在月初短暫反彈之后，本周PTA期貨呈現(xiàn)窄幅盤整走勢，經(jīng)歷11月份的快速沖頂和大幅回落之后，PTA期貨市場和現(xiàn)貨市場已經(jīng)恢復(fù)了穩(wěn)定。雖然長期來看全球流動性充裕仍然支持PTA繼續(xù)維持上升趨勢，但中期趨勢已經(jīng)轉(zhuǎn)弱。筆者認(rèn)為，國內(nèi)貨幣政策的調(diào)整以及終端紡織服裝實際消費情況，是影響后市PTA價格走勢的兩大主要因素。

貨幣政策變化是市場關(guān)注的焦點

宏觀政策尤其是貨幣政策一直是影響PTA價格的重要因素，在11月份政策主導(dǎo)的行情中，美聯(lián)儲啟動第二輪定量寬松政策是第一階段大幅飆升行情的主要影響因素，而我國央行貨幣政策及國家針對物價的系列調(diào)控措施則是價格快速回落的主要原因。國際和國內(nèi)貨幣政策的取向仍然是判斷PTA未來走勢的首要考慮因素。

從根本上說，11月份的暴漲行情啟動主要受美聯(lián)儲實施第二輪量化寬松的貨幣政策影響。新一輪的量化寬松貨幣政策到底有多大的影響呢?我們不妨先回顧一下上一輪的量化寬松貨幣政策的影響。自2008年年底至2010年3月，美聯(lián)儲共購買了1.75萬億美元的國債及抵押貸款擔(dān)保證券，其結(jié)果是金融市場在一年左右的時間內(nèi)即從“千年一遇”的金融危機中恢復(fù)，PTA期價從4500元／噸附近上漲至8500元／噸一線，漲幅超過88%。當(dāng)然，這其中也有超跌之后的正常價值回歸及其他國家同步采取寬松貨幣政策等因素的影響，不過美元流動性增加顯然占據(jù)主導(dǎo)地位。從資金量上來看，第二輪量化寬松政策的規(guī)模僅僅相當(dāng)于上一輪的1/3，持續(xù)的時間只有8個月，再加上其他國家，特別是新興經(jīng)濟體大多開始收緊流動性，其對商品市場的影響應(yīng)該明顯小于上一輪。PTA價格上漲最終是通過熱錢流入及國際原油價格上漲帶來的成本推動來實現(xiàn)，其漲幅在10%左右尚屬正常，一周之內(nèi)超過20%的漲幅顯然不合理。

11月份大幅飆升之后，PTA價格快速跌至起點的直接影響因素是我國貨幣政策的變化。10月19日晚，中國人民銀行宣布上調(diào)金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點，PTA市場以大幅跳空低開之后穩(wěn)步走高來回應(yīng)，原有的上漲趨勢并未改變；11月10日晚，央行宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對此，PTA期貨市場的反應(yīng)是，大幅跳空高開后持續(xù)走低；11月19日晚，為加強流動性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放，央行決定再次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，PTA市場的反應(yīng)是，繼續(xù)振蕩下行。央行對流動性的密集調(diào)控最終使得PTA市場運行趨勢發(fā)生了轉(zhuǎn)折。

央行在一個月的時間內(nèi)連續(xù)使用加息和提高存款準(zhǔn)備金率的措施來調(diào)控流動性，與2008年6月份的情況有些類似。目前尚無法判斷此次貨幣政策密集變動是否會導(dǎo)致PTA長期上升趨勢發(fā)生改變，但進行一輪中線級別的調(diào)整的概率極高，調(diào)整時間預(yù)計將持續(xù)兩個月以上。中央經(jīng)濟工作會議即將召開，2011年貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的可能性極大，建議投資者重點關(guān)注。如果我國M2增速從目前的19%附近進一步回落到17%左右，那么PTA價格下跌時間將延長。

成本推動作用暫不支持PTA大幅上漲

從產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，原油價格近期穩(wěn)步走高逼近每桶90美元，PX價格再度漲至1300元／噸上方，上游原材料價格上漲對PTA價格形成一定的支撐，但不足以推動PTA價格大幅上行。

美國作為全球最大的原油消費國，原油消費結(jié)構(gòu)中交通用油占70%以上，成品油消費以汽油為主，而汽油的消費主要集中在夏季，夏季原油價格出現(xiàn)季節(jié)性走高的概率較大。冬季餾分油消費占據(jù)主導(dǎo)地位，在高庫存的壓制下，冬季餾分油消費不足以支撐原油價格持續(xù)大幅度上漲，原油價格在突破90美元／桶之后壓力加大。從目前PTA與原油的比價來看，已經(jīng)回落至正常區(qū)間，并且逐步穩(wěn)定下來。原油價格上漲給PTA帶來的成本推動作用有限。

PX價格近幾個交易日呈現(xiàn)上升的勢頭，已經(jīng)突破了1200—1300美元／噸的運行區(qū)間。雖然PX進口價格再度上漲，但PTA的生產(chǎn)利潤仍然維持在較高的水平，PX價格上漲對PTA價格的影響相對下游市場而言要小，12月份下游聚酯市場的需求是影響PTA價格的主要因素。目前，PTA生產(chǎn)利潤已經(jīng)隨著價格下跌而大幅回落，但仍然高于正常水平，在高額利潤的驅(qū)使下，PTA生產(chǎn)企業(yè)不會輕易降低開工率，未來市場供應(yīng)將非常充足。

從產(chǎn)業(yè)鏈上游各環(huán)節(jié)來看，雖然原油、PX近期走勢穩(wěn)步上升，但給PTA帶來的成本支撐作用有限，PTA期貨在出現(xiàn)技術(shù)性反彈之后延續(xù)前期下跌趨勢的概率較大。

終端需求迎來考驗，或使PTA延續(xù)回調(diào)走勢

前期下游聚酯生產(chǎn)維持高開工率是支持PTA價格飆升的重要因素，而后期終端紡織服裝市場在這個消費旺季能否經(jīng)受得起市場的檢驗將直接影響上游聚酯和PTA市場的運轉(zhuǎn)。

在11月份的上漲行情中，聚酯企業(yè)大量囤積PTA現(xiàn)貨，但實際上近幾個月我國聚酯產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢，部分PTA現(xiàn)貨以庫存的形式存在于流通環(huán)節(jié)，尚未轉(zhuǎn)化為聚酯產(chǎn)品。近期上游服裝市場價格大幅上漲必將影響到終端消費，目前產(chǎn)業(yè)鏈下游已經(jīng)無法承受上游原材料價格上漲的壓力，聚酯工廠訂單數(shù)量有所下滑，對PTA的消費也產(chǎn)生了一定的不利影響。隨著棉花、PTA價格見頂回落，國內(nèi)市場囤棉、囤積化纖的氛圍已經(jīng)開始減弱，市場供應(yīng)緊張的局面有所緩和，滌綸短纖和長絲的價格回落的勢頭還將延續(xù)。

今年人民幣升值等因素已經(jīng)對紡織服裝產(chǎn)品的出口產(chǎn)生了負(fù)面影響，7月份之后，我國紡織紗線、織物及制品的出口呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。隨著聚酯市場強勁需求的逐步減弱，PTA市場步入調(diào)整周期，價格將逐步趨于穩(wěn)定，如果終端紡織服裝市場消費情況較差，PTA回調(diào)的深度將超出市場預(yù)期。

綜合以上分析，明年貨幣政策的總基調(diào)及終端紡織服裝的實際消費狀況是影響近期PTA市場走勢的兩大關(guān)鍵因素，預(yù)計兩者都將對市場形成利空，PTA期貨價格回調(diào)持續(xù)的時間可能在2個月以上，主力1105合約波動區(qū)間或在8600—9800元／噸之間。