國慶長假過后，國內(nèi)商品市場漲勢如虹，棉花、天膠和白糖價格紛紛創(chuàng)出歷史新高，其中以天膠漲幅為甚。截至10月15日，在短短6個交易日里，滬膠價格的漲幅超過18%，這樣的行情極為罕見。筆者認(rèn)為，眼下天膠市場的行情走勢已然超越了其基本面所能支撐的范疇，從經(jīng)驗來看，不論何種品種在瘋狂情緒下走出的價格飆升，最終都會以快速的去泡沫化行情來宣告漲勢的結(jié)束。

首先，我們應(yīng)該清楚推動行情上漲的主要因素是什么。毫無疑問是供求關(guān)系。但在期貨市場決定商品價格的供求關(guān)系已不是我們通常認(rèn)為的產(chǎn)出與消費之間的關(guān)系，其中還應(yīng)包含投資需求。我們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)這樣的情況，即在行情上漲階段，供求關(guān)系會愈發(fā)緊張，但生產(chǎn)和終端需求之間的差額并沒出現(xiàn)劇烈的變化，那么市場的供求關(guān)系又因何而緊張呢？筆者認(rèn)為，這是投資需求在發(fā)生作用。當(dāng)市場的流動性趨向過剩時，投資需求就會涌現(xiàn)，貨幣到處尋找投資的機會，而適合長久儲備的工業(yè)品和生活品資源往往就會首當(dāng)其沖，成為最佳的投資選擇。在市場看漲某個商品時，貿(mào)易商就會有顯著的惜售待漲行為，這樣的行為可與國家收儲行為類比，不同點在于吸收儲備和釋放儲備的時間跨度不一樣，但對市場的供求關(guān)系改變是相一致的。而民間吸儲更具隱蔽性，因此當(dāng)市場出現(xiàn)看漲情緒時，即造就了極端的供求關(guān)系失衡現(xiàn)象，我們會看到現(xiàn)貨流通量急劇減少。但反過來，在行情轉(zhuǎn)折下跌時，現(xiàn)貨又會突然涌現(xiàn)，給市場帶來助跌的壓力。事實上，市場上的庫存減少量僅僅局限于消費終端和生產(chǎn)源頭之間，但投資需求可以改變流通過程中的供求關(guān)系，并進(jìn)而對價格產(chǎn)生影響，尤其在行情劇烈波動時，這樣的影響尤為顯著。

就天膠市場而言，供求關(guān)系的一頭是天膠生產(chǎn)，另一頭則主要是汽車輪胎消費。從全局來看，2010年市場預(yù)測全球的汽車產(chǎn)量將恢復(fù)到7000萬輛水平，這一產(chǎn)量介于2007年和2008年的產(chǎn)量之間。2007年全球汽車產(chǎn)量大約為7300萬輛，2008年為7100萬輛左右，而2009年因受全球金融危機影響，汽車產(chǎn)量銳減到了6100萬輛水準(zhǔn)。因此，眼下的汽車產(chǎn)量僅僅是恢復(fù)到了金融危機之前的水準(zhǔn)，遠(yuǎn)未達(dá)到超越的程度，所以，天膠價格在創(chuàng)出歷史新高之后是否還會有更大的作為，需要再三斟酌。

雖然2009年全球汽車產(chǎn)量處于大幅衰退階段，但國家收儲的力量對市場的供求關(guān)系進(jìn)行了平衡，同時各國政府出臺的汽車消費扶持政策對市場提供了預(yù)期看漲的支持，而寬松的貨幣政策又帶來泛濫的投資需求，這些因素對天膠價格的回升打下了基礎(chǔ)。應(yīng)該說，2010年的天膠市場延續(xù)牛市可以說是必然的，因為全球汽車市場的需求增長不僅僅來自于中國，同時還來自于衰退程度深重的歐美市場，需求的共振現(xiàn)象足以支持天膠市場的牛市格局。不過，上半年歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)波還是給商品市場帶來不小的動蕩，以至于天膠價格在供應(yīng)淡季反而走出了調(diào)整行情。而當(dāng)歐元危機云開霧散之后，美元的持續(xù)大幅貶值無疑為商品價格的補漲迎來契機。美元貶值、新增貸款超預(yù)期、汽車銷售改變下滑勢頭以及海南的水災(zāi)等等諸多利好題材接二連三，如果說美元貶值和貨幣流動性放大等因素對所有商品來說是相同的話，那么中國汽車8月和9月汽車銷售的回暖勢頭以及海南的水災(zāi)題材則是天膠市場所獨享的利多題材，因此也造就了天膠漲勢的非同一般。

但值得注意的是，首先，海南的水災(zāi)對天膠產(chǎn)量的影響應(yīng)該是有相當(dāng)局限性的。據(jù)了解，海南水災(zāi)并沒有對天膠的庫存造成實質(zhì)損害，耽誤的僅僅是短期的割膠進(jìn)程以及運輸過程，因此這一題材應(yīng)該說是一個非常短期的利多題材，且其影響力也是十分有限。其次，關(guān)于汽車銷售回暖現(xiàn)象，筆者認(rèn)為，其中既有傳統(tǒng)消費旺季的因素，同時也有在優(yōu)惠政策結(jié)束前提前消費的因素存在。因為我國的汽車消費優(yōu)惠政策延續(xù)到2010年年底，在國內(nèi)城市汽車擁堵現(xiàn)象日益嚴(yán)重的情況下，這一政策是否還會繼續(xù)實施應(yīng)是有很大疑問的。若新年度沒有汽車消費優(yōu)惠政策，那么過去兩年的汽車井噴需求在新年度恐難將以再現(xiàn)。因此，從中遠(yuǎn)期來看，終端需求的增長模式應(yīng)會有新的變化出現(xiàn)，對膠價的支持力度也會趨向減弱。最后，目前的通脹問題已經(jīng)把我國的貨幣調(diào)控政策推到了風(fēng)口浪尖之上，政府未來不可能不有所作為，因此政策風(fēng)險也是一把懸于半空的達(dá)摩克利斯之劍?？傊?，后市利多題材有轉(zhuǎn)弱趨勢，而潛在的利空因素正在不斷積聚。

此外，從期現(xiàn)價格的比較來看，期貨價格從上半年的巨幅貼水，已經(jīng)顯著向升水格局轉(zhuǎn)變。截至10月15日，期貨結(jié)算價格已高過現(xiàn)貨價格1000元/噸。過去一年中，當(dāng)期現(xiàn)價差超過1000元/噸，都走出了階段頂部行情，因此我們要重視現(xiàn)貨跟漲意愿出現(xiàn)弱化的征兆。
　　　
　　特別需要指出的是，目前在國際商品市場上，基金的凈多頭寸規(guī)模大多都已處于歷史相對高位，資金超買與行情超買現(xiàn)象同時存在。通常在資金出現(xiàn)超買現(xiàn)象后，行情往往都會出現(xiàn)階段性拐點，這也是應(yīng)當(dāng)引起重視的另一層現(xiàn)象。

綜上分析，筆者認(rèn)為，天膠在31000元/噸上方，多頭已不宜戀戰(zhàn)，后市膠價在31000元/噸上方停留料難超過一個月，下看28000元/噸。