在經(jīng)歷前期急速殺跌后，近幾日滬膠迎來(lái)了絕地反彈行情，短短6個(gè)交易日主力1105合約期價(jià)由階段低點(diǎn)29500最高反彈至33000之上。雖然周三期市尾盤的跳水令滬膠回吐了部分漲幅，但我們認(rèn)為，后期在天膠庫(kù)存減少及原油給力的提振下，滬膠有望繼續(xù)挑戰(zhàn)33000，并繼續(xù)振蕩攀高。

短期二次加息的利空已被提前釋放

為了管理通脹預(yù)期，防止全面通脹，12月3日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，確定明年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策的基調(diào)由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，這似乎更進(jìn)一步提高了年底二次加息的可能性。此外，本周六國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布11月CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不少市場(chǎng)人士預(yù)期11月CPI將現(xiàn)年內(nèi)漲幅高點(diǎn)。受通脹預(yù)期高企的影響，二次加息的步伐漸行漸近。不過(guò)，對(duì)于政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變及或?qū)⒌絹?lái)的二次加息，市場(chǎng)早有預(yù)期，利空也已被提前消化，股市和期市并不會(huì)因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

減產(chǎn)效應(yīng)持續(xù)，天膠庫(kù)存減少

受災(zāi)害性天氣影響，今年我國(guó)及東南亞天膠主產(chǎn)國(guó)的天膠供應(yīng)均出現(xiàn)不同幅度的減少。此外，今年減產(chǎn)期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，即使到了現(xiàn)在各產(chǎn)膠國(guó)天氣仍舊不太理想。目前泰國(guó)南部大雨持續(xù)，影響了正常割膠工作和天膠供應(yīng)。而前段時(shí)間印度的大雨天氣也使得該國(guó)天膠供應(yīng)出現(xiàn)了問(wèn)題：12月1日印度橡膠協(xié)會(huì)稱，該國(guó)11月天然橡膠產(chǎn)量較去年同期的93500噸下降5.3%，至88500噸。下游車市方面，中國(guó)乘聯(lián)會(huì)最新發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，今年11月份，我國(guó)乘用車銷量為128.11萬(wàn)輛，同比增27%，環(huán)比增10.50%；產(chǎn)量為135.34萬(wàn)輛，同比增25.6%，環(huán)比增13.80%。此外，乘聯(lián)會(huì)還預(yù)計(jì)，12月份可能正值汽車優(yōu)惠政策的末班車，又是公私車輛購(gòu)買的高峰期，乘用車銷量的同比和環(huán)比增長(zhǎng)率均會(huì)保持較高水平，或再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

供應(yīng)持續(xù)減少而下游車市依舊紅火，最終所導(dǎo)致的影響之一便是庫(kù)存量的減少。日本橡膠貿(mào)易協(xié)會(huì)12月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，日本天然橡膠庫(kù)存總計(jì)為7375噸，較10天前的7552噸減少2.3%。我國(guó)天膠庫(kù)存方面，上周五上海期貨交易所公布的滬膠庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，期貨小計(jì)與期貨庫(kù)存數(shù)分別為55246噸和41155噸，較之前一周分別減少6665噸和7110噸?；蛟S此次期貨庫(kù)存量的減少與天膠的有效期限期規(guī)定（交易所天膠交割規(guī)則規(guī)定：國(guó)產(chǎn)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)橡膠在庫(kù)交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年年底，超過(guò)期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨）有關(guān)聯(lián)，但是與其他年份相比，整個(gè)2010年滬膠庫(kù)存量都處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，筆者認(rèn)為這與今年全球天膠減產(chǎn)而各國(guó)車市火熱所造成的天膠供需偏緊息息相關(guān)，而最終天膠的低庫(kù)存又將進(jìn)一步推動(dòng)膠價(jià)走高。

原油振蕩走高將間接提振膠價(jià)上揚(yáng)

受美元走弱、需求增加及資金推動(dòng)的提振，近期國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格已經(jīng)突破年內(nèi)高位，并逼近每桶90美元。在美國(guó)推出第二輪量化寬松貨幣政策一個(gè)月后，面對(duì)一蹶不振的就業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克再次表露“寬松”的決心。市場(chǎng)預(yù)計(jì)第三次量化寬松或?qū)⒃俅瓮灰u全球市場(chǎng)，而這又將繼續(xù)推動(dòng)美元走弱。此外，從近三年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每年11月至來(lái)年的2月，受北半球寒冬所帶來(lái)的強(qiáng)用油需求的提振，國(guó)際原油均會(huì)迎來(lái)一波較大級(jí)別的上漲行情。而對(duì)于未來(lái)幾年油價(jià)的走勢(shì)，高盛集團(tuán)認(rèn)為，明年原油期貨價(jià)格將上漲至每桶105美元，2012年將達(dá)110美元，因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)提振需求前景，2011年和2012年全球石油日需求將增加200多萬(wàn)桶。

原油是合成橡膠生產(chǎn)的上游原料，一般情況下，原油價(jià)格的上漲勢(shì)必將抬升合成橡膠的成本。而天膠與合成橡膠又具有一定的替代作用，所以國(guó)際油價(jià)的上揚(yáng)將間接提振天膠價(jià)格走高。

綜上分析，雖然寬松的貨幣政策基調(diào)不再，擾亂近期市場(chǎng)做多熱情的二次加息預(yù)期也隨著11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布期的臨近而不斷增強(qiáng)，但我們認(rèn)為無(wú)論二次加息的靴子是否落地，都不會(huì)給投資市場(chǎng)帶來(lái)太大的影響，因?yàn)榧酉⒗招?yīng)已被提前消化。此外，天膠利多的供需面以及不斷走強(qiáng)的國(guó)際油價(jià)更是奠定了未來(lái)滬膠牛市的基調(diào)，我們認(rèn)為此輪膠價(jià)上攻步伐仍將繼續(xù)。