11月11日，滬銅主力合約時隔兩年后重新沖上70000元大關(guān)。然而，如此風光僅僅維持了幾分鐘時間，隨后滬銅只用了4個交易日就跌去了近萬點，這充分說明資金面是前期銅價大幅上漲的重要因素之一。隨著中國加息以及一系列的數(shù)量控制與行政管制措施的出臺，貨幣緊縮周期提前來臨，中長期流動性可能很難支撐一個大行情的來臨和持續(xù)，失去流動性支撐后，滬銅沖上70000的壯舉或許已成為本輪“牛市”最后的瘋狂。

國內(nèi)緊縮周期提前來臨

今年6月份以來，國內(nèi)外銅價一路走高，且倫銅一舉創(chuàng)出記錄新高。去年的四萬億刺激計劃以及今年年初適度寬松的財政貨幣政策，使得國內(nèi)流動性極度充裕。而四月份開始，國家對房地產(chǎn)市場開始采取嚴厲的、持續(xù)的調(diào)控措施，大量的房市資金流入股市以及大宗商品市場，使得成交量急劇上升，部分商品價格飆升。國際市場上，美國執(zhí)意推行量化寬松貨幣政策給予銅價極大的上漲動力。由于利差因素的推動，大量熱錢流入發(fā)展中國家，進而引發(fā)通脹。在貨幣泛濫、各種商品價格不斷被炒作的情況下，中國的通脹壓力引起了管理層的極大關(guān)注，政府最近出臺了調(diào)整銀行存款準備金等一系列政策以控制通脹。

從更深一層的角度看，自十七屆五中全會后，中央高層對中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略進行了重新定位。中國戰(zhàn)略已經(jīng)從增長轉(zhuǎn)向分配，從富國轉(zhuǎn)向強國。決策層對中國經(jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整達成了共識，戰(zhàn)略性的決策調(diào)整已經(jīng)開始。之后的加息，以及為應(yīng)對通脹而進行的物價管制等都表明中央政策的明確變化，緊縮周期已經(jīng)真正確認。未來中國的宏觀經(jīng)濟背景實質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。接下來政府主要是為未來的創(chuàng)新一步步地創(chuàng)造條件，而這首先要從減弱泡沫與通脹對創(chuàng)新收益的侵蝕入手。那么緊縮周期何時結(jié)束？是否可能出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮措施呢？我們認為，國內(nèi)的緊縮政策有可能由于經(jīng)濟增長與通脹的不對稱，而出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

展望2011年，中國經(jīng)濟增長可能在春節(jié)過后觸底反彈而通脹在上半年由于翹尾因素而無法下降，政府調(diào)控往往不見CPI下調(diào)不松手，同時通脹又是一個政治問題，權(quán)利的博弈有可能使緊縮的方向難以調(diào)頭。緊縮政策將很難在2011年三月兩會前結(jié)束，不排除二季度繼續(xù)緊縮的可能。在首先采取以數(shù)量控制與行政管制為主的緊縮形勢以后，包括加息等手段在內(nèi)的貨幣價格控制將出臺。

因此，雖然短期內(nèi)全球資金流動性充裕的格局不會發(fā)生明顯變化，銅價也可能還將維持振蕩調(diào)整走勢，但由于中國貨幣緊縮周期的提前來臨，中長期流動性可能很難支撐一輪大行情的來臨和持續(xù)。

美元反彈有望延續(xù)

一方面，市場對歐元區(qū)債務(wù)問題的擔憂情緒并未受愛爾蘭申請援助而有所緩和，穆迪公司稱愛爾蘭面臨主權(quán)評級的多級下調(diào)的風險，同時該國亦面臨國內(nèi)反對黨的重重挑戰(zhàn)。而就算愛爾蘭風險暫時消退，但是風險已經(jīng)轉(zhuǎn)向葡萄牙以及西班牙，這將會對歐元構(gòu)成更大的威脅。因此，愛爾蘭接受援助并不能從根本上改變歐元區(qū)的債務(wù)問題，唯有從體制上做出改變，才能完全解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，而美元將從歐債危機中得益。

另一方面，近來美國經(jīng)濟指標總體趨好，顯示經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的狀況有延續(xù)的跡象。這令投資者對于QE2是否需要足額實施產(chǎn)生動搖，而美聯(lián)儲官員也承認不排除因經(jīng)濟增長或就業(yè)形勢改善好于預(yù)期使美聯(lián)儲有必要對該計劃進行調(diào)整的可能性。近期，美國方面將公布第三季度GDP修正值以及美聯(lián)儲會議紀要，這些因素將成為市場考量美聯(lián)儲是否擴大量化寬松政策規(guī)模的重要依據(jù)，料會對美元近期走勢產(chǎn)生重要影響。而一旦美元不能持續(xù)走弱，銅價將失去上漲的又一有力支撐。

中國消費轉(zhuǎn)淡，精銅進口將維持低位

中國海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國精煉銅進口較上月減少29.7%至年內(nèi)低點，是自2009年10月以來最低。今年1—10月，中國精煉銅進口減少10.5%，至246萬噸。雖然有分析人士認為造成這種局面的原因主要是因為套利交易欠佳所致。但進入十月之后，國內(nèi)銅消費逐步轉(zhuǎn)淡，也是不爭的事實。根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，11月份國內(nèi)銅桿行業(yè)開工率較9月份下滑7個百分點，而依然處于消費旺季的銅管行業(yè)開工率也出現(xiàn)了微幅下調(diào)，在國內(nèi)精煉銅進口及產(chǎn)量下降的情況下，現(xiàn)貨市場仍未顯示出任何緊俏的跡象，這暗示未來一段時間內(nèi)中國的進口可能仍將維持較低水平。盡管歐美方面需求回升，銅庫存繼續(xù)回落，供應(yīng)偏緊導(dǎo)致現(xiàn)貨升水擴大，智利Collahuasi銅礦的罷工依然繼續(xù)等題材在一定程度上支撐銅價，但作為全球最大的銅消費國，中國銅消費的轉(zhuǎn)淡勢必將對銅價造成沖擊。

總體而言，本輪由充裕流動性推動的金屬“牛市”正隨著中國政策的轉(zhuǎn)向而漸行漸遠，雖然短期內(nèi)國內(nèi)外銅價可能還會有所反復(fù)，但在今年年末以及明年一季度之前銅價振蕩下行將是大概率事件。