上周，就在滬銅主力合約以勢如破竹之力沖破60000元大關的關鍵時刻，接連發(fā)生的市場傳言將投資者對于后市美好的憧憬擊粉碎。雖然周末公布的強勁經濟數據表明，中國依然是全球經濟增長的火車頭，安撫了市場信心，銅價亦開始重新緩緩逼近60000元大關，但是通過這兩起事件后，市場心態(tài)的微妙變化我們可以清晰地看到，市場信心的恢復是緩慢的、漸進的。然而信心從爆棚到崩塌的轉化過程卻能以迅雷不及掩耳之勢完成。因此，盡管筆者認為隨著四季度金屬傳統(tǒng)消費旺季的來臨，中國銅消費的強勁以及原料供應的偏緊將在很大程度上支撐銅價，但市場依然可能面臨流動性收緊這一銅價上行過程中最大的風險，后市仍需謹慎。

消費強、供應緊、節(jié)能減排升成本

銅價自6月初以來的強勁反彈，雖然有歐元區(qū)債務危機緩解以及國家對于貨幣緊縮政策微調等諸多因素的共同作用，但中國消費維持強勁是銅價上漲的主要動力之一。今年前8個月，我國有色金屬行業(yè)的固定資產投資增速加快，主要有色金屬產量也呈現高速增長的趨勢。海關總署近日公布的初步數據顯示，8月份，銅合金和銅半成品進口量同比增加17%至379527噸，較上月的342901噸增加11%。今年1—8月份中國精煉銅產量為3118000噸，這兩項數據均表明中國銅消費的強勁。下游方面，據調查8月份銅管企業(yè)的開工率維持在70%左右的高位，隨著全球家電的制造中心逐步向中國轉移以及銅管在空調安裝系統(tǒng)等應用領域的擴寬，銅管企業(yè)普遍表示今年四季度的訂單依然較為充足。而8月份汽車的銷售數據有所回升，亦令市場對即將到來的“金九銀十”消費旺季充滿了期待。

然而8月份中國精煉銅產量為398000噸，環(huán)比已經連續(xù)兩個月出現回落。造成這種局面主要有兩方面的原因：一是由于原料供應偏緊，二是出于對節(jié)能減排的壓力，不少冶煉廠對部分產能實施停產檢修。此外，銅精礦的供應緊張狀況可以從創(chuàng)出歷史新低的銅礦加工費中看出幾分端倪，市場上出現的零加工費甚至是負加工費是對于銅精礦緊張最直接的寫照。廢銅供應亦不容樂觀，國內大型冶煉廠對于廢銅的收購基本上采取對當月期貨合約點價的定價方式，按這種方式倒退的收購價目前在市場上已經很難收廢銅。因此，對于“國儲即將拋銅”的傳言無論是否可信，但它卻真實地反映了目前市場上銅供應偏緊這一事實。

今年國家淘汰落后產能、節(jié)能減排的持續(xù)推行亦對精煉銅產量產生一定的影響，雖然國內銅生產企業(yè)被淘汰的產能有限，但迫于減排的壓力，有些廠家還是提前或是延長了停產檢修的時間。另外，節(jié)能減排同時也增加了原材料的購買成本，提高了企業(yè)的治污成本，使銅的生產成本上升。

隨著金屬傳統(tǒng)消費旺季的來臨，我們有理由相信中國銅消費依然將維持良好，而從山西、河北、廣西等省為節(jié)能減排采取的強有力的措施來看，未來包括銅在內的有色金屬產量將在一定程度上受到影響。因此，供求關系在一定程度上支持銅價在相對高位運行。

流動性收緊是銅價繼續(xù)上行面臨的最大風險

盡管供求關系的轉化是本輪銅價上漲的主要動力之一，但不可否認，充裕的流動性對銅價的上漲起到了推波助瀾的用。CPI創(chuàng)出年內新高，市場預計央行可能會啟動偏緊的動態(tài)微調措施調節(jié)市場貨幣供應量。

今年1—8月新增人民幣貸款累計達5.7萬億元，已經達到全年新增人民幣貸款控制目標7.5萬億的76%左右。因此國家要想達到M2的增速目標和新增貸款目標，勢必要適當控制流動性，這將對銅價的上行乃至整個大宗商品市場都產生重大的影響。

歐元兌美元后市仍不樂觀，對銅價支撐有限

今年以來歐元和美元此消彼長的對壘對基本金屬價格走勢影響頗深。

近日，全球金融監(jiān)管機構于就《巴塞爾協(xié)議III》達成共識，由于市場普遍認為，該協(xié)議雖然對銀行資本提出更高的要求，但給予了較長的適應時間，因此較為寬松，使得投資者對短期流動性的擔憂釋然，風險偏好急劇升溫，高風險的資產與貨幣受到青睞而美元、黃金等避險品種承壓。

然而，長期來看，市場對美國經濟的復蘇和歐元區(qū)銀行業(yè)的擔憂情緒仍舊存在。美國商品期貨交易委員會公布的數據顯示，對沖基金及其他主要市場投機者增加歐元空頭頭寸，其增加幅度創(chuàng)出近2個月以來的新高。同時，愛爾蘭及葡萄牙國債較可比德債收益率創(chuàng)紀錄新高。有機構認為，即便美國經濟復蘇放緩，歐元兌美元也將走低。美元下行的空間或將有限，長期來看，對基本金屬的支撐亦有限。

總體而言，供求關系轉化是支撐銅價高位運行的最重要因素，在這種關系沒有發(fā)生變化之前銅價大幅下跌的可能性不大，但中國階段性的流動性收緊始終將是懸在高銅價頭上的一把利劍。在對未來銅價持偏對觀點的同時，筆者提醒投資者應充分警惕國家在一定的時期會啟動偏緊的動態(tài)微調措施調節(jié)市場貨幣供應量。