近期國內(nèi)通脹顯性化引發(fā)緊縮預期，央行頻頻出手收緊銀根，對于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場而言，宏觀政策面的因素近期將主導市場走向。但是中國需求持續(xù)增加、美國期末庫存處于低位、加之南美天氣的不確定性使得油脂中期上漲趨勢不變。

美豆期末庫存將繼續(xù)下降

美國農(nóng)業(yè)部在11月公布的最新油籽油料供需平衡表中下調(diào)美豆期末庫存至1.85億蒲式耳，利多未來的豆類市場。截至11月19日，本年度美豆累計檢驗出口4.99435億蒲式耳，去年同期為4.42639億蒲式耳，這足以支撐美國舊作大豆在高位運行。由于本年度中國進口需求持續(xù)強勁，目前有業(yè)內(nèi)分析師認為，美國2010/2011年度大豆庫存應該在1.5億蒲式耳水平，但只是USDA不會在2011年之前將這一數(shù)據(jù)公布。

拉尼娜現(xiàn)象后續(xù)發(fā)展決定南美產(chǎn)量

近期南美大豆主產(chǎn)區(qū)再度受到拉尼娜現(xiàn)象影響。巴西整體播種暫時順利，目前完成大豆播種61%。但由于降雨不足，阿根廷大豆播種有所放緩，主要播種地區(qū)幾乎陷入停滯狀態(tài)。目前阿根廷天氣仍然較為干燥，并有消息稱部分地區(qū)農(nóng)民停止大豆播種，等待降雨。此前阿根廷農(nóng)業(yè)部預估本年度大豆產(chǎn)量5200萬噸，較上年略低，但如果近期天氣仍不理想，很可能進一步影響單產(chǎn)及產(chǎn)量。2008年出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象曾使得巴西單產(chǎn)同比降低7%，阿根廷單產(chǎn)同比降低29%。如果拉尼娜天氣再度發(fā)威，南美將再次進入天氣市炒作，也會為后期美豆重新回升提供支撐。

進口成本支撐豆油價格

國內(nèi)大豆及豆油價格與際市場高度接軌，美豆價格高企令國內(nèi)油脂生產(chǎn)成本難有下降空間，豆油價格沖高也就在所難免。近期國內(nèi)豆油價格上漲就是成本輸入型上漲。隨著期貨價格暴跌，進口成本也急速回落，但仍處于較高位置，南美12月船期豆油折合到港完稅成本9766.8元/噸。進口成本支撐下，豆油價格跌幅有限。

經(jīng)估算，2010/2011年度國內(nèi)豆油月度庫存消費比將低于上年，尤其是今年10月至2011年年中。強勁的消費增長凸顯國內(nèi)豆油供不應求，豆油現(xiàn)貨價格預計將逐步回升。

國儲拍賣暫時抑制油脂價格上漲

中國因素近期是主導國內(nèi)外豆類盤面走勢的焦點。央行在10天內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)金融機構存款準備金率，政策密度年內(nèi)少見，足見回收流動性是當前貨幣政策重點。面對本輪農(nóng)產(chǎn)品價格輪番上漲，輸入型通脹壓力凸顯，國家出臺一系列措施，包括加息、上調(diào)準備金率、釋放儲備物資等。短期內(nèi)國內(nèi)豆類市場仍將以消化政策利空消息為主。

上周國家第二次拍賣2009年產(chǎn)10萬噸四級菜籽油，并在黑龍江地區(qū)拍賣24.6萬噸大豆。本年度菜籽減產(chǎn)，全球菜油供應緊張，加之黑龍江大豆產(chǎn)區(qū)農(nóng)民惜售心理較重，且當?shù)亟笛┯绊戇\輸，本次拋儲菜籽油和大豆量較小，預計對市場價格影響較小。目前國儲菜油庫存200萬噸左右，入庫成本在8600—8700元/噸，豆油庫存140萬噸，入庫成本在8000元/噸左右，庫存量較小，入庫成本較高。從11月22日當周開始，國家會在地方拋售部分臨時儲備油脂，主要針對小包裝油市場。但拍賣的儲備植物油后期仍需再補充入庫，會從市場回購或通過進口補充，屆時將助推價格恢復上漲。

總結與操作策略

宏觀層面上，中國通貨膨脹顯性化，政府調(diào)控措施增強，短期市場仍存在很大不確定性，期市調(diào)整暫時不會結束。南美天氣的不確定性使得2010/2011年度世界大豆供應存疑，美國大豆價格長期仍將維持高位，必然傳導至下游的豆油，加之中國不斷增長的油脂消費需求，供需層面上也支持油脂價格上行。因此，筆者維持油脂中期看漲的觀點。

盤面上，豆油主力Y1109會繼續(xù)在8800—9700元/噸之間整固，振蕩時間可能持續(xù)1個月左右。待系統(tǒng)性風險減弱，豆油價格將企穩(wěn)，預計春節(jié)前可能挑戰(zhàn)前期高點。對于銷售型貿(mào)易企業(yè)，不建議進行操作，可隨行就市；食品加工等耗油企業(yè)可以逢低適度參與買保；而對于普通投資者，建議在9150—9550元/噸的小區(qū)間內(nèi)采用低吸高拋，掌握好節(jié)奏，短線區(qū)間操作，合理安排倉位，設置止損以控制風險。