因供給受限、需求增長(zhǎng)，銅供求缺口將進(jìn)一步加劇，而低庫(kù)存與現(xiàn)貨升水促使銅價(jià)處于一觸即發(fā)的狀態(tài)，甚至可以說(shuō)銅價(jià)大行情已在持續(xù)進(jìn)行中。同時(shí)，銅市場(chǎng)也有一些利空因素，建議投資者在合適的時(shí)候可以考慮買(mǎi)美元、賣(mài)黃金等手段對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

近日LME銅價(jià)再次創(chuàng)出歷史新高，走勢(shì)強(qiáng)勁，持倉(cāng)量也連續(xù)放大至31.7萬(wàn)手，顯示多空分歧嚴(yán)重。筆者認(rèn)為，本次銅價(jià)創(chuàng)出新高，主要得到了基本面的支持，且此次上漲和以前歷次創(chuàng)出新高是不同的，必須關(guān)注銅價(jià)大行情的機(jī)遇。

供給受限，銅基本面長(zhǎng)期向好

供給受限一直是銅基本面向好的基礎(chǔ)，也是銅價(jià)高企的根基。展望2011年，銅礦產(chǎn)出增長(zhǎng)潛力依然有限，按4%的銅礦停產(chǎn)率計(jì)算，2011年銅礦增長(zhǎng)速度僅為3%。而2005年—2008年銅礦的平均停產(chǎn)率為6.3%，且2011年印度尼西亞兩個(gè)銅礦產(chǎn)量將大幅下滑，Grasberg產(chǎn)量將減少10.5萬(wàn)噸，Batu Hijau將減少9萬(wàn)噸。

對(duì)于供給受限，許多投資者提出疑問(wèn)，目前銅價(jià)如此之高，銅礦利潤(rùn)如此之好，為什么銅礦產(chǎn)出不能增加呢？分析銅礦利潤(rùn)和銅礦產(chǎn)出的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間沒(méi)有關(guān)系，且隨著這些年銅價(jià)高企，銅礦產(chǎn)量增加，目前品位下降，原有銅礦產(chǎn)出反而下降了。從新增的產(chǎn)能分析，主要潛力集中在非洲，而這些年由于非洲政治依然不穩(wěn)定等原因，非洲的增量也較為有限。從加工費(fèi)分析，雖然有所走高，但依然處于低位，年度談判也十分艱難。因此，供給受限作為重要的結(jié)構(gòu)性因素支持銅價(jià)長(zhǎng)期走高。

需求恢復(fù)，銅供求缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大

對(duì)應(yīng)于供給，需求是另一值得關(guān)注的方面。今年隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，除中國(guó)外全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)11%，且市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，隨著明年量化寬松的推進(jìn)，西方經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇，銅需求將進(jìn)一步增加。而中國(guó)在去年表觀消費(fèi)爆發(fā)性增長(zhǎng)后，今年進(jìn)入清庫(kù)階段，但分析數(shù)據(jù)可以看到終端消費(fèi)明顯強(qiáng)于表觀消費(fèi)，表明一旦清庫(kù)完成，中國(guó)2011年消費(fèi)將再次快速增長(zhǎng)，銅價(jià)也將由此受到極大地刺激。另外有一則消息也十分引人注目，“十二五”期間國(guó)家電網(wǎng)預(yù)算預(yù)計(jì)將增加至1.7萬(wàn)億元，“十一五”期間為1.2萬(wàn)億元。由此，麥格理銀行預(yù)計(jì)，2011年中國(guó)電網(wǎng)的銅消費(fèi)量將由2008年—2010年的每年70—80萬(wàn)噸增至逾100萬(wàn)噸。

對(duì)應(yīng)供給受限，需求增長(zhǎng)，2011年的供求平衡將由今年的平衡或小幅缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。CRU預(yù)計(jì)，2011年銅供求缺口將達(dá)到41萬(wàn)噸，占全球需求的2.1%。麥格理銀行預(yù)計(jì)，2011年供求缺口將達(dá)到42.5萬(wàn)噸，全球庫(kù)存消費(fèi)周數(shù)將下降至3.1周。各大投行的一致預(yù)期不但表明明年供求在低庫(kù)存背景下將異常嚴(yán)峻，而且在短期內(nèi)也將極大地激發(fā)人氣，推升銅價(jià)。

現(xiàn)貨升水，ETF助推銅價(jià)

對(duì)應(yīng)緊張的供求形勢(shì)，LME銅庫(kù)存自今年2月以來(lái)持續(xù)下降，到目前為止為6年來(lái)最大降幅。同時(shí)，從庫(kù)存和注銷(xiāo)倉(cāng)單看，注銷(xiāo)倉(cāng)單依然位于高位，顯示庫(kù)存仍有可能進(jìn)一步下降。對(duì)應(yīng)庫(kù)存的下降，LME銅現(xiàn)貨三個(gè)月升貼水目前上升至50美元以上，為兩年來(lái)罕見(jiàn)。同時(shí)，各地貿(mào)易升水也保持了堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)。智利Codelco明年的各地區(qū)長(zhǎng)單升水也保持了10美元的上漲，也印證了這一點(diǎn)。

關(guān)于現(xiàn)貨升水，目前的熱點(diǎn)是大倉(cāng)單的持有。但是我們仔細(xì)分析大倉(cāng)單持有報(bào)告，可以看到大倉(cāng)單的持有相當(dāng)穩(wěn)定，并且50—80%的持有者很可能是因?yàn)檎w庫(kù)存的下降而增大的。由此，我們認(rèn)為雖然大倉(cāng)單持有的出現(xiàn)有助于現(xiàn)貨升水，但庫(kù)存的下降顯示了升水的真實(shí)性。

還有一點(diǎn)值得關(guān)注的是銅ETF推出。據(jù)悉，目前有三家機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備在年底年初推出銅ETF。一旦銅ETF推出，必將使銅現(xiàn)貨供應(yīng)更加緊張，在短期內(nèi)推升銅價(jià)。

小結(jié)與風(fēng)險(xiǎn)提示

因供給受限、需求增長(zhǎng)，銅供求缺口將進(jìn)一步加劇，而低庫(kù)存與現(xiàn)貨升水促使銅價(jià)處于一觸即發(fā)的狀態(tài)，或者說(shuō)銅價(jià)大行情已在持續(xù)進(jìn)行中。當(dāng)然，銅市場(chǎng)也有一些利空因素，比如中國(guó)消費(fèi)尚未啟動(dòng)、歐債危機(jī)變化莫測(cè)或中國(guó)宏觀調(diào)控等。筆者認(rèn)為，只要宏觀調(diào)控不超預(yù)期，就不會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生很大影響，而中國(guó)消費(fèi)啟動(dòng)則是吹響全面進(jìn)攻的號(hào)角。對(duì)于歐債危機(jī)，我們可以密切跟蹤C(jī)DS和國(guó)債收益率的變化，并在合適的時(shí)候可以考慮如買(mǎi)美元、賣(mài)黃金等手段對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。