PTA需求井噴式增長(zhǎng)

從2009年下半年開(kāi)始，中國(guó)紡織服裝業(yè)國(guó)內(nèi)外需求全面復(fù)蘇，并從今年二季度開(kāi)始進(jìn)入繁榮期。國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格從2009年年初的不足12000元/噸漲到目前的超過(guò)30000元/噸大關(guān)，直觀反映了中國(guó)化纖紡織業(yè)正處在10年難遇的牛市行情中。除了上游PTA行業(yè)今年以來(lái)一直保持約18%的高毛利率以外，聚酯薄膜、滌綸長(zhǎng)絲、短纖、滌（棉）紗、面料、服裝產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)同時(shí)出現(xiàn)非常高的利潤(rùn)水平，聚酯薄膜行業(yè)利潤(rùn)率大幅超越PTA行業(yè)，極大地調(diào)動(dòng)了企業(yè)生產(chǎn)熱情。PTA自下而上的剛性需求十分穩(wěn)定，并呈現(xiàn)不斷增加趨勢(shì)。例如2009年短纖行業(yè)開(kāi)工率僅為50%-60%，今年8月后受益于棉花替代性需求的爆發(fā)，行業(yè)開(kāi)工率迅速攀升到90%的水平，創(chuàng)5年新高，成為繼滌綸長(zhǎng)絲后拉動(dòng)PTA需求增長(zhǎng)的又一重要引擎。PTA下游聚酯滌綸及終端紡織服裝產(chǎn)業(yè)在需求和利潤(rùn)恢復(fù)并增加的情況下，紛紛提高原有產(chǎn)能并實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，PTA及下游聚酯滌綸需求同步實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。特別是今年以來(lái)，聚酯滌綸長(zhǎng)短絲生產(chǎn)利潤(rùn)水平快速提升，開(kāi)工率提高的同時(shí)庫(kù)存持續(xù)走低，滌綸短纖更是長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)了罕見(jiàn)的供不應(yīng)求狀況，刺激聚酯滌綸行業(yè)在今年率先開(kāi)啟新一輪規(guī)模擴(kuò)張周期。今年上半年已經(jīng)有88萬(wàn)噸的聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)，下半年共有321萬(wàn)噸的新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，其中僅四季度就集中了約250萬(wàn)噸的新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，包括今年在內(nèi)的三年內(nèi)聚酯行業(yè)新增聚酯產(chǎn)能有望超過(guò)1000萬(wàn)噸。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能方面，僅有上半年佳龍石化60萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，漢邦石化80萬(wàn)噸PTA裝置仍未如期投產(chǎn)，加之國(guó)內(nèi)PTA老生產(chǎn)線頻繁檢修，PTA合同貨出現(xiàn)減量，聚酯用戶(hù)將被迫在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)存，11-12月PTA供給呈現(xiàn)趨緊狀況。

另外，在通脹預(yù)期刺激下，企業(yè)庫(kù)存需求投資增加。正常狀況下，聚酯企業(yè)原料庫(kù)存維持在半個(gè)月，實(shí)際調(diào)研中筆者了解到今年不少聚酯企業(yè)原料庫(kù)存提高到1個(gè)半月。按南華期貨研究所朱斌所長(zhǎng)的需求曲線移動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力理論，分析一下PTA需求驚人增長(zhǎng)的構(gòu)成：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的實(shí)際增長(zhǎng)需求+固定資產(chǎn)投資帶來(lái)的新增需求+囤積原料心態(tài)下的庫(kù)存投資需求。這個(gè)理論同樣適用于分析紡織原料（主要是棉花和化纖）的需求狀況。需求自下而上增加，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)全面分享是這波化纖紡織業(yè)的突出特征。從根本上說(shuō)，紡織服裝業(yè)的旺盛需求是今年P(guān)TA行業(yè)高開(kāi)工率與高利潤(rùn)并行不悖的直接原因。

今年P(guān)TA行業(yè)高利潤(rùn)除了需求方面的原因外，較低成本也是重要原因。從去年8月至今年9月受供給壓力影響，上游原料PX價(jià)格始終在相對(duì)低位徘徊。低成本和高需求成為今年前三季度PTA基本面上的一大特色，但隨著9月下旬國(guó)內(nèi)外部分PX裝置停產(chǎn)檢修，供需關(guān)系的天平向供給方傾斜，PX被壓抑的上漲動(dòng)能一下子釋放出來(lái)，價(jià)格大幅走高。在終端需求沒(méi)有明顯下降之前，PTA工廠的定價(jià)模式依然是利潤(rùn)主導(dǎo)，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，11-12月PTA基本面將演變?yōu)楦叱杀竞透咝枨筇卣?，價(jià)格更是易漲難跌。

需求拐點(diǎn)或在2011年上半年出現(xiàn)

PX-PTA-聚酯產(chǎn)能在時(shí)間周期上的不平衡發(fā)展將對(duì)2011年P(guān)TA行情形成重大影響。PTA下游聚酯新產(chǎn)能集中在今年四季度和明年上半年釋放。PTA行業(yè)本身新增的440萬(wàn)噸產(chǎn)能將在2011年下半年集中釋放。2009年是國(guó)內(nèi)PX新產(chǎn)能的集中釋放期，2011年全年P(guān)X僅有180萬(wàn)噸新增產(chǎn)能釋放，PX缺口將達(dá)110萬(wàn)噸，PX由2010年的產(chǎn)能過(guò)剩重新轉(zhuǎn)向供應(yīng)偏緊。

從產(chǎn)業(yè)鏈最新演變關(guān)系可以得出結(jié)論：2011年上半年P(guān)TA需求旺盛，供給甚至偏緊，利潤(rùn)繼續(xù)增加，新PTA工廠需要提前采購(gòu)PX試車(chē)，由此導(dǎo)致PX供給缺口下的漲價(jià)預(yù)期也將提前實(shí)現(xiàn)，在需求與成本雙輪驅(qū)動(dòng)下，PTA價(jià)格有望見(jiàn)到本輪上漲周期的重要高點(diǎn)。2011下半年開(kāi)始行業(yè)自身新產(chǎn)能釋放，一直會(huì)延續(xù)到2013年，PTA行業(yè)產(chǎn)能在目前1550多萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)一倍，供給壓力將逐步顯現(xiàn)，下游聚酯需求高增長(zhǎng)率將同時(shí)回落，PTA價(jià)格容易滯漲或高位回落，進(jìn)而終結(jié)行業(yè)高利潤(rùn)時(shí)代，進(jìn)入較為低迷的發(fā)展周期。

從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展周期來(lái)看，今年最后兩個(gè)月至明年上半年，PTA行情仍處在大的上漲周期中，總體易漲難跌，操作策略上以中長(zhǎng)線逢重要支撐做多為主。2011年下半年開(kāi)始或?qū)⒂瓉?lái)PTA市場(chǎng)中長(zhǎng)線做空時(shí)機(jī)。