“十一”過后，在全球主要經(jīng)濟體實行量化寬松貨幣政策以及中國通脹預期不斷升溫的大背景下，國內(nèi)外玉米期貨市場均呈現(xiàn)強勢攀升態(tài)勢。

一、量化寬松政策以及通脹預期升溫推漲玉米價格

1. 量化寬松政策導致流動性泛濫，商品價格水漲船高

近期大宗商品價格的強勢上漲主要源于全球主要經(jīng)濟量化寬松的政策預期不斷升溫導致的流動性泛濫。作為價值洼地的農(nóng)產(chǎn)品勢必是大家競相追逐的對象之一，玉米價格受推動水漲船高。從CFTC基金持倉看，自CBOT玉米價格處于6月底低點起，基金凈多即呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。截至10月12日當周，CBOT玉米期貨期權(quán)基金凈多持倉至463507手，較上周增加了20050手，表明市場做多熱情高漲。但需警惕的是，如果美聯(lián)儲最終的量化寬松規(guī)模不及市場預期，或?qū)е率袌龀霈F(xiàn)大規(guī)模獲利了結(jié)的狀況，屆時商品價格將面臨回落風險。

2. 國內(nèi)通脹預期升溫，央行意外加息，商品短期承壓

熱錢的流入使得中國輸入型通脹形勢較為嚴峻。我國8月CPI同比上漲3.5%，而目前市場普遍預期9月份的CPI指數(shù)將再創(chuàng)年內(nèi)新高，配合之前有專家主張國家調(diào)控CPI的目標放大至4.5%的消息，國內(nèi)通脹的現(xiàn)實已經(jīng)形成，商品價格上漲動力猶存。19日央行意外宣布加息，市場紛紛解讀為政府對9月高通脹的提前反應。因近期農(nóng)產(chǎn)品價格輪番上漲，其占CPI比重也較大，中國要實現(xiàn)年內(nèi)控制CPI漲幅在3%的壓力明顯增加，此次加息反映了政府調(diào)控通脹預期的決心，因此農(nóng)產(chǎn)品價格有可能出現(xiàn)一定的回調(diào)。

二、美國玉米庫存偏緊的影響逐漸淡化，季節(jié)性的供應壓力將占上風

1. 美國玉米庫存消費比滑落至15年來低點

與9月相比，美國農(nóng)業(yè)部10月月度供需報告對美國2010/2011年度玉米單產(chǎn)、產(chǎn)量以及結(jié)轉(zhuǎn)庫存等數(shù)據(jù)進行下調(diào)，且降幅遠超出市場預期。2010/2011年度美國玉米產(chǎn)量較9月減少4.96億蒲式耳至126.64億蒲式耳，單產(chǎn)預估調(diào)低4%至155.8蒲式耳/英畝。加之需求量顯著提高，2010/2011年度美國玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存較9月大幅減少2.14億蒲式耳至9.02億蒲式耳，庫存消費比滑落至15年來的最低水平，對于玉米價格提振顯著。

2. 美國出口銷售較前期減緩，抑制價格

美國玉米出口銷售呈減緩態(tài)勢。截至10月7日當周，美國玉米出口量較前一周下降18%，至80.77萬噸，較前4周均值低20%。迄今為止，美國2010/2011年度玉米出口累計值為510.49萬噸，低于去年同期的551.68萬噸以及5年均值562.12萬噸。而美國玉米凈銷售量自前一周上升49%，至90.6萬噸，較過去4周均值高35%。

3. 中國玉米增產(chǎn)成定局，市場存在高開低走風險

各機構(gòu)紛紛上調(diào)了對本年度中國玉米產(chǎn)量的預估。大商所近期組織東北收獲期玉米考察，經(jīng)過實地調(diào)研，農(nóng)民及用糧單位均反映今年玉米產(chǎn)量、質(zhì)量好于去年，增產(chǎn)幾成定局。在供應增加的形勢下，隨著新糧上市，季節(jié)性壓力將逐步顯現(xiàn)，玉米價格承壓。

目前東北地區(qū)新作玉米僅少量上市，絕大多數(shù)的用量企業(yè)以及貿(mào)易商仍在觀望中。而華北黃淮地區(qū)，由于近期天氣較好，有利于新玉米的收獲上市，因此上市量大幅增加。從部分地區(qū)上市情況看，新玉米收購價格普遍較高，符合市場預期。但由于今年增產(chǎn)已成定局，隨著后期新糧上市量增加，季節(jié)性壓力將逐漸顯現(xiàn)。

4. 新糧上市臨儲玉米拍賣承壓

近期國儲玉米拍賣成交量、成交價格均出現(xiàn)下滑，市場觀望情緒漸濃。國家屢次出臺政策對于參與拍賣臨儲玉米的企業(yè)資格進行限制，一定程度上壓制了市場采購熱情。此外，目前黃淮及東北主產(chǎn)區(qū)的玉米陸續(xù)上市，由于新作玉米質(zhì)量較好，飼料企業(yè)以及深加工企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)收購市場，導致玉米拍賣量價齊跌。自東北臨儲玉米拍賣啟動以來，拍賣成交情況在一定程度上對玉米價格形成指引，拍賣價格的下滑將對連玉米價格產(chǎn)生一定拖累。

5. 節(jié)后生豬存欄量減少，削減玉米需求

雙節(jié)過后，整個養(yǎng)殖市場呈現(xiàn)出“節(jié)前跌節(jié)后小漲”的走勢，同時豬糧比也打破了12周維持在6.3:1左右的格局，上漲至6.6:1。這主要是由于雙節(jié)前生豬集中出欄導致節(jié)后出欄供應短期下降，并不能說明養(yǎng)殖利潤有所好轉(zhuǎn)。事實上，由于飼料成本居高不下，養(yǎng)殖戶對養(yǎng)殖利潤的擔憂導致補欄意愿不強，仔豬價格持續(xù)下降。短期看，節(jié)后生豬存欄量的減少使飼料需求對玉米價格的提振作用有所減弱。

三、技術分析

技術上看，在上一輪牛市中，美玉米的價格區(qū)間已由原來的200—350美分上升到350—800美分區(qū)間。金融危機后，美玉米價格回落到目前的400美分上下，該點位附近形成了新價格區(qū)間的底部。此次農(nóng)產(chǎn)品的牛市由美麥啟動，目前美麥進入回調(diào)之中，美玉米在600關口遭遇強阻力，牛市一浪呈現(xiàn)衰竭之勢，預計將展開二浪回調(diào)。

四、結(jié)論

CBOT方面，此前10月USDA供需報告顯示美國玉米單產(chǎn)低于預期以及庫存消費比滑落至15年來的最低水平，引發(fā)了市場對美國玉米供需關系由寬松向偏緊轉(zhuǎn)變的擔憂，而美國環(huán)境保護部門批準增加汽油中乙醇含量亦對市場形成支撐。但由于收割推進以及出口銷售減緩，季節(jié)性壓力導致高位回落風險加劇。技術上同樣發(fā)出回調(diào)的信號，本輪牛市由美麥啟動，目前美麥已展開回調(diào)走勢，周邊農(nóng)產(chǎn)品同現(xiàn)上漲乏力之勢，美玉米牛市一浪已現(xiàn)衰竭，預計將展開牛市二浪調(diào)整。

國內(nèi)方面，連玉米較外盤以及周邊商品顯得更為堅挺。但目前國內(nèi)玉米收割已接近尾聲，在11月前后玉米大量集中上市的壓力下，連玉米市場同樣面臨季節(jié)性回調(diào)風險，而此次央行意外加息的消息，或?qū)⒊蔀榧竟?jié)性壓力釋放的導火索。