本輪商品市場的調整是一個去“過度貨幣屬性”的過程。雖然調控政策短期之內效果明顯，但是這并不改變市場中期走強的基礎，調控措施或難有長期效應。

商品11月先揚后抑

11月的期貨市場呈現(xiàn)典型的先揚后抑走勢，月初期現(xiàn)兩市在新增投機力量“跑步入市”的助推下加速上漲，尤其是供給存在缺口的棉花、橡膠等品種期價在沒有經(jīng)濟過熱的背景下創(chuàng)歷史新高，其投機性價格上漲特征非常明顯。在行政手段和經(jīng)濟手段的組合拳之下，國內期貨市場大宗商品價格普跌，同時伴隨著持倉量的萎縮和資金離場，受國內需求的影響較大的國際大宗商品價格也應聲下跌。

對于市場短期內的倒“V”形翻轉，我們認為目前的下跌是對前期市場過度炒作的一種修正，由于擔心政策趨緊，前期獲利資金快速撤離也是一個重要原因，因此本輪商品市場的調整行情是一個去“過度貨幣屬性”的過程。不過，由于商品受現(xiàn)貨成本支撐明顯，其向下的空間取決于生產(chǎn)成本的高低，因此對商品價格底線的判斷可以回歸到對現(xiàn)貨生產(chǎn)成本的判斷，向上的炒作空間則取決于大宗商品的貨幣屬性迸發(fā)的力度和投機力量的大小，判斷起來更為困難。我們認為，因政策調控而造成的市場下跌終會因成本的支撐而停止，而市場能否再次走強或再度產(chǎn)生高溢價則取決于調控政策能在多大程度上對沖流動性泛濫和通脹預期的上升。

流動性繼續(xù)總體寬松

由于我國尚不存在明顯的經(jīng)濟過熱，經(jīng)濟運行的核心問題是結構性失衡問題，使用總量性調控工具對目前的投機行為進行調控往往會收效甚微，且加劇了經(jīng)濟硬著陸的風險。我國經(jīng)濟需要適當?shù)目偭空{整，但更需要結構性調控，針對當前高物價更應采取結構化手段，而不是一刀切的貨幣總量收縮，近期央行慎用加息手段更強化了這一政策意圖。從明年貨幣供應總量來看，依據(jù)歷史經(jīng)驗，如果按照GDP(預計8%)加CPI(預計4%)，再加上一定浮動比例(預計3%)，明年M2的增量可能在15%左右，這一規(guī)模仍然非常樂觀。因此，縱然近期資本市場受到增量流動性寬裕預期下降、政策打壓和投機力量的回潮而出現(xiàn)回落，但是中長期貨幣寬松的情況將依然存在，而這正是商品價格產(chǎn)生大幅溢價的必要條件之一。

美國QE2或沖擊國內

從外圍因素來看，我們仍然要關注美聯(lián)儲的量化寬松政策對我國調控政策效果的沖擊。尤其是國際投機基金在本月大舉推高大宗商品價格之時，美財政部和美聯(lián)儲先后表態(tài)力挺QE2。事實上，包括FBI近期突擊華爾街，也可以看作是歐債危機突襲美元之后，美國政府打壓美元強勢反彈的動作之一，美聯(lián)儲繼續(xù)寬松的決心昭然若揭。而在資金準備完畢之后，美聯(lián)儲可能需要通脹預期來為經(jīng)濟點火，近期美國國債收益率的上升可以看作是美國通脹預期上升的表現(xiàn)之一。因此，中美經(jīng)濟周期錯位、政策目標的差距以及美國在全球經(jīng)濟金融中的霸權可能在一定程度上對我國的調控政策形成沖擊。

綜上所述，雖然調控政策短期之內效果明顯，但是這并不改變市場中期走強的基礎，調控措施或難有長期效應。商品市場的運行規(guī)律提醒投資者在流動性滋生的行情中，可以首先關注有供給缺口且對資金較為敏感的品種，在上漲過程中依據(jù)技術分析進行跟隨，忌猜測頂部，而在市場調整的時候根據(jù)市場參與熱度可酌情離場。