近期收儲(chǔ)問題再度成為天膠市場(chǎng)的焦點(diǎn)，關(guān)于收儲(chǔ)的傳聞版本較多，投資者無法辨認(rèn)，官方消息也一直沒有現(xiàn)身。上周在收儲(chǔ)傳言出來之后，滬膠即大幅下跌，RU0907連續(xù)兩個(gè)跌停，下破12000元/噸，但本周一又再度漲停。我們認(rèn)為收儲(chǔ)政策的內(nèi)容遲遲沒有確定，令市場(chǎng)走勢(shì)反復(fù)，但整體來看，滬膠向下調(diào)整的需求更為強(qiáng)烈。即使收儲(chǔ)數(shù)量和價(jià)格高于市場(chǎng)預(yù)期，滬膠短線上沖之后在高位站穩(wěn)的可能性也不大。

　　歐美金融市場(chǎng)疲弱之勢(shì)盡顯，內(nèi)強(qiáng)外弱的格局仍在延續(xù)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2月份萎縮程度加劇，不論制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)都較上月出現(xiàn)更大幅度的下滑，眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)創(chuàng)出歷史新低。東歐國(guó)家陷入混亂，本幣貶值，外資大量撤離，債務(wù)危機(jī)浮現(xiàn)，眾多西歐債權(quán)國(guó)可能受到拖累，歐洲金融市場(chǎng)面臨新一輪沖擊。道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破7500點(diǎn)支撐位，下跌空間似乎已經(jīng)打開。紐約金突破1000點(diǎn)大關(guān)，短期強(qiáng)勢(shì)仍可能維持。

　　天膠下游需求仍然存在不確定性。受寬松的貨幣政策和工業(yè)振興規(guī)劃的影響，中國(guó)汽車行業(yè)形勢(shì)較好，1月份國(guó)產(chǎn)汽車銷售受購置稅減半的刺激明顯增長(zhǎng)，3月份“汽車下鄉(xiāng)”補(bǔ)貼開始落實(shí)，汽車銷售數(shù)據(jù)可能進(jìn)一步改觀。海外車市則不斷惡化，美國(guó)三大汽車巨頭重組問題懸而未決令膠價(jià)上漲動(dòng)能受限。汽車業(yè)的頹勢(shì)使輪胎制造商受到打擊，固特異近期宣布在未來兩年在全球?qū)⑾鳒p1500萬—2500萬條額外產(chǎn)能，已經(jīng)減產(chǎn)1700萬條。而普利司通也表示，該公司2009年將大幅壓縮資本支出，縮減或推遲一些項(xiàng)目，并預(yù)計(jì)橡膠年使用量將下降21.5%，至146萬噸。

　　雖然滬膠有所回調(diào)，但仍然顯得偏高，膠市的價(jià)格結(jié)構(gòu)依舊顯得混亂。第一，原油與膠價(jià)的比值過低，過去的兩個(gè)月國(guó)際原油在低位弱勢(shì)振蕩，而膠價(jià)卻反彈了約50%。目前歐美宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷下滑，油價(jià)在短期難有起色，這將牽制膠價(jià)。第二，滬膠和東京膠的比值仍然過高，后者從1月初開始一直呈弱勢(shì)振蕩形態(tài)，重心緩慢下移。最近，東京膠總持倉維持在低位，但投機(jī)基金凈頭寸從凈多轉(zhuǎn)為凈空，而且頭寸不斷加大。第三，國(guó)產(chǎn)膠較進(jìn)口膠明顯偏高，近期泰國(guó)復(fù)合標(biāo)膠進(jìn)口成本一直徘徊在12000元/噸下方。最后，合成膠價(jià)格相對(duì)價(jià)格偏高，上周山東地區(qū)順丁膠報(bào)價(jià)超過了13000元/噸，但后來很快回調(diào)，前期炒作過度加之3月份生產(chǎn)商開工率回升，后市合成膠價(jià)格看弱。

　　收儲(chǔ)傳言頻傳，真假難辨，使滬膠的走勢(shì)顯得詭異。目前來看，滬膠階段性空頭市場(chǎng)的輪廓還不清晰，上周的大幅調(diào)整來的偏早，跌勢(shì)也顯得過猛，這可能讓價(jià)格回調(diào)的深度有限，行情可能反復(fù)。眼下，我們除了提防收儲(chǔ)的不確定性利多影響，也應(yīng)該注意國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕的局面還沒有改變，工業(yè)振興規(guī)劃還在陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)“兩會(huì)”也充滿期待。

　　然而，在聯(lián)動(dòng)性非常強(qiáng)的期貨市場(chǎng)，內(nèi)強(qiáng)外弱的市場(chǎng)格局必然有終結(jié)的一天，是通過外盤上漲的方式來實(shí)現(xiàn)嗎？我們認(rèn)為內(nèi)盤主動(dòng)回調(diào)的可能性較大。海外市場(chǎng)的變化需要我們提高警惕，避險(xiǎn)資金的動(dòng)作是虛驚一場(chǎng)，還是山雨欲來風(fēng)滿樓？如果是前者，則滬膠經(jīng)過休整，修復(fù)了畸形的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之后，在割膠旺季到來之前仍可能恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)。倘若是后者，則天膠的調(diào)整力度將顯著放大，尤其是受收儲(chǔ)支撐不明顯的遠(yuǎn)月合約。