近期PTA期價大幅回落至暴漲之前的水平，后市走勢開始顯得撲朔迷離。結合近期的宏觀面以及基本面分析，筆者認為，PTA向下調(diào)整空間已不大，近期或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，但大幅反彈仍需時日。
　　歐債危機重燃，美元階段性反彈
　　由于歐洲主權債務危機重燃，美元呈現(xiàn)階段性反彈，國際大宗商品價格也應聲大幅回落。但美元能否持續(xù)反彈是目前市場關注的焦點。
　　美元指數(shù)的權重貨幣中最重要的是歐元，占57%的權重。歐債危機的蔓延會延長全球資金的避險需求周期，每一個經(jīng)濟體主權債務到期都會引起避險情緒的爆發(fā)。而避險情緒的爆發(fā)和蔓延會推高美元，造成美元的被動反彈。筆者認為，目前美元的上漲屬于技術性被動反彈階段，美元的反轉(zhuǎn)將取決于未來美國經(jīng)濟是否出現(xiàn)明顯的增長態(tài)勢。
　　11月28日，歐盟各國財長批準通過了向愛爾蘭提供規(guī)模達850億歐元(約合1150億美元)的救助計劃，愛爾蘭正式成為繼希臘之后歐元區(qū)第二個接受金融援助的國家。與此同時，歐盟還起草了一項旨在應對歐元區(qū)債務危機的新的永久性救助機制框架，以取代2013年到期的歐洲金融穩(wěn)定機構(EFSF)，以防止危機蔓延影響葡萄牙和西班牙借債。

筆者認為，隨著歐債危機逐漸緩解，美元將重新走軟，延續(xù)中期的貶值態(tài)勢。全球大宗商品整體向上的趨勢仍未改變。
　　
　　庫存下滑趨勢已現(xiàn)，原油向上趨勢不改

周一，美元大幅上漲，美股也延續(xù)了近期的弱勢調(diào)整，但原油卻大幅上漲，走出了久違的獨立行情。周二，倫敦金屬市場也走出了相似的一幕。這種并不尋常的走勢似乎表明市場關注的焦點正在開始轉(zhuǎn)移，原油供需基本面對價格的影響將超過金融屬性的影響。

雖然美國2010年夏季汽油消費旺季的需求明顯不如去年，整個油品庫存在今年前三季度一直居高不下，對油價構成了不小的壓力。但進入11月份之后，隨著歐美冬季的提前來臨，油品庫存紛紛從27年高位持續(xù)大幅回落，特別是汽油和餾分油庫存下滑幅度非常明顯。

今年三季度OECD原油庫存下降了2000萬桶，考慮浮式儲油和中國商業(yè)庫存的下降，今年三季度全球原油庫存共減少7600萬桶，意味著全球石油市場的供給短缺達82.9萬桶/天。筆者注意到，在原油庫存大幅下降的同時，全球原油供給高于預期，這說明在OECD需求回升及非OECD需求持續(xù)增長的帶動下，全球原油需求大幅超預期。

全球經(jīng)濟復蘇的步伐正在加快，全球石油需求恢復大幅超出預期，美國原油以及成品油庫存下滑趨勢已基本得到確認，整個石油供需面支撐原油價格走高。筆者認為，80美元是目前原油市場的強支撐位，振蕩走高將是原油價格后市走勢的主基調(diào)。

PX價格相對堅挺，成本支撐依舊較強

一般認為，PX與石腦油價差處于300美元/噸的水平之上，或PX與MX的價差位于170—180美元/噸之上，PX生產(chǎn)商才有利潤可圖。受2009年PX產(chǎn)能集中釋放影響，PX價格一度低迷，但今年以來PX產(chǎn)能釋放步伐已大為放緩，價格也逐步回升。近期，雖然原油市場出現(xiàn)了一定調(diào)整，但調(diào)整幅度并不大，原油下游相關產(chǎn)品跌幅均不大。亞洲石腦油價格從最高817美元逐步回落至770美元；混合二甲苯（MX）的價格從1022美元漲至1097美元，11月末回落至1020美元，與月初基本持平。PX價格從1241美元漲至1368美元，隨后逐步回落至1268美元。目前，石腦油、混合二甲苯、對二甲苯的利潤空間維持在130、194、160美元一線，整體利潤較前期已大為改觀。不過，PTA廠商利潤相對而言更高，盡管PTA現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅回落，目前PTA廠商利潤仍然高達1400元左右，因此PX價格的相對高企對于PTA廠商而言仍能接受。

同時，由于PX裝置多為一體化裝置，煉廠的開工情況在很大程度上決定著PX供應量。近期，美國煉廠開工率依舊較低，PX的市場供應仍相對不足，也對PX價格的堅挺提供了支撐。

另外，中石化11月PX結算價出臺在10150元/噸，價格較10月結算上調(diào)1250元/噸；日本石油12月PX亞洲合同價出臺為1320美元/噸CFR；日本出光興產(chǎn)和?？松梨?2月亞洲PX合同價出臺為1350美元/噸。PX報價持續(xù)堅挺，在一定程度上對PTA生產(chǎn)成本構成了支撐。

下游需求相對強勁，PTA進一步調(diào)整空間不大

由于利潤依舊可觀，加上下游需求仍較強勁，近期PTA生產(chǎn)負荷大幅提高至97%左右，產(chǎn)量的提高使得價格調(diào)整幅度有所擴大。目前PTA的跌幅已達到25%左右，其跌幅遠遠超過上游原油、MX以及PX價格的跌幅。PTA現(xiàn)貨價格在9000元左右徘徊，已回落至暴漲前的水平，向下空間不大。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010年10月份我國化纖產(chǎn)量為278.4萬噸，同比增加34.0萬噸，增長13.9%，環(huán)比增加5.8萬噸，增幅2.1%。1—10月份我國累計化纖的產(chǎn)量達到了2512萬噸，同比上升了14.1%。而聚酯廠商的生產(chǎn)負荷也一直延續(xù)85%左右的高水平，相對于去年以及今年上半年已大幅提高，對PTA的需求依舊強勁。

另外，在合同貨方面，國內(nèi)主流供應商結算價繼續(xù)上調(diào)，翔鷺石化、中石化、逸盛石化、珠海BP、遠東石化11月PTA合約貨結算價均出臺在9900元/噸，較10月結算上調(diào)1300元/噸。翔鷺石化將12月PTA掛牌價出臺至9900元/噸；遠東石化12月PTA掛牌價出臺至10000元/噸。PTA合約執(zhí)行價維持高位，PTA生產(chǎn)商保持較強議價能力，都將限制PTA的調(diào)整空間。

從終端消費來看，今年前10個月，我國紡織品服裝累計出口1676.1億美元，同比增長22.98%。其中，紡織品累計出口626.2億美元，服裝累計出口1050億美元，增速分別為29.4%和19.45%。

值得注意的是，雖然目前終端紡織業(yè)逐步轉(zhuǎn)入淡季，年末訂單執(zhí)行接近尾聲，但國家針對棉花緊缺的現(xiàn)狀，已明確要求化纖企業(yè)增加市場供應，紡織行業(yè)或?qū)⒌静坏?1月29日，工信部下發(fā)通知，要求維護工業(yè)生產(chǎn)秩序平穩(wěn)，要繼續(xù)幫助企業(yè)拓寬紡織原料供給渠道，鼓勵化纖企業(yè)加快生產(chǎn)、增加供應，彌補棉花短缺。

綜上所述，全球經(jīng)濟復蘇步伐將進一步加快，雖然美元呈現(xiàn)階段性反彈，但原油整體向上趨勢不變。加上其上下游對PTA仍有較強支撐，在大幅回落了25%之后，PTA價格向下調(diào)整空間已不大。

從技術層面看，PTA期貨價格正好回落至自7月份上漲以來的0.618這一黃金分割位，加上9000整數(shù)關口和60日均線的雙支撐，PTA期貨近期或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。但是，國內(nèi)貨幣政策緊縮預期依舊較強，歐債危機仍陰云不散，PTA大幅反彈仍需時日。操作上，以短線交投為宜。