2025年，橡膠產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化，高價(jià)愈發(fā)難以刺激供應(yīng)增長(zhǎng)，需求處于低位區(qū)間，向上彈性更大。

產(chǎn)能周期由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，是滬膠長(zhǎng)期牛市的基石，具備一錘定音的作用。橡膠基本面最重要一點(diǎn)在于橡膠樹種植七年之后才可以開割，也就是產(chǎn)能無(wú)法快速調(diào)整。而需求通常會(huì)逐年或多或少增長(zhǎng)一些，意味著未來遲早會(huì)出現(xiàn)供不足需，而且一旦出現(xiàn)供不足需，缺口將多年無(wú)法解決。

連續(xù)兩年的減產(chǎn)說明產(chǎn)能不再擴(kuò)張

從關(guān)鍵數(shù)據(jù)來看，主產(chǎn)國(guó)出口方面，2024年1-10月泰+印+越+科特迪瓦四國(guó)出口合計(jì)累比下降6.4%。雖然科特迪瓦在增長(zhǎng)，但是由于泰國(guó)等權(quán)重更大的國(guó)家減產(chǎn)，所以導(dǎo)致主要出口國(guó)整體出口出現(xiàn)了下降。泰國(guó)原料價(jià)格方面，2023年8月之前，泰國(guó)杯膠價(jià)格長(zhǎng)期在40泰銖附近，2023年8月之后泰國(guó)杯膠價(jià)格持續(xù)上漲，目前在55-65泰銖，原料價(jià)格比兩年前上漲了50%左右。歷史上，高原料價(jià)格與期貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)是難以共存的，因?yàn)樵跉v史上總是出現(xiàn)高產(chǎn)能+高原料價(jià)格=高產(chǎn)能+高利潤(rùn)=供應(yīng)增加+期貨價(jià)格弱勢(shì)。只有泰國(guó)減產(chǎn)可以解釋為什么去年會(huì)長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)高原料價(jià)格與強(qiáng)勢(shì)期貨價(jià)格并存。

從邏輯推演來看，如果產(chǎn)能周期還沒有從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，那么橡膠產(chǎn)能的狀態(tài)就是高產(chǎn)能，且產(chǎn)能還在不斷增長(zhǎng)。對(duì)于這樣的品種來說，一旦價(jià)格出現(xiàn)了上漲，給了上游足夠的割膠積極性，出現(xiàn)減產(chǎn)是小概率事件。而過去兩年整體處于減產(chǎn)狀態(tài)，過剩產(chǎn)能+高利潤(rùn)→減產(chǎn)+價(jià)格上漲，顯然這樣的邏輯鏈條存在問題，所以產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

天氣不足以解釋減產(chǎn)，天氣出問題對(duì)東南亞來說不是罕見現(xiàn)象，是常規(guī)因素，而長(zhǎng)時(shí)間的減產(chǎn)是罕見現(xiàn)象。常規(guī)因素?zé)o法解釋罕見現(xiàn)象，這是基本常識(shí)，而且去年泰國(guó)的天氣也沒有特別大的問題。

泰國(guó)南部產(chǎn)能減少改變?nèi)虍a(chǎn)能格局

泰國(guó)南部產(chǎn)量占整個(gè)泰國(guó)產(chǎn)量的60%以上，而泰國(guó)是全球第一大生產(chǎn)國(guó)，泰國(guó)南部產(chǎn)能的改變足以抵消科特迪瓦等地區(qū)產(chǎn)能的增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致全球產(chǎn)能從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。從2024年8月泰國(guó)的產(chǎn)量可以看出端倪，8月雖然泰國(guó)其他產(chǎn)區(qū)降雨較多，但是泰國(guó)南部降雨并不多。而當(dāng)時(shí)原料價(jià)格還在高位，天氣、高利潤(rùn)都已具備，但是產(chǎn)量還是上不來，說明產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了問題。據(jù)行業(yè)中一些調(diào)研發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)南部樹齡結(jié)構(gòu)老化，砍樹、改為種植其他作物的現(xiàn)象可能超出之前的認(rèn)識(shí)。這就決定了天氣即使轉(zhuǎn)好，高價(jià)明顯刺激供給越來越難出現(xiàn)。

需求處于低位區(qū)間

最近一年橡膠漲跌基本都在圍繞供應(yīng)展開，需求處于次要地位。但是，橡膠期貨價(jià)格已經(jīng)脫離低位區(qū)間，上漲的難度會(huì)增大，只靠供應(yīng)端是不夠的，需要考慮橡膠需求的狀態(tài)。橡膠需求的反轉(zhuǎn)依靠自身的周期變化很難實(shí)現(xiàn)，主要還是要靠政策端的發(fā)力。政策的問題比較復(fù)雜，宏觀的預(yù)期也非常多變。但是，可以確定的是，橡膠需求目前處于低位區(qū)間。所謂低位區(qū)間，并不是說之前經(jīng)歷了大跌，就是進(jìn)入了低位區(qū)間，而是說相關(guān)影響因素利空，但是研究的目標(biāo)數(shù)據(jù)該跌不跌。

從房地產(chǎn)新開工與重卡銷量的對(duì)比可以看出，最近三年房地產(chǎn)非常弱勢(shì)，而重卡銷量與房地產(chǎn)能有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，但是重卡銷量明顯抗跌。需求端處于低位區(qū)間，意味著政策端的異動(dòng)更容易帶動(dòng)需求走強(qiáng)，從而對(duì)橡膠期貨形成潛在的利多。

總結(jié)

產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向決定了高價(jià)難以刺激供給增長(zhǎng)，從而在2025年形成更多的該跌不跌，而橡膠需求處于低位區(qū)間。綜合來看，2025年滬膠有望繼續(xù)走出慢牛行情。