國慶長假過后，受美原糖和倫敦白糖再創(chuàng)反彈新高及周邊大宗商品表現(xiàn)強勢影響，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨市場、批發(fā)市場和期貨市場聯(lián)袂大幅上漲。其中，白糖現(xiàn)貨市場和柳州白糖批發(fā)市場的2009/2010榨季合約全線站在6000元/噸歷史高位之上，鄭糖主力合約SR1105也上漲至6000元/噸整數(shù)關(guān)下方強勢整理，白糖市場的“翹尾”行情愈演愈烈。那么這種“翹尾”行情何處是終點？6000元/噸整數(shù)關(guān)是否就是本輪“翹尾”行情的高點？

首先從季節(jié)性特點看，在接下來的11月份，白糖市場將迎來2010/2011新榨季。在正常情況下，隨著新榨季的開始，以甘蔗糖為代表的新糖的規(guī)模上市將越來越近，白糖現(xiàn)貨供求緊張局面將大為緩解。因此，新榨季的開始也就意味著上榨季的以白糖現(xiàn)貨供求緊張為特點的“翹尾”行情將結(jié)束。在新榨季到來之前，通常會出現(xiàn)“翹尾”高點。但是，今年市場的四個特點為“翹尾”高點出現(xiàn)的時間及位置增添變數(shù)。

第一，受春季干旱天氣和夏初連續(xù)降雨導(dǎo)致的低溫寡照影響，前期甘蔗長勢多呈現(xiàn)“稀、細、矮”特點，雖然甘蔗后期長勢有所恢復(fù)，但是，基于出糖率和產(chǎn)量考慮，各制糖企業(yè)集團今年是否會推遲規(guī)模開榨時間，從而導(dǎo)致新糖的規(guī)模上市時間延遲？下表數(shù)據(jù)顯示，通常在榨季初的12月份末，白糖產(chǎn)量約達30%。
　　
　　當前制糖企業(yè)的工業(yè)庫存量僅次于2005/2006年度的庫存量，為近年來的次低水平。另外，在未來的幾個月，甘蔗生長仍處于天氣敏感期。因此，在當前庫存水平偏低且預(yù)期2010/2011供求仍然偏緊的條件下，如果新糖產(chǎn)量達到30%的時間有所延誤，則可能延長“翹尾”行情持續(xù)時間，或?qū)⑻嵘奥N尾”的高點水平。

第二，關(guān)于國儲白糖的拋儲進度。當前，國儲已經(jīng)拋儲約170.2萬噸白糖，根據(jù)榨季初相關(guān)部門透露的拋儲200萬噸白糖的計劃，那么，仍有近30萬噸國儲白糖可能投放市場。如果國儲拋儲按計劃進行，那么將改善市場供求狀況，或?qū)?dǎo)致“翹尾”行情結(jié)束和限制“翹尾”高點。

第三，2010/2011年度廣西甘蔗收購指導(dǎo)價格的上漲幅度及其水平將為2010/2011榨季的期價運行空間提供指引。根據(jù)《中國糖業(yè)》最新一期刊發(fā)文章《深度調(diào)查：2009/2010榨季廣西制糖生產(chǎn)成本分析》一文披露，在2009/2010榨季末實行二次結(jié)算后，估計廣西新臺糖系列品種甘蔗整體收購價格將達到355元/噸，同比上漲80元/噸，漲幅達29%。由此估算，廣西2009/2010年度噸糖完全含稅成本在4163—4283元之間。眾多研究表明，當前與種植玉米、花生、木薯等競爭性農(nóng)作物和經(jīng)濟作物相比，廣西種植甘蔗缺乏比較優(yōu)勢。因此，為了保護蔗農(nóng)的種植甘蔗積極性，相關(guān)部門將提高甘蔗收購指導(dǎo)價格是大概率事件。但其中最大變數(shù)是甘蔗收購指導(dǎo)價格的提高幅度及水平，如果折算噸糖完全含稅成本在4500—5000元一線，則對當前期貨價格存在一定支撐。如果高于或低于上述價格區(qū)間，則可能刺激期價遠離當前價格區(qū)間。

第四，當前國內(nèi)期價處于價格洼地，在這種市場結(jié)構(gòu)特點未發(fā)生根本改變之前，期價仍是易漲難跌，相對有利于提升“翹尾”的高點水平。

當前市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)如下特點：一是在國內(nèi)外市場價差方面，國內(nèi)白糖價格偏低。據(jù)廣西糖網(wǎng)最新測算，截至13日，泰國糖的進口成本約在8659元/噸，巴西糖的進口成本約7546元/噸，遠高于當前國內(nèi)現(xiàn)貨價格。如果美原糖繼續(xù)向前期30美分/磅高點進發(fā)，國內(nèi)糖價則有再創(chuàng)新高潛力。二是，在期現(xiàn)價差方面，自今年2月份以來的大部分時間，期價呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。截至12日，期價貼水自高點回落至152元/噸。三是在期貨市場與批發(fā)方面價差方面，以鄭糖SR1101合約與柳糖11014合約為例，10月12日前者收于5801元/噸，后者收于5826元/噸，期價繼續(xù)保持貼水。四是，在期貨市場跨期合約方面，總體升水結(jié)構(gòu)，限制了近月合約的下跌空間。

但是，隨著期價上揚，主多積極減持，主力推高意愿趨弱或?qū)⑾拗啤奥N尾”的高點水平。數(shù)據(jù)顯示，自5月份以來，市場排名前20名總持倉凈多頭數(shù)量由最高128535手下降至12日的36073手，凈多比例由最高17.54%下降至12日的5.89%。

從技術(shù)走勢看，當前趨勢維持強勢，但經(jīng)過連續(xù)拉升以后，調(diào)整要求趨強。從K線組合看，6000元/噸的整數(shù)關(guān)存在壓力。如果有效向上突破，則未來可能測試6200元/噸的前期高點。否則，則有回試近期5742突破位或回補上漲缺口的要求。

綜上分析，本輪“翹尾”行情的高點將取決于市場預(yù)期的新糖規(guī)模上市時間、國儲拋儲計劃和廣西甘蔗收購指導(dǎo)價格水平以及外部市場表現(xiàn)，市場仍存在變數(shù)。

在操作策略上，對于穩(wěn)健的投資者和買入套期保值者而言，在當前強勢格局之下，宜持謹慎的多頭思維。但是，鑒于期價位于歷史性高位，且不是上漲初期，因此，多單宜逢高減持，等待充分調(diào)整后再回補。對于賣出套期保值者，則視甘蔗收購指導(dǎo)價水平，在6000整數(shù)關(guān)重要阻力未失守之前，嘗試進行階段性賣出，采取靈活的短線套保策略，以攤低賣出套期保值的成本。