9月份商品市場迎來開門紅，就在市場信心滿滿做好準備迎接“紅九月”的時候， 9月9日上午商品市場突遇利空打壓，金屬、化工、農產品全線暴跌。其中大豆期貨也在周邊市場拖累下大幅下挫，當天連豆主力1105最低下探至3982元/噸。在傳言撲朔迷離的情況下大豆后期走勢依舊是市場關注焦點，筆者預計由于當前市場做多信心遭遇重創(chuàng)，且大豆后期豐產、調控壓力逐漸浮出水面，因此大豆上漲難度加大，后期或轉入?yún)^(qū)間震蕩走勢。

一、美豆生長狀況良好今年產量有望再創(chuàng)新高

據(jù)美國農業(yè)部公布的最新作物生長報告顯示，截至9月5日當周，美國大豆生長優(yōu)良率為64%，前一周為64%，去年同期為68%。雖然美豆作物優(yōu)良率落后于去年，但整體生長進度快于去年，美豆增產預期成為阻礙市場繼續(xù)彈高的重要阻力。本周五美國農業(yè)部將公布了9月份大豆供需報告，這份報告涉及大豆單產、產量、種植面積等多項重要數(shù)據(jù)，所以對市場走勢至關重要。

9月10日，美國農業(yè)部公布了大豆供需報告，報告小幅上調09/10年出口量，使得期末庫存下降1000萬蒲式耳至1.5億蒲式耳，報告較上月繼續(xù)調高10/11年度單產為44.7蒲式耳/英畝和產量為34.83億蒲式耳，高于市場平均預測的34.06億蒲，但報告繼續(xù)上調新年度的出口量，使得期末庫存較上月下調了1000萬蒲式耳至3.5億蒲式耳，高于市場平均預測的3.04億蒲式耳。同時，從全球大豆供需來看，全球產量較上月繼續(xù)調高120萬噸，全球使用量繼續(xù)調高163萬噸，使得期末庫存較上月有所下調。

二、基金凈多持倉占比超過區(qū)間上沿存回調風險

CFTC是美國商品期貨交易委員會的英文縮寫，該機構在每周五美國東部時間15:30公布當周二其監(jiān)管的商品期貨的持倉報告，其中包括非商業(yè)頭寸(也就是我們通常重點關注的基金持倉)，商業(yè)頭寸(通常指生產商貿易商等現(xiàn)貨企業(yè)，其持倉通常以套保持倉為主)，非報告頭寸等數(shù)據(jù)。CFTC的持倉報告在市場上具有很重要的地位，其在農產品市場上受關注的程度甚至可以媲美美國農業(yè)部的定期報告，其中非商業(yè)頭寸，也就是我業(yè)內通常稱為的基金持倉(以下稱為基金持倉)成為市場關注的焦點，除了資金規(guī)模巨大以外，基金對市場趨勢的把握能力極強，善于利用各種題材進行炒作。并且它們的操作手法十分兇狠果斷，往往能夠明顯加劇市場的波動幅度。

據(jù)CFTC公布的截止到8月31日當周CBOT大豆期貨期權持倉報告顯示，美豆總持倉659521手，其中非商業(yè)頭寸中，多頭頭寸158479手，較上一期增加506手，空頭頭寸26004手，較上一期減少1004手，凈多單持倉132475手，較上一期增加1510手，可以看出在CBOT基金持倉整體仍舊偏多。不過目前CBOT大豆期貨期權凈多占比達到20.9%，超過上邊界20%，美豆期價后期回調風險依舊較大。

三、國內進口大豆數(shù)量龐大供給壓力不容忽視

2008年中國進口大豆總量共計3743萬噸，2009年進口總量共計4255萬噸，較上年同期相比分別增長21%和14%。根據(jù)中國海關總署初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年1-7月份我國累計進口大豆3076萬噸，較2009年同期的增長了16.2%；僅7月份單月進口量為495萬噸。另據(jù)商務部公布數(shù)據(jù)顯示，8月份大豆預報到港量455.76萬噸，比七月份的進口量減少8%，比上年同期增長46%。9月份預報到港的大豆數(shù)量約為424萬噸，較8月份減少34萬噸左右。盡管9月份到港預報略有減少，但整體來說國內進口大豆已經創(chuàng)下年度新高。根據(jù)歷年來的港口庫存水平顯示，8月下旬時大豆的港口水平已經開始逐步下降，9月份時均低于8月份水平，并在9月份一路下降。但目前國內港口庫存水平一直處于600萬噸以上的高位，同時由于進口大豆不斷到港以及港口分銷商的惜售心理，近期的大豆成交一般，不利于大豆庫存的季節(jié)性消耗，恐將在后期形成壓力。

四、大豆下游需求好轉但拋儲壓力仍在

據(jù)新華社監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，目前全國豬肉價格已連續(xù)12周上漲，豬后臀尖肉、豬五花肉價格累計漲幅都在兩成以上。隨著中秋及國慶臨近，豬肉消費步入傳統(tǒng)旺季，豬肉價格有望繼續(xù)保持漲勢，且下半年仔豬補欄的積極性將會增加，對飼料需求隨之增加，這將對豆粕需求提供支撐。需求的提振將為后期油粕價格走勢提供有力利好，進而為其上游產品大豆奠定底部支撐。另外隨著國慶和中秋節(jié)的來臨，油脂消費有望增加，豆油庫存壓力有望減輕。截止到8月26日，國內豆油庫存為108－115萬噸，其中商業(yè)庫存為87－90萬噸，國儲庫存為30－32萬噸。

但值得關注的是，市場對拋儲傳聞有所顧忌。目前大豆儲備約為500－600萬噸，轉化為豆油為90－108萬噸，加上儲備豆油30－32萬噸和菜籽油200萬噸，這幾乎相當于1個半月的油脂消費量，菜籽油去年順價銷售價格為8500元/噸，今年加上利息和倉儲費用的話，大概為8700-8800元/噸。因此，拋儲的壓力將限制上漲空間，但是在期價未能達到這一高度之前拋儲無實質性壓力。

五、系統(tǒng)性風險增加 貨幣政策或將再次放松

7、8月份美歐日三大經濟體經濟數(shù)據(jù)普遍不濟。雖然上周美國非農就業(yè)報告好于預期，但是仍連續(xù)三個月就業(yè)人數(shù)減少，8月份失業(yè)率上升至9.6%，美銀美林和摩根斯坦利同時發(fā)布報告稱短期美國失業(yè)率或將攀升至10%，美國就業(yè)市場發(fā)展緩慢；房地產市場在政府取消各項優(yōu)惠政策后急速下滑，后在政策延期刺激下稍有反彈，但美國7月份成屋銷售環(huán)比下降27%，顯示就業(yè)市場長期低迷對地產市場的壓制仍較大，同時由于地產市場周期較長，下半年或將維持低位。

面對經濟下滑風險增大，各國政府紛紛推出擴張性財政計劃，全球性“二次刺激”呼之欲出。美國總統(tǒng)奧巴馬推出500億元基礎設施建設計劃以及2000億元的減稅計劃，此外日本政府宣布一項9200億日元的經濟刺激計劃，以改善就業(yè)，拉動消費，應對日元急劇升值的局面。不過這兩份計劃均遭質疑，市場認為政治意義大于經濟意義。

六、技術分析

上圖是美元指數(shù)走勢圖，美元指數(shù)下探至82附近后在經濟數(shù)據(jù)好于預期影響下震蕩反彈，預計后市將上行試探83壓力位，如果上破83，后市仍將繼續(xù)上行。

上圖是連豆主力1105日線圖，經歷兩日大跌后，市場陷入窄幅整理，從圖形看，目前運行于大三角整理區(qū)間，支撐位4010，壓力位4100。

總體來看，筆者認為在新豆上市前市場仍需要足夠的時間來消化豐產壓力，加之中國政策調控因素下大豆拋儲可能性的存在以及政府對投機資金的管制，大豆價格短期內仍難有作為。因此，在新糧上市及前夕的一段時間內，市場將以消化利空因素為主，大豆及下游產品價格預計維持震蕩調整走勢，不過通脹預期及成本因素將限制豆類回調空間。連豆主力1105合約低檔支持3930-3977區(qū)間。高位壓力4200-4250區(qū)間，建議投資者依托上下軌寬幅震蕩思路交易。