由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，美、歐等再度醞釀實(shí)施量化寬松貨幣政策，美元加速貶值，導(dǎo)致全球貨幣流動(dòng)性加強(qiáng)，并配合基本面令商品市場(chǎng)出現(xiàn)了井噴行情。從銅市來看，上漲格局仍在延續(xù)，并在10月19日創(chuàng)下26個(gè)月來新高，但近期受中國加息和國際大宗商品大幅下跌影響，滬銅短期出現(xiàn)了調(diào)整，這也是銅價(jià)連續(xù)上漲后的技術(shù)性修正。筆者認(rèn)為，在商品市場(chǎng)整體仍呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)格局的背景下，加上消費(fèi)旺季市場(chǎng)需求量穩(wěn)中有增的保證，以及貨幣政策的穩(wěn)定仍將使得銅市的多頭格局繼續(xù)保持。

流動(dòng)性寬松預(yù)期不改

目前，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策預(yù)期不改。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議記錄加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣政策實(shí)施的預(yù)期，美元疲軟，美元指數(shù)失守77點(diǎn)關(guān)口。隨后LME年會(huì)召開，會(huì)議透露出對(duì)未來銅價(jià)的樂觀態(tài)度以及ETF將設(shè)立，進(jìn)一步推升了金屬的漲勢(shì)。10月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，由于失業(yè)情況依然嚴(yán)峻，通脹有過低風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備好在必要時(shí)采取進(jìn)一步寬松貨幣政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和創(chuàng)造就業(yè)，使通脹率回到適當(dāng)水平。由于美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施量化寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，中短期內(nèi)美元將持續(xù)性貶值，美元兌其他主要貨幣將加速走疲。這提振了投資者對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)接納能力。受此影響，期銅價(jià)格10月13日升至27個(gè)月新高。

近期，中國央行時(shí)隔 34 個(gè)月后首度加息，但對(duì)收縮流動(dòng)性作用有限。雖然加息有助于吸引國內(nèi)資金回流至銀行體系，吸收國內(nèi)多余流動(dòng)性，而在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)的背景下，加息將吸引外資加速流入。綜合來看，此次加息對(duì)收縮流動(dòng)性作用有限。10月20日，中國央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率消息公布之后，致使全球市場(chǎng)受此影響大幅下跌，其中金屬市場(chǎng)出現(xiàn)了近一個(gè)月內(nèi)首次的大幅下跌行情。配合近期連續(xù)上漲后的回調(diào)需要，這次加息事件的影響或?qū)⒋偈菇饘俪霈F(xiàn)短期盤整行情。

供應(yīng)偏緊支撐價(jià)格

巴克萊資本預(yù)計(jì)，今年銅市供應(yīng)缺口為30萬噸，而由于對(duì)產(chǎn)出的增長持謹(jǐn)慎看法，明年缺口將進(jìn)一步增加到60萬噸。根據(jù)CRU公布的數(shù)據(jù)，三季度全球精銅供應(yīng)455萬噸，同比減少5.5%，驗(yàn)證了銅精礦供應(yīng)緊張的事實(shí)。因缺電、礦難等影響，全球銅精礦產(chǎn)量難以增加。重要銅生產(chǎn)國哈薩克斯坦發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該國9月份銅產(chǎn)量為2．22萬噸，環(huán)比減少21．5％。自由港和必和必拓在內(nèi)的主要生產(chǎn)商預(yù)期下半年產(chǎn)量仍將下降?？偛课挥谟腅TF證券計(jì)劃推出新的以實(shí)物擔(dān)保的交易所交易產(chǎn)品的計(jì)劃可能造成銅供應(yīng)不足的進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著TC/RC的大幅下降，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)銅精礦進(jìn)口和精煉銅產(chǎn)量將繼續(xù)下降，進(jìn)口精煉銅增加，中國的需求增加將為銅價(jià)進(jìn)一步上漲提供動(dòng)力。

期銅受益于市場(chǎng)供給緊張，社會(huì)庫存經(jīng)歷消耗，LME銅庫存自2月中旬以來已大幅減少逾30%，而2月底曾觸及55.5萬噸上方的7年來高位。因全球刺激政策逐步退出以及北美、歐洲夏休淡季影響，三季度全球銅供應(yīng)增速遠(yuǎn)小于需求增速。7—9月份全球季度消費(fèi)量達(dá)462萬噸，同比增長7.3%，同時(shí)中國精銅的表觀消費(fèi)量同比增速為2%，遠(yuǎn)低于中國銅材生產(chǎn)18%的同比增長。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，銅桿線企業(yè)10月份的平均開工率在77.8%，比8月底的72.1%明顯增長。值得注意的是，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，下游對(duì)高價(jià)位銅的消費(fèi)興趣也將會(huì)逐漸降低，如果價(jià)格不經(jīng)過調(diào)整而不斷上漲，那么基本面消費(fèi)的支撐作用將會(huì)逐漸減淡，而將會(huì)繼續(xù)考驗(yàn)流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)的推力。

基金凈多維持高位

從代表資金流向的CFTC銅期貨持倉來看，截至10月12日的持倉報(bào)告顯示，銅價(jià)再創(chuàng)新高，基金凈多延續(xù)增加態(tài)勢(shì)，其中非商業(yè)多頭增加至52794手，非商業(yè)空頭增加至28726手。盡管非商業(yè)凈多增量相對(duì)上周減緩，但總的非商業(yè)頭寸在多頭的推動(dòng)下繼續(xù)增加，且非商業(yè)多頭連續(xù)大幅增加，顯示機(jī)構(gòu)投資者對(duì)銅價(jià)未來走勢(shì)繼續(xù)看好。

后市預(yù)期

在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的市場(chǎng)環(huán)境下，美元持續(xù)走軟以及偏緊的供應(yīng)推動(dòng)，銅價(jià)仍將延續(xù)振蕩偏強(qiáng)格局，投資者可關(guān)注盤面在前期倫銅歷史高點(diǎn)的表現(xiàn)，銅價(jià)近期或?qū)⒗^續(xù)上行并再創(chuàng)新高。需要注意的是，在銅的金融屬性強(qiáng)化之后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將會(huì)是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，供求關(guān)系將會(huì)被淡化，對(duì)于后期的趨勢(shì)能否持續(xù)，要繼續(xù)關(guān)注貨幣政策和資金流動(dòng)性。