豆油1109合約自11月10日創(chuàng)出近期新高后，直線(xiàn)下跌至11月18日的最低點(diǎn)9100元/噸，下跌幅度達(dá)24%。而美國(guó)CBOT大豆在此輪回調(diào)中，1月合約從1348美分/蒲式耳下跌至1175美分/蒲式耳，下跌幅度僅13%，美國(guó)豆油回調(diào)幅度亦小于20%。連續(xù)上漲近5個(gè)月后，國(guó)內(nèi)豆油站上10000元/噸，而此時(shí)利空集中爆發(fā)，歐債危機(jī)、國(guó)內(nèi)緊縮政策、國(guó)內(nèi)對(duì)投機(jī)的打壓等等。調(diào)控背后，我們還是要深究商品的供需情況。

先看CBOT大豆，支持投機(jī)基金大量持有大豆多單的因素主要集中在南美干旱和來(lái)年的面積之爭(zhēng)，這兩個(gè)因素不僅在發(fā)展中，而且將持續(xù)到明年3月前。今年被稱(chēng)為“拉尼娜”年，就目前來(lái)看，“拉尼娜”正處發(fā)展?fàn)顟B(tài)。據(jù)氣象部門(mén)預(yù)報(bào)，阿根廷除周四有小陣雨外，未來(lái)五天基本干燥，雖然巴西預(yù)報(bào)有陣雨和雷雨，但南部地區(qū)從11月開(kāi)始也呈現(xiàn)干燥。干燥是否對(duì)巴西和阿根廷播種造成很大障礙以及后續(xù)有何影響，有待跟蹤。需要注意的是，拉尼娜和南美干旱存在很強(qiáng)的相關(guān)性。2008/2009年度，拉尼娜曾導(dǎo)致阿根廷2009年單產(chǎn)減少30%，產(chǎn)量減少到3200萬(wàn)噸。若今年南美干旱如期發(fā)生，至少將導(dǎo)致美國(guó)出口增加200萬(wàn)—300萬(wàn)噸，在保持其他各項(xiàng)預(yù)計(jì)不變的情況下，美國(guó)大豆庫(kù)存將重新回至2008/2009和2009/2010年度緊張的情況，如果導(dǎo)致美國(guó)出口增加300萬(wàn)—500萬(wàn)噸，則庫(kù)存將降至近10年最低。

同時(shí)，明年春播中美國(guó)大豆面積必將受到棉花和玉米等品種的擠占。小品種的油籽已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)或者呈現(xiàn)繼續(xù)減產(chǎn)的跡象，比如今年我國(guó)的菜籽，不僅面臨面積減小的問(wèn)題，同時(shí)預(yù)期將受到今年低溫等氣候的不利影響，單產(chǎn)亦不容樂(lè)觀(guān)。

另外，雖然期價(jià)大幅下跌，但是油脂現(xiàn)貨價(jià)格并未大幅跟隨。據(jù)國(guó)家糧油信息中心的檢測(cè)，大連國(guó)標(biāo)４級(jí)豆油出廠(chǎng)價(jià)格從最高10000元/噸僅下跌到9300元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)高于期貨價(jià)格。一方面，目前油脂面臨季節(jié)性消費(fèi)集中期，對(duì)于后市，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)普遍看多，而豆粕則由于飼料需求的季節(jié)性疲弱和庫(kù)存龐大，呈現(xiàn)弱勢(shì)。預(yù)計(jì)后市油粕比將繼續(xù)呈現(xiàn)高企。

綜上，筆者認(rèn)為，本周豆油的小幅上漲或僅是反彈，9100元/噸可能并不是此輪豆油1109合約的低點(diǎn)。短期而言，下一個(gè)需要關(guān)注的時(shí)間點(diǎn)就是12月10日，不僅是回調(diào)一個(gè)月的節(jié)點(diǎn)，也是美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布月度供需報(bào)告之時(shí)，此時(shí)市場(chǎng)將選擇方向。但就長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為牛市并沒(méi)有結(jié)束，油脂的上漲尚在過(guò)程之中，后期需要繼續(xù)關(guān)注拉尼娜的進(jìn)展能否導(dǎo)致阿根廷干旱發(fā)生以及明年美國(guó)的春播。