鄭糖指數(shù)自上月中旬連續(xù)兩個(gè)跌停之后，近20個(gè)交易日一直處于6300—6600元/噸的窄幅區(qū)間整理，上有缺口壓力，下有高企的現(xiàn)貨支撐，在趨勢(shì)明朗之前，筆者做此分析，以期把握鄭糖未來(lái)行情。

美元漲勢(shì)或?qū)⒂鲎?，?guó)內(nèi)收緊或更嚴(yán)厲

11月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口僅增加3.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的13萬(wàn)人，失業(yè)率再度升至9.8%。疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)全額實(shí)施6000億美元的量化寬松政策并再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的預(yù)期增強(qiáng)，當(dāng)天美元直挫1.38%，包括ICE糖在內(nèi)的大宗商品全線飆升。奧巴馬為提振市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，決定將布什執(zhí)政時(shí)期的全部減免稅政策延長(zhǎng)兩年，推高了美國(guó)國(guó)債收益率，投資者重燃熱情涌入美元。但是美國(guó)巨額赤字將對(duì)這一政策大打折扣，長(zhǎng)期來(lái)看，很難支撐美元持續(xù)走強(qiáng)。從近日倫銅等商品屢創(chuàng)新高來(lái)看，美元霸主地位正被嚴(yán)重削弱，商品保值功能隱現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)方面，雖然日前央行加息、提高存款準(zhǔn)備金率，但市場(chǎng)對(duì)即將公布的11月CPI仍有較高的預(yù)期。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)CPI將再創(chuàng)新高。鄭糖等商品近期走勢(shì)方向感頓失，亦是對(duì)加息的擔(dān)憂。因此，無(wú)論是抑制過(guò)度投機(jī)穩(wěn)定物價(jià)，還是保民生穩(wěn)定房?jī)r(jià)，央行加息預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，收緊流動(dòng)性有望常態(tài)化，商品價(jià)格有望回歸理性。

國(guó)際糖市供應(yīng)趨緊，原糖基本支撐漸強(qiáng)

印度作為世界第二大產(chǎn)糖國(guó)，12月6日該國(guó)產(chǎn)業(yè)高官稱(chēng)，新榨季最大的產(chǎn)糖邦馬哈拉施特拉邦截至5日糖產(chǎn)量同比增加11%至121萬(wàn)噸，但同期該邦的糖廠壓榨的甘蔗數(shù)量同比增加16.8%，這意味著新榨季伊始，印度甘蔗出糖率僅為去年的95.03%。7日，該國(guó)政府官員稱(chēng)新榨季將有50萬(wàn)—100萬(wàn)噸糖出口，低于之前的預(yù)期，而最終出口配額將在本月中旬才有定論，可見(jiàn)前期食糖產(chǎn)量大幅上漲的預(yù)期并未實(shí)現(xiàn)。世界第三大食糖進(jìn)口國(guó)俄羅斯10月份進(jìn)口原糖26600噸，環(huán)比增長(zhǎng)12倍以上，10月至明年1月以來(lái)一直維持140美元的低額進(jìn)口關(guān)稅，刺激國(guó)內(nèi)食糖需求大幅攀升。盡管從目前各產(chǎn)糖國(guó)公布的預(yù)估數(shù)據(jù)看，全球食糖供需基本能夠達(dá)到平衡，但值得注意的是，今年食糖價(jià)格高企，各國(guó)庫(kù)存消耗較多，基本所剩無(wú)幾，補(bǔ)充庫(kù)存的需求將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)支撐糖價(jià)維持高位。

新糖上市暫緩供應(yīng)壓力

2010/2011榨季已進(jìn)入生產(chǎn)旺季，甜菜糖廠已全部開(kāi)機(jī)生產(chǎn)。南方甘蔗糖廠也已相繼開(kāi)機(jī)。截至8日，國(guó)內(nèi)最大產(chǎn)糖區(qū)廣西已有75家糖廠開(kāi)榨，食糖供應(yīng)源源不斷。據(jù)悉，2009/2010榨季我國(guó)消費(fèi)食糖1379萬(wàn)噸，按照食糖消費(fèi)量6.22%的增長(zhǎng)速度，2010/2011榨季食糖消費(fèi)量將達(dá)到1462萬(wàn)噸。中糖協(xié)預(yù)計(jì)，2010/2011榨季，全國(guó)甘蔗糖產(chǎn)量樂(lè)觀估計(jì)將達(dá)到1100萬(wàn)噸，甜菜糖產(chǎn)量達(dá)到100萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量為1200萬(wàn)噸。上一榨季國(guó)儲(chǔ)糖7次拋售，本榨季兩次拋售，累積近200萬(wàn)噸，國(guó)家食糖儲(chǔ)備庫(kù)存量?jī)H百萬(wàn)噸左右，綜合來(lái)看，2010/2011榨季我國(guó)食糖供應(yīng)存在近200萬(wàn)噸的缺口。

廣西主產(chǎn)區(qū)前期甘蔗收購(gòu)價(jià)為350元/噸，提前聯(lián)動(dòng)價(jià)格為4800元/噸，但是目前高企的糖價(jià)令蔗農(nóng)惜售心理倍增，糖廠原料供應(yīng)受阻。8日，廣西物價(jià)局發(fā)布關(guān)于新榨季糖料蔗收購(gòu)價(jià)格實(shí)行提前聯(lián)動(dòng)的緊急通知，將普通甘蔗收購(gòu)價(jià)提高至410元/噸，提前聯(lián)動(dòng)價(jià)為5800元/噸。按照正常12.5%的出糖率計(jì)算，410元/噸的甘蔗收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)3280元/噸的原料成本，加上甘蔗運(yùn)費(fèi)和各種扶持補(bǔ)貼，生產(chǎn)白糖的成本大約為3760元/噸。對(duì)于制糖企業(yè)，算上銷(xiāo)售費(fèi)用、附加費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等，白糖不含稅的完全成本為4485元/噸，折合成含稅成本約為5250元/噸。在此基礎(chǔ)上，加上制糖企業(yè)應(yīng)獲得的合理利潤(rùn)，糖價(jià)的合理價(jià)格在6000元/噸，較上一榨季白糖含稅完全成本不足4250元/噸的情況大不相同。

短期措施不治本，糖價(jià)終將穩(wěn)高企

隨著政府一系列組合拳的實(shí)施，白糖的投機(jī)炒作熱情驟降。鄭糖指數(shù)自11月中旬日均350萬(wàn)手的巨量成交到目前日均成交僅110萬(wàn)手，縮減幅度超過(guò)60%。同時(shí)，鄭糖持倉(cāng)量也由前期百萬(wàn)手以上的巨量減至當(dāng)前不足60萬(wàn)手，期貨市場(chǎng)顯現(xiàn)出冷清的跡象。近日，鄭糖指數(shù)一直受制于上方6600元/噸的缺口不能逾越，下方也未能下破11月17日恐慌性下跌所創(chuàng)6149元/噸的低點(diǎn)，處于整理階段。

當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍然處于6900元/噸，銷(xiāo)區(qū)價(jià)格穩(wěn)居7000元/噸以上，而春節(jié)將至，基于用糖廠家備貨需求，12月中下旬到明年1月上旬食糖旺銷(xiāo)毋庸置疑。因此，中期來(lái)看，若市場(chǎng)宏觀政策能夠穩(wěn)定，鄭糖將擺脫當(dāng)前無(wú)力的神態(tài)進(jìn)而吹響上沖的號(hào)角。