進(jìn)入11月以來，PTA期貨市場(chǎng)經(jīng)歷一波過山車行情，1105合約在上攻11750點(diǎn)無果后回撤10000一線。中線來看，筆者認(rèn)為，因政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈，隨著時(shí)間進(jìn)入11月底，終端消費(fèi)即將轉(zhuǎn)淡，PTA期價(jià)將轉(zhuǎn)入中空格局。

外圍市場(chǎng)流動(dòng)性依舊寬裕，政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈

隨著美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松貨幣政策的明確，資本市場(chǎng)對(duì)量化寬松的炒作也基本宣告結(jié)束。市場(chǎng)的焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移，第一個(gè)焦點(diǎn)就是EQ2出臺(tái)后美國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)債收益率走高、LIBOR拆借利率走低等與政策效果不完全一致的現(xiàn)象，投資者對(duì)EQ2能否刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提出質(zhì)疑。第二個(gè)焦點(diǎn)就是歐洲一些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)被再次抬上桌面。但隨著歐洲救助機(jī)制的啟動(dòng)，愛爾蘭國(guó)債收益率已經(jīng)從一周前開始下降，該問題將逐步緩和。從這一段時(shí)間美元的Libor來看，全球流動(dòng)性依舊寬裕。對(duì)于歐債危機(jī)，我們更需注意2011年希臘和愛爾蘭國(guó)債到期的償付時(shí)點(diǎn)。從3月份開始，希臘和愛爾蘭部分國(guó)債相繼到期，需籌措大量的資金，而歐洲銀行業(yè)單季預(yù)期到期資金也在2011年一二季度到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，恐引發(fā)市場(chǎng)的再次擔(dān)憂。

國(guó)內(nèi)方面，10月CPI達(dá)4.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，明顯高于去年同期，表明當(dāng)前物價(jià)上漲動(dòng)力較強(qiáng)。11月17日，國(guó)務(wù)院及時(shí)出臺(tái)了穩(wěn)定消費(fèi)物價(jià)和保障群眾基本生活的系列政策措施。短期來看，隨著國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅，結(jié)合國(guó)內(nèi)物價(jià)的行政調(diào)控手段，短期內(nèi)可能出現(xiàn)通脹低于快速升溫的市場(chǎng)通脹預(yù)期，這可能會(huì)成為市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要因素。另外，我們認(rèn)為中期價(jià)格上漲的趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，但央行后期仍將有一系列組合政策出臺(tái)，政策收緊的預(yù)期依舊強(qiáng)烈。

總體而言，雖然近期市場(chǎng)對(duì)愛爾蘭危機(jī)的炒作告一段落，美元再度出現(xiàn)回落的要求，但隨著后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將會(huì)逐步淡化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)進(jìn)一步寬松措施的預(yù)期，從而使得美元存在持續(xù)反彈的可能。鑒于當(dāng)前市場(chǎng)已充分透支基本面復(fù)蘇預(yù)期，一旦流動(dòng)性預(yù)期逆轉(zhuǎn)，商品必然要跌到符合基本面價(jià)格的水平。另外，商品市場(chǎng)的最大推動(dòng)力之一的中國(guó)因國(guó)內(nèi)貨幣政策存在收緊壓力，在政策組合拳不斷出擊下來自中國(guó)需求刺激的商品勢(shì)必存在回調(diào)壓力，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)商品承壓整理，PTA亦不可避免。

原油重心仍有望提升，PX成本支撐依舊存在

NYMEX原油期價(jià)11月份初上攻90美元/桶無果后下探80美元/桶一線支撐。我們維持以前的觀點(diǎn)，原油市場(chǎng)去庫(kù)存化的進(jìn)度將決定四季度油價(jià)反彈的高度，而美元的走勢(shì)則是近期原油市場(chǎng)的主導(dǎo)性因素之一。從資金方面看，CFTC數(shù)據(jù)顯示基金凈多頭持續(xù)增加，對(duì)后市依舊看好，但散多持倉(cāng)增加至半年內(nèi)最高點(diǎn)，高位回調(diào)整理也就不可避免?？傮w而言，雖然近期油價(jià)走勢(shì)受中國(guó)緊縮政策打壓回調(diào)整理，但由于全球需求逐步回升，特別是中國(guó)的旺盛需求將支撐后市油價(jià)不斷攀升，油價(jià)重心仍將保持振蕩回升態(tài)勢(shì)，從而對(duì)能源化工品構(gòu)成一定的支撐。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，盡管現(xiàn)貨近期呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，但合同貨依舊維持高位。亞洲三大主流PX供應(yīng)商和五家用戶在1220美元/噸CFR亞洲達(dá)成11月合同結(jié)算協(xié)議，是自2008年8月以來的最高水平。盡管上半年P(guān)X工廠虧損嚴(yán)重降低開工率，但是從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，由于2011年僅有烏石化100萬噸PX裝置投產(chǎn)，而PTA投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)280萬噸，市場(chǎng)將再度出現(xiàn)供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)仍具備不確定性，但PX強(qiáng)勢(shì)格局短期仍有望得到延續(xù)，對(duì)PTA成本起到一定的支撐。

PTA供需面依舊偏緊，庫(kù)存處理或?qū)_擊市場(chǎng)

盡管當(dāng)前PTA裝置開工率指數(shù)恢復(fù)至95，但供需面依舊偏緊。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，2010年1-9月份滌綸纖維產(chǎn)量為1812.05萬噸，月均聚酯耗量201.3萬噸，而10月聚酯平均開工83.7%，高于9月平均水平。另?yè)?jù)CCF數(shù)據(jù)，截至11月19日聚酯平均開工84.7%，11月PTA消費(fèi)應(yīng)高于175萬噸。而11月初華南、浙江、上海等地多套PTA裝置檢修或意外停車，11月PTA供應(yīng)有可能與10月持平，這樣就造成PTA供需再度偏緊，而浙江某主流供應(yīng)商對(duì)合同客戶減量就是最好的證明。整體而言，三四季度聚酯至少有近200萬噸新線投產(chǎn)，聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯快于PTA，整個(gè)四季度PTA供需關(guān)系依舊偏緊。

我們?nèi)孕桕P(guān)注當(dāng)前的PTA社會(huì)庫(kù)存。目前浮出水面的庫(kù)存在150萬-180萬噸，當(dāng)庫(kù)存增加到一定程度，終究需要消化。年底是產(chǎn)業(yè)鏈各公司財(cái)務(wù)年度時(shí)間，勢(shì)必會(huì)有部分庫(kù)存需要處理，或?qū)?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊，而去庫(kù)存時(shí)點(diǎn)很有可能在12月份出現(xiàn)。另外，雖然前期的現(xiàn)貨價(jià)格暴漲使得社會(huì)庫(kù)存隱性化，但是隨著國(guó)家宏觀調(diào)控力度的增強(qiáng)，商品價(jià)格的回落勢(shì)必使得庫(kù)存壓力再度顯露出來，加上國(guó)家緊縮流動(dòng)性，資金承壓也將使得部分庫(kù)存流入市場(chǎng)，從而改變市場(chǎng)預(yù)期。

下游消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)弱，出口環(huán)比出現(xiàn)縮減

11中旬以來，由于滌絲及棉花價(jià)格高企，下游織造企業(yè)追高熱情減弱，基本以消耗前期庫(kù)存為主。從CCF數(shù)據(jù)看，滌絲工廠產(chǎn)銷減弱，庫(kù)存多有增加2-3天，而CCF聚酯負(fù)荷指數(shù)亦下降至84%，部分聚酯瓶片工廠降負(fù)減產(chǎn)。因蕭紹地區(qū)圓機(jī)接單情況不太理性，江浙織機(jī)開機(jī)率降低至70%，織造工廠布庫(kù)存略有增加，多數(shù)已是虧損操作；下游加彈、經(jīng)編機(jī)、噴水織機(jī)11月新訂單較前期有所下降，但輕紡城成交量在600萬-700萬米，市場(chǎng)需求正常。我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)因原料結(jié)價(jià)形成一定支撐，下游織造在月末發(fā)票需求帶動(dòng)下有一定的補(bǔ)倉(cāng)需求。但中期來看，因下游接單持續(xù)性回落，缺乏購(gòu)買力支持，滌絲工廠仍將以出貨跑量以為主。

出口方面，2010年10月，紡織品服裝出口178億美元，同比增長(zhǎng)21.5%，環(huán)比下降11%。從108屆廣交會(huì)成交情況來看，由于擔(dān)心匯率變動(dòng)及原料成本漲價(jià)等因素，紡織服裝累計(jì)成交45.6億美元，比107屆下降2.6%，其中服裝及衣著附件成交10億美元，比107屆下降8.5%。出口訂單下降將會(huì)帶來后期棉花和棉紗需求的下降，從而影響PTA的消費(fèi)。

PTA近期存在反彈可能，但中線將轉(zhuǎn)入中空格局

縱觀當(dāng)前行情，PTA期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲來源于成本提升和需求拉動(dòng)，同時(shí)也穿插著較大的投機(jī)因素。雖然市場(chǎng)流動(dòng)性充裕情況將會(huì)持續(xù)，但貨幣政策回歸正常化將成為必然，后市商品市場(chǎng)的走勢(shì)將顯得更為復(fù)雜。誠(chéng)然，近期PTA基本面表現(xiàn)依舊良好，隨著下游進(jìn)入月底發(fā)票及補(bǔ)貨行情，加上合同貨即將結(jié)價(jià)，短期不排除出現(xiàn)小幅反彈的可能；但中線來看，央行9日之內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率昭示著一些列組合拳后市陸續(xù)將出臺(tái)，而隨著時(shí)間進(jìn)入11月下旬，終端消費(fèi)即將步入淡季，在宏觀面承壓背景下PTA期價(jià)有望轉(zhuǎn)入中空格局。從產(chǎn)業(yè)的特征來看，12月份將迎來大級(jí)別調(diào)整，貿(mào)易商現(xiàn)貨去庫(kù)存化將是主要的推手。