流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期的大背景下，加上對(duì)2011年銅礦瓶頸制約到來(lái)的預(yù)期，銅價(jià)9月份呈現(xiàn)高位振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。然而投機(jī)需求過(guò)大扭曲了銅價(jià)走勢(shì)，一旦政策緊縮擠壓投機(jī)泡沫，銅價(jià)將面臨極大的反復(fù)和劇烈振蕩。

上周五銅價(jià)逆轉(zhuǎn)跌勢(shì)轉(zhuǎn)而高開高走，其中1012合約再度突破60000阻力位，并且尾盤守穩(wěn)，而LME三個(gè)月銅一度觸及7180美元高點(diǎn)，稍后大幅回落，銅價(jià)沖高遇阻明顯，內(nèi)外盤強(qiáng)弱分化。

此前銅價(jià)陷入了一波由政策收緊擔(dān)憂而導(dǎo)致的資金撤離型調(diào)整，但是央行重申適度寬松的貨幣政策暫時(shí)緩解了投資者的擔(dān)憂。而且銀監(jiān)會(huì)表示暫時(shí)不會(huì)出臺(tái)新的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控措施,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度攀升，銅的金融屬性再度發(fā)力。

雙節(jié)臨近，后市銅價(jià)如何演繹？筆者認(rèn)為，目前銅價(jià)運(yùn)行于歷史高位區(qū)間，阻力越來(lái)越大，但支撐力度和抗跌性也很強(qiáng)，銅價(jià)后市將延續(xù)高位區(qū)間振蕩，隨時(shí)注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，60000至62000區(qū)間始終是個(gè)坎。盡管供需面預(yù)期支撐銅價(jià)抗跌，但是畢竟宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性沒(méi)有解除，而且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)水平還不到經(jīng)濟(jì)高峰期的70%左右，銅價(jià)已經(jīng)逼近歷史高點(diǎn)，而銅價(jià)越高對(duì)需求反而形成抑制作用，何況實(shí)際消費(fèi)并不是很強(qiáng)勁，大多是投資需求。種種跡象表明政策收緊這柄“達(dá)摩克利斯之劍”始終懸在投資者頭上。此外，季節(jié)性旺季不及預(yù)期也給予銅價(jià)漲勢(shì)額外的不確定性。

全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)在隱患不斷暴露

短期全球宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解，然而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體仍存在隱患，隨著時(shí)間的推移將逐漸暴露出來(lái)。那么高價(jià)位區(qū)間運(yùn)行的銅價(jià)或時(shí)而不時(shí)的遭遇經(jīng)濟(jì)面和金融系統(tǒng)的突發(fā)性利空的襲擊。

近期美國(guó)數(shù)據(jù)良莠不齊，工業(yè)、就業(yè)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷局面沒(méi)有得到根本性改變，奧巴馬先宣布了一項(xiàng)耗資500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃， 8日又宣布將向國(guó)會(huì)提出兩套總額2000億美元的企業(yè)稅收減免政策，這都暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏后勁需要政策刺激。

歐洲在三季度出現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇的同時(shí)面臨德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁不足和南歐債券債務(wù)惡化問(wèn)題。歐元區(qū)在未來(lái)三個(gè)月將迎來(lái)發(fā)債高峰期，9月將發(fā)行大約800億歐元(1030億美元)的新債。此前意大利、希臘和西班牙先后成功拍賣了國(guó)債，但是17日傳爾蘭政府或因融資困難而謀求向IMF尋求援助，信貸違約掉期及國(guó)債孳息（CDS）上周五創(chuàng)歷史新高，而希臘和匈牙利等國(guó)國(guó)債收益率也維持高位。

中國(guó)8月份工業(yè)增加值出現(xiàn)反彈和消費(fèi)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但是固定資產(chǎn)投資溫和下滑，出口增速也出現(xiàn)回落，而隨著伴隨中國(guó)和歐美國(guó)家貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，出口在四季度將受到拖累，而國(guó)內(nèi)節(jié)能減排也將導(dǎo)致9月份工業(yè)產(chǎn)出再度回落。

政策收緊的利劍隨時(shí)斬落

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩格局持續(xù)，各國(guó)推遲收緊貨幣政策，同時(shí)保持原定的鞏固財(cái)政政策，但是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有近2/3的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值。鑒于通貨膨脹預(yù)期的不穩(wěn)定性,資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)將愈發(fā)強(qiáng)烈，有可能刺激措施效果不見(jiàn)效而導(dǎo)致滯漲的局面，政策緊縮將因新一輪的財(cái)政危機(jī)而不得不重新上路。

最為重要的是中國(guó)政策緊縮的可能性還在加大，盡管迫于經(jīng)濟(jì)減速和外需不穩(wěn)定而使得指標(biāo)的持續(xù)攀升，但長(zhǎng)達(dá)7個(gè)多月的“負(fù)利率”使得政策緊縮的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈。中國(guó)央行報(bào)告重申延續(xù)適度寬松的貨幣政策，但是不表明不會(huì)通過(guò)公開市場(chǎng)和信貸來(lái)回收流動(dòng)性。由于國(guó)內(nèi)通脹是投資拉動(dòng)型，在缺乏良好的投資渠道和國(guó)內(nèi)外糧價(jià)持續(xù)居高不下，再加上勞動(dòng)力成本的上升，通脹指標(biāo)四季度還將繼續(xù)走高，因而貨幣政策在CPI指標(biāo)不斷走高的情況下不排除上調(diào)存款利率的可能。

美元止跌回升的可能性加大

因三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)穩(wěn)健，再加上美國(guó)重啟資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃和新刺激計(jì)劃的出臺(tái)，美元一直遭遇拋售，套息交易也再度盛行，ICE美元指數(shù)大跌2%以上。不過(guò)伴隨美元持續(xù)貶值，各國(guó)干預(yù)匯市的呼聲越發(fā)高漲，美元止跌回升的可能性大幅上升。

日本15日開始干預(yù)匯市，拋售約2萬(wàn)億日元買進(jìn)美元，日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥17日再次表示，擔(dān)憂日元會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)，一旦有必要，將采取果斷行動(dòng)壓制強(qiáng)勢(shì)日元。而對(duì)依賴很大的亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō)，為確保出口競(jìng)爭(zhēng)力，也將對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，避免本國(guó)貨幣兌美元升值幅度過(guò)大。上個(gè)世紀(jì)三十年代大蕭條時(shí)期，各國(guó)競(jìng)相將本國(guó)的貨幣進(jìn)行貶值來(lái)促進(jìn)出口，當(dāng)年的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)恐將在今天重演，雖然規(guī)模不至于像當(dāng)年那么大，但實(shí)際上隨著各國(guó)介入市場(chǎng)，匯率市場(chǎng)上一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)打響。

中國(guó)“金九銀十”旺季可能不及預(yù)期

數(shù)據(jù)顯示，七八月份的淡季不淡有可能透支銅價(jià)的漲勢(shì)，而且“金九銀十”銅季節(jié)性旺季消費(fèi)可能不及預(yù)期，從而限制銅價(jià)上升空間。

中國(guó)8月銅、銅合金和銅半成品進(jìn)口量同比增加17%至379527噸，環(huán)比增加11%；而今年1—8月，中國(guó)進(jìn)口銅，銅合金和銅半成品295萬(wàn)噸，同比減少0.5%， 8月份中國(guó)銅表觀消費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)，但是1—8月份不及去年同期。

實(shí)際消費(fèi)都與強(qiáng)勁的進(jìn)口量有差距，8月份銅材產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%至9.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%，低于7月份的12.4%，也遠(yuǎn)低于去年同期的33.1%。銅消費(fèi)最大的領(lǐng)域電力電纜，環(huán)比僅僅增長(zhǎng)1.3%至232.5萬(wàn)千米，同比增長(zhǎng)26.8%，而7月份同比增速高達(dá)33.23%，這都暗示實(shí)際下游對(duì)銅的消費(fèi)可能不如庫(kù)存和表觀消費(fèi)那么強(qiáng)勁，大多表現(xiàn)在現(xiàn)貨囤積的投資需求上。

總之，目前流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期的大背景下，加上對(duì)2011年銅礦瓶頸制約的到來(lái)的預(yù)期，銅價(jià)9月份呈現(xiàn)高位振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。然而決定長(zhǎng)期走勢(shì)的還是供需面，投機(jī)需求過(guò)大扭曲了銅價(jià)的走勢(shì)，一旦政策緊縮擠壓投機(jī)泡沫，銅價(jià)將面臨極大的反復(fù)和劇烈振蕩。而季節(jié)性旺季可能不及預(yù)期，銅價(jià)在60000至62000將遭遇強(qiáng)阻力，不排除再度回到振蕩區(qū)間下沿的可能。