8月底，鄭棉在突破年內(nèi)高點后發(fā)起一波凌厲的上漲行情，短短一個多月，棉價已從17000/噸躍升至24000元/噸，漲幅超過40%。鄭棉的成交量和持倉量也不斷創(chuàng)出新高，沉寂多時的棉花變身資金追捧的活躍品種。棉價上漲不僅吸引了投機資金的關(guān)注，也引起了媒體乃至政府層面的關(guān)注。推動棉價上漲的原因究竟是什么？24000之后棉價將走向何處？

新棉減產(chǎn)，現(xiàn)貨帶動期貨上漲

今年棉花自播種以來天氣就一直不利，低溫多雨的天氣使棉花生長期推遲。但是由于影響棉花單產(chǎn)的主要時段是棉花吐絮期，所以在8月底之前的產(chǎn)量預測中，農(nóng)業(yè)部及其他機構(gòu)發(fā)布的報告都稱如果后期天氣良好，全國棉花產(chǎn)量仍有望達到700萬噸，與去年持平或略增。這是基于天氣良好的一個相當樂觀的預期，但是自8月下旬以來國內(nèi)棉花主產(chǎn)區(qū)陰雨不斷，原有的樂觀預期被逐漸擊破。

目前市場普遍預期今年新棉產(chǎn)量可能不足600萬噸，而且由于近期出現(xiàn)陰雨天氣，棉花質(zhì)量明顯下降，能達到三級及以上的高等級棉的產(chǎn)量減幅更大。在這種預期下，今年新棉收購開秤價就達到了4元/斤，但是收購進度緩慢，隨后收購價一路走高，到目前為止三級籽棉收購價已達到5.5元/斤，部分地區(qū)甚至達到了6元/斤。按此價格換算皮棉加工成本在24000元/噸以上。

同時為了緩解國內(nèi)棉花供應緊張的狀況，國家自8月10日起開始拋儲60萬噸，并且在9月26日追加拋儲40萬噸。儲備棉成交價的節(jié)節(jié)攀升也成了推動鄭棉走高的一個因素。截至10月12日，儲備棉已累計投放79萬噸，剩余的21萬噸大約7個工作日就將售罄。
　　
　　現(xiàn)貨帶動期貨上漲，而且現(xiàn)貨價格始終高于期貨價格是目前棉花市場的一大特征。

國內(nèi)棉花供需缺口擴大

國內(nèi)棉花減產(chǎn)的形勢已經(jīng)明晰，只是實際產(chǎn)量仍然未知。雖然近期人民幣升值的問題使出口導向型的紡織業(yè)感到壓力重重，但棉花消費需求還沒有出現(xiàn)明顯減少的跡象。美國農(nóng)業(yè)部在10月的供需報告中維持中國棉花消費量1088.6萬噸的預測，并將全球棉花消費量調(diào)增5.2萬噸至2629.4萬噸。在預期產(chǎn)量減少、消費量不變的情況下，國內(nèi)棉花供需缺口進一步擴大，可能達到400萬噸。而國儲提前釋放調(diào)控能力，在完成近期的100萬噸拋儲后，預計剩余的儲備棉不足50萬噸，僅夠戰(zhàn)略儲備之用，不再具備增加市場供應的能力。

進口方面，今年雖然全球棉花增產(chǎn)，主要的棉花出口國美國和印度的產(chǎn)量均大幅增加，但是各進口國在國際市場上均積極采購，可供中國進口的量并不多。美國截至9月30日已簽約出口本年度陸地棉210.1萬噸，完成了年度出口目標的63%。其中中國簽約進口59.5萬噸，僅占美棉出口量的28%。美棉剩余可供出口量約為120萬噸。印度自10月1日開始棉花出口登記，目前出口登記量已達到其規(guī)定的出口限額93.5萬噸，截至12日已有26.9萬噸棉花出口登記獲得批準。中國簽約進口印度棉的數(shù)量尚不明確。另外，考慮到進口棉的裝運周期，進口棉大量到港的時間在春節(jié)之后。因此通過增發(fā)進口配額等手段也難以在短期內(nèi)對緩解國內(nèi)供應、抑制棉價產(chǎn)生立竿見影的作用，反倒可能因為“中國需求”再次推高國際棉價。

紡織業(yè)瀕臨虧損線

近期棉花上漲帶動棉紗、棉布紛紛走高，但是棉紗、棉布的漲幅不如棉花，紡織廠的利潤被逐漸壓縮。以目前32支紗32000元/噸的價格計算，三級棉價格超過25000元/噸時紡織業(yè)將陷入全面虧損的狀態(tài)。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)9月底對規(guī)模紡織企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，9月底紡企棉花庫存為91.5萬噸，大約相當于一個月的用棉量。在這部分低價棉消耗完之前，紡織業(yè)整體還能承受目前的高棉價。不過近期已經(jīng)出現(xiàn)部分小紡織廠限產(chǎn)停產(chǎn)的現(xiàn)象。后期如果棉紗價格不能充分跟漲，價格成本無法順利向下游傳導，則紡企停產(chǎn)的范圍將擴大，屆時會對棉花需求產(chǎn)生較大影響。

綜合以上關(guān)于基本面供需情況的分析，筆者認為目前鄭棉尚未見頂。鄭棉一直處于相對現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)，如果鄭棉不能相對現(xiàn)貨升水，則沒有賣方愿意注冊倉單。因此，只要新棉收購價不出現(xiàn)顯著下跌，鄭棉將維持強勢。不過鄭棉連續(xù)大幅上漲已積累了大量的獲利盤，技術(shù)上有調(diào)整需求。另外近期市場傳言國家將出臺調(diào)控政策，新疆地區(qū)對棉花中間商的貸款采取了限制措施，也使棉花多頭隊伍軍心有所動搖。鄭棉短期調(diào)整不可避免，調(diào)整結(jié)束后則有望再上一層樓。對于鄭棉后期的運行方式，筆者做兩點假設：第一，如果棉花價格成本傳導不暢，紡織企業(yè)出現(xiàn)大量停產(chǎn)的情況，則棉價拐點將出現(xiàn)在新棉大量上市之后，也就是11月份以后；第二，如果后期棉紗價格充分跟漲甚至領(lǐng)漲，則棉花將一路上漲，直到明年3、4月份新棉播種面積大幅增加時出現(xiàn)拐點。