國慶長假過后的第一個完整交易周內(nèi)，滬膠市場漲勢如虹，主力1103合約周漲幅達到15.86%。在輕松突破了30000點歷史高點之后，又接連創(chuàng)出新的歷史高位。我們在感嘆膠價如此凌厲的上沖走勢的同時，也在探究本輪牛市行情伴隨快速的拉升后，是離牛市終點越來越近了呢？還是膠價站在新的歷史平臺上，未來仍有繼續(xù)走高的潛能呢？通過對天然橡膠長時間的跟蹤分析，我們更傾向于后者。

全球天膠供需動態(tài)平衡的格局面臨挑戰(zhàn)

天然橡膠具有農(nóng)產(chǎn)品屬性和工業(yè)品屬性，作為一種不能完全替代的工業(yè)品原材料，每年的供應卻要受天氣、種植情況等方面的限制。從所掌握的信息看，全球天然橡膠種植面積在2005—2008年有過一次大幅增長，其中越南、泰國包括我國等產(chǎn)膠國新增種植面積在過去5年增速較快。受到天氣以及膠樹成長等條件的制約(一般6—8年便可以開割)，新增產(chǎn)量在明年的產(chǎn)膠年份才有望得以逐漸顯現(xiàn)出來。

從今年的供需形勢來看，雖然國際有關橡膠組織一直預測2010年全球的供應量將增長6%左右，但2007—2009年年均增長只有0.7%，況且今年國內(nèi)外產(chǎn)膠區(qū)受到天氣等自然災害的影響，全球產(chǎn)量很難出現(xiàn)較大幅度的增長。而在全球經(jīng)濟回暖的大趨勢下，下游輪胎企業(yè)逐步重建庫存。在以中國為代表的經(jīng)濟體高速增長的需求帶動下，今年全球橡膠消費增速有望較去年呈明顯上升態(tài)勢。我們對2010年年底到明年4月份全球開割季前的橡膠整體基本面的判斷是，在去年供需緊平衡年之后，2010年在消費大幅增長、供應停滯不前的供需逐漸失衡的大趨勢下，很可能出現(xiàn)供需更為緊張的情況。

現(xiàn)貨比價支撐期價聯(lián)動走高

目前，SICOM市場3號煙片膠與20號標膠之間的價差回歸合理范疇，這也為美元膠后市整體的上升格局起到穩(wěn)定的作用。通過數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)，3號煙片膠像今年這樣長時間運行在3000美元/噸上方尚屬首次，截至上周，SICOM20號標膠也歷史性地摸高至4000美元/噸以上。在美元貶值以及今年供小于求的基本面支撐的雙重作用下，美元膠正在悄悄發(fā)動一輪重新定價的行情。

與國產(chǎn)膠具有替代作用的是進口復合膠，自今年下半年以來，滬膠市場逐漸由升水復合膠的比價結構轉變?yōu)橘N水復合膠，比價結構形成剪刀差。滬膠遠期合約大幅貼水復合膠所形成的比價扭曲，最終反映到盤面上就是膠價自7月23日突破之后，在上升過程中一直受到比價的支撐，演繹為振蕩上漲的走勢。據(jù)數(shù)據(jù)跟蹤分析我們認為，在牛市格局中，滬膠的比價優(yōu)勢將一直支撐滬膠長期走高。但從上周五的收盤比較情況看，滬膠1010合約收盤價為30950元，SIOCM20號標膠復合折算的成本(折算13%增值稅)為30684元，升水266元；主力1103合約收盤價32040元，升水高達1356元。與此同時，1103合約升水國產(chǎn)全乳現(xiàn)貨價格接近1500元，滬膠與現(xiàn)貨價格的比價形成了較大的溢價，膠價短期內(nèi)連續(xù)上漲的格局將受到考驗。

寬松的貨幣政策營造良好的牛市氛圍

今年下半年人民幣升值再次拉開序幕，從目前所處的市場環(huán)境與2005年首次匯改的比較中發(fā)現(xiàn)，2005年7月份人民幣升值以后，美元指數(shù)跌破80點關口。而升值的效果是折算成國外的進口價格相比未匯改前明顯便宜之后，大幅提升了我國對于進口資源的渴望。從2005年與2009年橡膠的進口總量比較看，我國進口量在過去4年間翻了1倍多。不僅如此，2005年年底銅價突破3000美元歷史高點后，發(fā)動了5500美元的超級牛市行情，緊接著滬膠第一次摸高30000點，2006年年底上證A股又發(fā)動了一輪最高6124點的大牛市行情。今年的貨幣政策與2007年頗為相似，美聯(lián)儲重啟量化寬松政策迫在眉睫，人民幣以每月1%的速度在顯著走強。未來資產(chǎn)類市場全面的牛市行情是否會卷土重來，讓我們拭目以待。

天然橡膠作為商品市場的一個小品種，未來需要關注的潛在利空因素應給多頭敲響警鐘。比如，我國為了控制全面通脹的爆發(fā)而采取貨幣政策的實質(zhì)性收緊；國儲局在未來通過拋儲的手段來抑制膠價的快速上漲；目前全球經(jīng)濟復蘇的基礎仍不牢固，全球系統(tǒng)性風險隨時都將再次來臨；原料價格不斷走高，攤薄了輪胎企業(yè)的利潤，這將抑制下游消費的需求預期。

結合以上分析，我們認為，在當前通脹預期抬頭的宏觀背景下，在供需形勢逐漸緊縮的基本面支撐作用下，天膠市場牛市格局難以撼動。而隨著年底東南亞旺產(chǎn)期的來臨，美元膠現(xiàn)貨市場在11月前后面臨短期的季節(jié)性調(diào)整壓力。目前滬膠已開始升水現(xiàn)貨市場，比價優(yōu)勢殆盡，短期繼續(xù)上沖面臨不小的考驗，追漲需格外謹慎，滬膠每次調(diào)整都是絕好的建倉機會。