本周一期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)可以用“瘋狂”來(lái)形容，滿盤(pán)皆紅，更有不少商品封于漲停板上，市場(chǎng)做多的熱情被充分點(diǎn)燃。這輪行情和2009年10月份的情形相比有過(guò)之而無(wú)不及，商品市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期的寬幅振蕩后，新一輪牛市又將到來(lái)嗎？

從宏觀面看，當(dāng)前美、日、歐再度釋放流動(dòng)性趨勢(shì)明顯，全球貨幣環(huán)境再趨寬松，新興市場(chǎng)將面臨資金流入壓力，美元貶值趨勢(shì)將持續(xù)，人民幣升值的國(guó)際壓力較大。從節(jié)后A股市場(chǎng)的表現(xiàn)看，由于國(guó)慶長(zhǎng)假期間美元走弱，國(guó)際大宗商品原油、黃金等價(jià)格上揚(yáng)，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)達(dá)國(guó)家將采取量化寬松措施，A股市場(chǎng)有色金屬、煤炭等資源類(lèi)板塊大幅上行，推動(dòng)市場(chǎng)重心明顯上移。預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的表現(xiàn)將成為影響A股走勢(shì)的主要因素，股市和期貨等資本市場(chǎng)短期內(nèi)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

寬松貨幣政策導(dǎo)致流性性泛濫，通脹跡象愈發(fā)明顯。大宗商品成為資金搶購(gòu)的對(duì)象，周一橡膠及豆類(lèi)漲停，棉花繼續(xù)上演瘋狂一度上漲接近9%，在此背景下，PTA價(jià)格開(kāi)始脫離自身產(chǎn)業(yè)鏈供需基本面，更多地顯現(xiàn)出其金融屬性。在眾多影響PTA走勢(shì)的因素中，資金面因素?zé)o疑占據(jù)了短期行情的主導(dǎo)位置。

從成本方面看，原油進(jìn)入10月后開(kāi)始走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的區(qū)間整理態(tài)勢(shì)，周線向上突破的信號(hào)明顯，而從中長(zhǎng)期看，上漲空間開(kāi)始打開(kāi)。石腦油、MX、PX也隨之走出牛市行情，其中PX上漲至1119美金，價(jià)格基本恢復(fù)到了2010年4月份大跌前的價(jià)位，其利潤(rùn)水平也恢復(fù)了正常。從一個(gè)行業(yè)看，其景氣度的恢復(fù)往往具有慣性和周期性，石化芳烴類(lèi)產(chǎn)品的好光景或許也能延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而其中關(guān)鍵的還是原油這個(gè)成本源的走勢(shì)。

從PTA自身的供需關(guān)系看，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度明顯降低，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的情況下，大量投機(jī)資金介入，人們擔(dān)心貨幣貶值，錢(qián)比貨多，再多的社會(huì)庫(kù)存也能為社會(huì)所容納。而近幾個(gè)月來(lái)PTA整體供需關(guān)系趨于平衡，8-9月PTA工廠的檢修也讓高企的社會(huì)庫(kù)存得到了一定的消化，下半年新增聚酯裝置的開(kāi)車(chē)，也有利于后期PTA的消化。

針對(duì)近期PTA期價(jià)的大幅上漲，整體來(lái)看，業(yè)內(nèi)各方還是能夠接受的，也就是說(shuō)期價(jià)有上漲的基礎(chǔ)。對(duì)于PTA工廠來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)水平始終維持在1000元/噸以上，而聚酯工廠每月的合約貨銷(xiāo)路也不愁。對(duì)貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，上半年套牢的現(xiàn)貨終于可以解套了，也算是舒了一大口氣。對(duì)于下游聚酯工廠來(lái)說(shuō)，雖然PTA價(jià)格的一路上漲讓其生產(chǎn)成本大幅上升，但由于利潤(rùn)狀態(tài)較佳，眼前的PTA價(jià)格完全在其能夠接受的范圍之內(nèi)。我們以最常見(jiàn)的聚酯半光切片來(lái)進(jìn)行成本核算，如果按當(dāng)前10800-11000元/噸的半光切片來(lái)看，可以接受的PTA和MEG原料成本均為9000元/噸，而當(dāng)前的PTA價(jià)格為8350-8400元/噸，MEG僅8000元/噸。也就是說(shuō)，PTA期價(jià)上漲至9000點(diǎn)附近，從下游基本面看也是有基礎(chǔ)的。

當(dāng)然，最后所有的原料成本都將轉(zhuǎn)嫁到終端紡織服裝上面，聚酯工廠高企的原料價(jià)格到底能延續(xù)到何時(shí)，終端還能繼續(xù)接受創(chuàng)下近年新高的絲價(jià)嗎？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，筆者認(rèn)為還要繼續(xù)觀察下游的表現(xiàn)，畢竟當(dāng)前還處在傳統(tǒng)的旺季中，終端的織機(jī)開(kāi)機(jī)率都尚維持在高位。而且據(jù)新聞報(bào)道稱(chēng)，因棉花和滌絲價(jià)格上漲，部分冬裝的價(jià)格已經(jīng)上漲了10%以上，成本上漲帶來(lái)的壓力開(kāi)始向終端轉(zhuǎn)移，最后買(mǎi)單的還是消費(fèi)者，對(duì)于普通老百姓來(lái)說(shuō)，衣食住行都在上漲，也就是所謂的通貨膨脹，這是我們當(dāng)前正在面對(duì)的。

后期，我們要關(guān)注的更多的還是人民幣升值和紡織品服裝的出口形勢(shì)變化，但這些影響到PTA會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，畢竟傳導(dǎo)是有時(shí)間差的。正常情況下，紡織品新訂單明顯減少后，終端紡織企業(yè)才會(huì)減少滌絲的采購(gòu)量，而這將直接影響到聚酯工廠的產(chǎn)銷(xiāo)率。當(dāng)然以目前聚酯工廠的庫(kù)存情況看，仍舊處在歷史低位，很多工廠庫(kù)存都不足一周，而對(duì)工廠形成壓力的庫(kù)存至少要在兩周以上，也就是說(shuō)，聚酯工廠的產(chǎn)銷(xiāo)情況連續(xù)半個(gè)月低于50%，聚酯工廠的庫(kù)存壓力才會(huì)顯現(xiàn)。很顯然，在這傳統(tǒng)旺季中，聚酯工廠銷(xiāo)售的壓力并不存在，雖然絲價(jià)已達(dá)歷史高位，但預(yù)計(jì)在10月份余下的時(shí)間里，聚酯工廠的經(jīng)營(yíng)狀況仍將維持較為良好的狀態(tài)。在高利潤(rùn)的刺激下，終端紡織在10月份很難對(duì)PTA需求產(chǎn)生影響。

解除了需求面的后顧之憂，我們還應(yīng)更多地關(guān)注成本面和資金面對(duì)PTA的影響。就成本面來(lái)說(shuō)，PX和原油對(duì)PTA價(jià)格形成了正面的支撐作用。供需層面上，10月份之后，PTA供需關(guān)系也可能呈現(xiàn)偏緊的格局，這些因素都有利于行情進(jìn)一步上行。當(dāng)然，從傳統(tǒng)行業(yè)的采購(gòu)周期來(lái)看，國(guó)慶前后，聚酯工廠和貿(mào)易商在8000附近完成了10月份的備貨，這對(duì)于PTA現(xiàn)貨短期的供需關(guān)系較為不利，或許在10月中旬PTA期價(jià)沖高后將有一波較為像樣的調(diào)整行情，而調(diào)整結(jié)束后，PTA期價(jià)可能會(huì)向更高的目標(biāo)位發(fā)起攻擊。