以上可以看出，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢保持良好，進出口貿(mào)易、固定資產(chǎn)投資、CPI三者高位運行使得國內(nèi)經(jīng)濟面臨的過熱風險開始增大。
 
　　而固定資產(chǎn)投資又和房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控息息相關，如果要真正控制房地產(chǎn)價格，就要政府大量建設保障性住房，會拉高固定資產(chǎn)投資規(guī)模，使得經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步向好，加大過熱風險；但如果任由房地產(chǎn)價格信馬由韁，則房地產(chǎn)市場一旦出現(xiàn)問題，那么整個銀行系統(tǒng)的風險將會顯著加大，從而影響國內(nèi)金融穩(wěn)定。
 
　　因此，在外部宏觀環(huán)境逐漸向好的背景下，國內(nèi)政策重點會放在調(diào)結構上面，亦即對房地產(chǎn)市場繼續(xù)進行嚴厲調(diào)控，加大保障性住房的建設力度，使得國內(nèi)的經(jīng)濟結構由房地產(chǎn)拉動型向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，這不僅可以使得國內(nèi)經(jīng)濟增長點更科學、更經(jīng)濟，也會分散未來房地產(chǎn)價格下跌時，給整個社會尤其是銀行系統(tǒng)所帶來的沖擊。而這種政策調(diào)控思路會使得國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資在下半年反而會不斷走高，以配合房地產(chǎn)調(diào)控的進一步深入。在固定資產(chǎn)投資下半年走高的情況下，外需的向好會同時拉動國內(nèi)進出口貿(mào)易的繼續(xù)增長，固定資產(chǎn)投資和進出口貿(mào)易的同時走高，會使得國內(nèi)的GDP增長數(shù)據(jù)一飛沖天，如果配合國內(nèi)的CPI走高，則中國經(jīng)濟短期面臨的過熱風險將會顯著加大。為了防止這種局面出現(xiàn)，我們以為央行會在固定資產(chǎn)投資上升的情況下，壓制進出口貿(mào)易的轉(zhuǎn)好，亦即對“固定資產(chǎn)投資”進行鼓勵，對“國內(nèi)出口”進行打壓。而壓制出口的最好方式就是讓人民幣繼續(xù)進行升值，使得外向型企業(yè)進一步受壓，減少貿(mào)易量。
 
　　下圖是人民幣兌美元的中間價走勢圖，自6月19日央行宣布提高人民幣匯率彈性以來，人民幣兌美元走勢一波三折，目前已經(jīng)創(chuàng)下人民幣匯率升值新高，報6.7509。我們認為，在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)向好的背景下，人民幣兌美元后續(xù)仍有繼續(xù)升值的空間，根據(jù)我們的方法預計，年內(nèi)人民幣兌美元會升值到6.5。屆時銅的進口均衡比價會由之前的8.05下移至7.65。而人民幣升值預期的形成會造成國內(nèi)的進口持續(xù)增加，而出口短期內(nèi)不會回落，對于改善國內(nèi)銅市場基本面并不有利，但是會使得LME的庫存持續(xù)流出。
 
　　人民幣兌美元創(chuàng)升值新高
 
　　LME持倉量與價格產(chǎn)生背離，價格可能短期繼續(xù)調(diào)整
 
　　雖然從中國、美國等國的情況來看，銅仍舊處于上漲通道之中，但是從交易類指標來看，銅短期內(nèi)所面臨的調(diào)整壓力仍舊存在。下圖是LME持倉量與LME收盤價的對比圖，從下圖可以看出，近期LME持倉量增加迅速，持倉量從26萬手增加至27萬手，僅用了10個交易日，而從持倉量增加的時點來看，持倉量大多在倫銅位于7600美元附近時進行增持，且從目前來看出現(xiàn)了持倉量增加，價格下跌的現(xiàn)象，這是不利于多頭的信號。因此后續(xù)如果倫銅快速跌破7600美元，或許會使得多頭出現(xiàn)一輪平倉潮，從而使得價格回落。
 
　　LME持倉量增加、價格下跌，不利多頭
 
　　總結：
 
　　美國經(jīng)濟有望繼續(xù)向好，且從債市流出的資金會重新下選擇投資標的，大宗商品有望從中受益；中國經(jīng)濟同樣持續(xù)向好，但由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的拖累，政府或會實行“一保一控”，對固定資產(chǎn)投資進行保護，對出口進行控制，從而會使得人民幣出現(xiàn)加速升值的可能，預計年內(nèi)會達到6.5的水平。這兩者對于整個社會的消費總量有顯著的提升作用，因此從中期來看（3-6個月），銅價震蕩上漲的基調(diào)不會改變。但從短期（15-30天）來看，銅價在7600美元上方增倉迅速且集中，短期內(nèi)如不能讓空頭止損，則多方止盈盤也會使得價格迅速回落，預計9月13日當周，銅價將震蕩回落，首先測試下方7500美元一線關口，由于人民幣升值不定，國內(nèi)價格會隨從調(diào)整。