11月份，內外盤期棉在大幅上漲后出現急速調整，幅度達25％左右。近日，鄭棉觸及24000元/噸上方低點、ICE期棉觸及110美分低點附近構筑短暫平臺，并于12月初走出了一輪反彈行情，鄭棉沖擊27000元/噸關口，ICE期棉沖擊130美分/磅關口。

從前期大幅上漲到近期急速下跌，主要原因是在前期流動性過剩的強烈預期之下，期價過度透支了供需利多因素，超出了整個產業(yè)鏈以及國家的認可程度，同時我國政府出臺了堅定的通脹調控政策。筆者認為，對于2010年創(chuàng)出3萬以上歷史高位的棉價和目前急速調整后的棉價，我們有必要進行重新認識。

一、現貨市場：產業(yè)鏈僵持后的演進

從近期現貨鏈條來看，籽棉價格維持在5—5.5元/斤區(qū)間，皮棉報價維持26000—28000元/噸區(qū)間，下游普梳32S紗價保持在38000—40000元/噸區(qū)間。棉農手中籽棉有限，開始惜售，大量高位收購籽棉的加工企業(yè)礙于成本以及未來供需缺口，堅守不賣。而最為艱難的紗廠，前期高價購買原料同時遭遇目前下調的紗價，且銷售依然不旺，不敢貿然接單，觀望心態(tài)更加強烈。整個棉花產業(yè)鏈陷入僵持狀態(tài)。

誰能堅持到最后？階段性天平將偏向何方？這是目前在產業(yè)鏈僵持之中，市場關注的主要問題。棉農方面，籽棉所剩有限，價格預計5元/斤甚至下方后期也能接受，但已經很難起主要作用。下游紗廠作為中間環(huán)節(jié)，最擔心的是價格的大起大落，同時從實際調查來看，紗廠的棉花原料庫存普遍維持在1—2個月之間，春節(jié)前后有明顯的補庫需求，只要價格近期出現企穩(wěn)信號，半個月后市場還是有購買意愿的，這也是需要密切關注的現貨因素。另外，皮棉大量滯留在流通環(huán)節(jié)，囤棉企業(yè)對于棉花價格的堅守程度以及信心更是關鍵，就目前來看，企業(yè)囤棉意愿十分堅決，低位基本不對外報價，封殺了行情的下跌空間。

讓我們大膽假設后期的一個簡單路線圖：紗廠產品庫存開始陸續(xù)走貨，引發(fā)紗廠原料補庫，進一步加大棉花企穩(wěn)步伐，棉企順勢銷售，并展開提價，行情呈現企穩(wěn)走升格局。期間的政策調控或者外盤的劇烈波動，可能引發(fā)行情出現一定的跳空斷點。無論如何，僵持后的產業(yè)鏈如何打破，將是我們分析后市行情必須密切關注的第一要素。

二、期棉市場：存量資金間的共舞

受國家物價調控政策及期貨市場監(jiān)管力度的加大，面對今年以來波動劇烈的棉花市場，追求穩(wěn)健回報的資金暫時選擇了退場觀望，近來期棉市場整體呈現出資金流出狀態(tài)。截止到12月3日，鄭棉總持倉從11月10日的481742手降至365010手，減幅達24％，若從11月2日的總持倉590996手計算，減幅更是達到38％，資金流出非常明顯。ICE期棉市場呈現類似的特點。

總體上看，目前國家政策對物價調控意向堅定，證監(jiān)會加大了對期貨市場的監(jiān)控力度，期貨市場保證金、手續(xù)費等紛紛進行上調，令部分資金暫時退避三舍，期棉市場進入了存量資金間的共舞階段。對棉花市場的分歧看法，也造就了行情的區(qū)間振蕩局面。

三、從政策落腳點看回調目標

棉價的暴漲是國家以及產業(yè)鏈下游企業(yè)所難以承受的，但棉價的暴漲暴跌同樣會對產業(yè)發(fā)展造成極大的傷害，也是國家以及產業(yè)鏈各方不愿意看到的現象。但棉價在何種程度上是合理的？用歷史統計的眼光或者從供需格局的角度看有其合理性，但也需要進一步綜合權衡。

近期國家穩(wěn)定物價的調控力度可謂空前，但仔細分析可以發(fā)現，國家還是希望對前期上漲過快的商品價格進行一定的泡沫擠壓，從而使價格停留在相對合理的水平之上。這個水平不能造成農民生產積極性的下降，還要兼顧通脹預期因素以及生產成本的不斷提升。

因此，對于中間囤貨環(huán)節(jié)以及游資的炒作，國家政策打壓的力度會繼續(xù)加強。目前棉花大量停留在中間環(huán)節(jié)，國家會不會在當前成本與銷售價格倒掛之初暫緩政策壓制，給中間商以喘息機會有待觀察。不論30000元/噸的棉花價格還是26000元/噸的棉花價格，或者是20000元/噸的棉花價格，從歷史角度考慮按照絕對價格考慮都是高價，但其背后是各方對棉花未來供需的博弈，是高還是低，階段性的標準必須要關注國家政策。

四、市場普遍認可的兩大基礎

1.囤棉成本：今年意義明顯重于往年

本年度籽棉價格高開高走，新舊年度間拋儲價格高漲引發(fā)接軌的皮棉價格高企，籽棉價格直接在4.5元/斤附近開盤，并一路高漲，最高突破7.0元/斤，收購集中期價格保持在5.8元/斤水平附近，折算皮棉成本價格普遍在26000—27000元/噸。11月中旬后，由于國內外棉花價格以及下游棉紗價格走低，帶動價格整體下行，部分地區(qū)籽棉價格下滑至5—5.5元/斤區(qū)間，折皮棉成本價維持在23000—25000元/噸區(qū)間。但由于數量不大，企業(yè)本年度的皮棉囤貨成本更多集中在26000—27000元/噸水平。正是由于此成本因素的支撐，囤棉企業(yè)普遍堅守不賣。新疆棉花由于質量好于內地，且今年大量資金入市收購，皮棉成本價格相對高于內地，大致在27000—28000元/噸。

今年皮棉成本的意義有多大？后期期貨市場有沒有可能再次跌破前低點24170元/噸？這是在國家雙節(jié)調控階段各方普遍擔心的問題。從往年棉花現貨市場特點來看，市場基本呈現棉價上漲則普遍感覺資源緊缺，一旦國家調控措施出臺又到處都是棉花的現象，“買漲不買跌”的心理加劇了這種現象的存在。對于今年而言，筆者認為，首先，國家在棉花行業(yè)方面的調控手段已明顯捉襟見肘（儲備僅30萬噸左右，調整滑準稅面臨外棉走高及國際出口資源有限的尷尬）；其次，影響中國棉花市場的長期因素——隱性庫存——經過前兩個年度的消耗，目前企業(yè)庫存基本為本年度收購資源，量價十分容易確定；最后，2010年中國棉花經營企業(yè)利潤超過歷史水平，抗風險能力增強，資金實力有所提高。以上因素都對企業(yè)今年堅守成本形成有力支撐，從時間上看，至少在明年3月份之前企業(yè)不會輕易放棄堅守。

2.剛性缺口：遲早會有體現的時候

目前，美國棉花本年度出口任務的85％—90％已經簽約出口，而中國簽約比例在40％，大致在120萬噸左右。要完成大約320萬噸的進口任務，后期進口量將會達到200萬噸?？梢韵胂?，今年12月至明年的7月份長達8個月的時間內，還有多少國際資源能夠供中國來進口。印度棉出口政策搖擺不定，企業(yè)對此缺乏信心。

回頭看國內市場，據我們調查，本年度新疆棉花產量預計在250萬噸左右，內地產量很難超過300萬噸，因此棉花本年度產量維持550萬—580萬噸的概率很大，不僅明顯低于此前媒體報道的680萬—710萬噸，也很難達到目前630萬—650萬噸的統計數據。從這一角度來看，2011年1—3月份市場可能形成階段性供應寬松局面，但價格料將維持高位。而在此之后，棉花市場的資源仍整體呈現剛性缺口，不得不引起各方警惕。

五、結論

基于上述分析，單純從現貨產業(yè)鏈的角度看，棉花價格在2.4萬—2.6萬元/噸企穩(wěn)的概率較大，但政策始終是不確定因素，可能會打壓價格尋找新的低位區(qū)間?？梢哉J為，目前行情處在觀察期，市場如果在60日均線附近構筑平臺有效企穩(wěn)，就說明基本面對商品的支撐是牢固的。春節(jié)之前的低點有可能是長線的買點，包括棉花，白糖以及油脂。

短線要更多從技術角度考慮，操作難度有所加大。短期內漲跌幅度可能均受到一定限制，投資者可暫時在2.4萬—2.6萬間高拋低吸，但無論如何都需做好止損措施，盡量避免損失擴大。

從趨勢性角度考慮，在本年度后期大的供需局面偏緊的背景下，政策會對行情的發(fā)展節(jié)奏起到一定的調整作用，但預計后市總體仍會呈現恢復性走高的局面。長線大資金投資者，可在接下來的政策調控節(jié)點，或者根據自己的投資習慣進行逢低買入，或在市場急速回調時輕倉戰(zhàn)略性建多。后市主要風險為中國整體物價調控政策、明年種植面積預期、印度出口政策的不確定因素以及系統性風險，投資者要根據階段性行情發(fā)展情況予以重點關注。