倫敦清算公司(LCH.Clearnet)作為雷曼的主要清算人，在清算的一開始就遇到了困難。雷曼的破產(chǎn)管理人普華永道在雷曼崩潰時(shí)，就凍結(jié)了其資產(chǎn)。而英國(guó)對(duì)沖基金RAB Capital為了追回雷曼破產(chǎn)時(shí)被凍結(jié)的220億英鎊(約合379億美元)的資產(chǎn)，啟動(dòng)了對(duì)普華永道的訴訟。

　　哈沃斯認(rèn)為，“若投資者發(fā)現(xiàn)他們的保證金未進(jìn)入隔離帳戶，他們將變得憂心忡忡；事實(shí)上，保證金常常會(huì)和歐洲或者倫敦的經(jīng)紀(jì)帳戶混在一起。使我更驚訝的是，這情況在美國(guó)商品期貨交易過(guò)程中日益盛行。”

　　對(duì)期貨的影響

　　Capital Markets咨詢公司首席執(zhí)行官約翰?博朗認(rèn)為，此次金融危機(jī)將會(huì)使個(gè)人投資者蒙受損失，但是會(huì)使某些機(jī)構(gòu)投資者得到爆炸式的發(fā)展。他還認(rèn)為，“對(duì)于一些小經(jīng)紀(jì)商來(lái)說(shuō)，他們將要經(jīng)受巨大的沖擊。交易量下降將導(dǎo)致他們傭金收入減少。絕大部分散戶的投資行為不但與其的自信心有關(guān)，而且還與經(jīng)紀(jì)商所能提供的價(jià)值休戚相關(guān)?；谶@個(gè)事實(shí)，相當(dāng)部分的散戶將謹(jǐn)慎他們的投資行并可能會(huì)采取觀望的策略。若現(xiàn)在還有人認(rèn)為散戶們將會(huì)頻繁地進(jìn)行交易，我會(huì)對(duì)持有此觀點(diǎn)人嗤之以鼻。從另一方面來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)的自營(yíng)買賣依靠的是市場(chǎng)波動(dòng)。若市場(chǎng)有效的波動(dòng)，會(huì)使得他們變得瘋狂，從而獲取巨額利潤(rùn)。

　　全球范圍的信用緊縮將會(huì)影響每一個(gè)人。在雷曼宣布破產(chǎn)的后，緊接著貨幣市場(chǎng)共同基金公司Reserve Fund也發(fā)表了令人生畏的聲明，“由于持有雷曼兄弟公司所發(fā)行的債務(wù)證券(面值高達(dá)7.85億美元)，旗下的Primary Fund基金在該日下午四點(diǎn)時(shí)將被清算。于此同時(shí)Primary Fund基金的每股資產(chǎn)凈值是0.97美元。所有在該日下午三點(diǎn)之前提出的贖回申請(qǐng)，將以每股1美元進(jìn)行兌換，而且在此之后提出的贖回請(qǐng)求在七日內(nèi)不再受理?！?/p>

　　Reserve公司在隨后一天發(fā)表聲明，允許投資者以每股現(xiàn)值低于1美元贖回該基金。這動(dòng)搖貨了幣市場(chǎng)共同基金可視為現(xiàn)金工具的概念。金融危機(jī)的不斷蔓延迫使財(cái)政部不得不推出救市法案。

　　信貸緊縮對(duì)期貨行業(yè)的影響有利有弊，一方面它會(huì)傷害到期貨交易，另一方面由于中央對(duì)應(yīng)清算機(jī)制，它使期貨公司收入增加。期貨傭金商的收入不僅來(lái)源交易傭金，而且還來(lái)自客戶的保證金的利息收入。

　　Ira Epstein& Co. Futures的首席執(zhí)行官Ira Epstein表示，“目前的問(wèn)題是期貨經(jīng)紀(jì)公司的收入在大幅降低。與此同時(shí)，期貨公司不得不另辟財(cái)源?！倍谪浌驹黾邮杖氲闹饕緩骄褪莻蚪稹?/p>

　　Ira Epstein還指出如今七天存款利率只有0.05%，這甚至不夠支付短期貸款，因此期貨公司正在準(zhǔn)備提高其傭金。若保證金的利息收入持續(xù)降低，傭金可能會(huì)提高三倍。

　　對(duì)于經(jīng)紀(jì)公司來(lái)說(shuō)，另一個(gè)問(wèn)題就是股票及金融衍生物市場(chǎng)的異常波動(dòng)。Epstein認(rèn)為若市場(chǎng)波動(dòng)的過(guò)于激烈，以致于像白銀和玉米期貨劇烈地下降，結(jié)算部門將會(huì)不斷的提高的保證金。

　　Secrets of Traders的總裁拉里?萊文認(rèn)為劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)在過(guò)去的三個(gè)星期內(nèi)，已經(jīng)將資產(chǎn)從5千美金到幾百萬(wàn)美金的客戶淘汰了20%至30%。萊文認(rèn)為正常的市場(chǎng)淘汰率是每月10%。此外，市場(chǎng)的異常波動(dòng)和不可駕馭性將會(huì)增加經(jīng)紀(jì)公司的操作失誤率。

　　美國(guó)百利金融集團(tuán)有限公司( PFG ) 的首席運(yùn)營(yíng)官羅素?華森杜夫表示，“在劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)中，一些大客戶遭受了損失，而其他一些大客戶卻獲得了巨額利潤(rùn)。但是，我沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有客戶遭受巨額損失”此外他還補(bǔ)充說(shuō)，在如此慘淡的環(huán)境下，他們公司的客戶保證金竟從150億美金上漲到200億美金。

　　正常的市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于經(jīng)紀(jì)公司來(lái)說(shuō)是有益處的，但是過(guò)于激烈的波動(dòng)將會(huì)使貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人的傭金收入減少。Epstein表示，“如此劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)正在演變成噩夢(mèng)。目前的情形是我不曾遇到過(guò)的。我也不想看到道瓊斯指數(shù)日內(nèi)震幅超過(guò)500點(diǎn)?！?/p>

　　一位資深的期貨公司總經(jīng)理表示，“在一般資本市場(chǎng)中，資金會(huì)伴隨著市場(chǎng)的冷熱而流動(dòng)，而期貨市場(chǎng)也是如此。而如今在非常的時(shí)期內(nèi)和在非理性的市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)卻依然井然有序?！?/p>

　　接下去呢？

　　期貨市場(chǎng)以往常常被“妖魔化”。但是具備了中央對(duì)應(yīng)清算機(jī)制、每日結(jié)算制度和保證金存管隔離制度后，期貨交易在結(jié)構(gòu)上比投資銀行和場(chǎng)外交易模式更加健康。

　　在今年三月美國(guó)財(cái)政部頒布了《現(xiàn)代化的金融監(jiān)管架構(gòu)的藍(lán)圖》，其中部分條款要求美國(guó)商品期貨委員會(huì)和美國(guó)交易委員會(huì)合并。若此法案在去年7月就頒布了，那么我們就可以讓財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和下屆政府來(lái)評(píng)價(jià)一下不同的市場(chǎng)監(jiān)管模式在此次金融危機(jī)的表現(xiàn)。

 

  Daniel P. Collins  Chris McMahon/文  新華期貨  郭偉明/編譯