隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的落幕，央行貨幣調(diào)控政策的出臺(tái)以及11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的揭曉，政策預(yù)期已經(jīng)逐漸明朗?；仡櫴婚L(zhǎng)假過(guò)后暴漲行情，盈利在11月中旬投資者的政策恐慌中逐步擠出。在政策充滿不確定性的情況下，期指謹(jǐn)慎地維持窄幅振蕩，同時(shí)伴隨著量的萎縮。股指期貨近兩個(gè)星期以來(lái)的平均日成交量只有19.8萬(wàn)手，而持倉(cāng)量更是從10月底11初的4萬(wàn)多手，下降到近兩個(gè)星期2.9萬(wàn)手的日均持倉(cāng)?？梢?jiàn)，投資者一直在觀望，此輪的政策明朗化，勢(shì)必會(huì)對(duì)期指這潭止水有所影響。

對(duì)走勢(shì)的影響

滬指從11月11號(hào)到16號(hào)之間下跌了10.9%，期指的表現(xiàn)更是慘烈，IF1012當(dāng)月合約跌幅超過(guò)13.2%。之后，截至目前市場(chǎng)一直處于謹(jǐn)慎觀望期。而上周五收盤(pán)后，最令市場(chǎng)擔(dān)憂的加息預(yù)期已經(jīng)解除，央行宣布，從2010年12月20日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。相比此前加息的傳聞，顯然讓投資者們信心大增。央行之所以不采用加息手段，是因?yàn)槿绻袊?guó)貨幣市場(chǎng)的利率過(guò)高，在全球利率過(guò)低的情況下會(huì)吸引更多外幣，“熱錢(qián)”在利差的吸引下會(huì)進(jìn)一步流入。在“兩難”的情況下，預(yù)計(jì)央行在短期內(nèi)，不會(huì)再采取加息這種較為強(qiáng)硬的手段收緊流動(dòng)性。這對(duì)股市投資者來(lái)說(shuō)，可謂“利空出盡”。

但從11月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI5.1%的增速高于之前此前分析師們所推測(cè)的4.5%-5%，CPI增幅超出了市場(chǎng)的一致預(yù)期，控通脹的任務(wù)比想象中艱巨。但是在政府價(jià)格干預(yù)的背景下，12月通脹水平很可能開(kāi)始出現(xiàn)回落。并且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也在告訴我們，明年的宏觀政策要把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置。因此，預(yù)計(jì)高通脹的預(yù)期會(huì)逐漸被弱化，“通脹無(wú)牛市”的恐慌也會(huì)逐漸解除。

對(duì)市場(chǎng)活躍度的影響

市場(chǎng)活躍度表現(xiàn)在期貨上，一方面是成交量，還有一方面是持倉(cāng)量。如前文所述，股指期貨的成交與持倉(cāng)量近來(lái)都急劇下降。而在8月初至9月底這為期兩個(gè)月的振蕩市中，股指期貨的日均成交量也超過(guò)了27.5萬(wàn)手，持倉(cāng)量也超過(guò)了3.15萬(wàn)手。最近兩三周振蕩期的成交和持倉(cāng)量水平，明顯要低于8/9月水平?？梢?jiàn)投資者在這段時(shí)間內(nèi)非常謹(jǐn)慎，在此輪政策底牌亮出之后，預(yù)計(jì)投資者的警惕性會(huì)逐漸放松，市場(chǎng)活躍程度也會(huì)逐漸復(fù)蘇。

對(duì)價(jià)差的影響

我們都看到在10月底時(shí)，股指期貨合約對(duì)現(xiàn)貨出現(xiàn)了大幅升水行情，當(dāng)月合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)甚至達(dá)到過(guò)上百點(diǎn)。而在隨后這波下跌振蕩期中，期貨合約對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差逐漸回歸合理水平區(qū)間，當(dāng)月合約對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差基本維持在0~20點(diǎn)之間。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，只有的市場(chǎng)多頭情緒急劇膨脹時(shí)，價(jià)差才會(huì)大幅偏離合理區(qū)間。如10月份出現(xiàn)的大規(guī)模套利空間，是由于十一長(zhǎng)假期間外盤(pán)走好，加上長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)對(duì)“熱錢(qián)”等利好因素的熱議，假期結(jié)束后股市一開(kāi)盤(pán)就呈報(bào)復(fù)性上漲態(tài)勢(shì)，濃復(fù)性上漲的條件。因此短期來(lái)看，價(jià)差可能會(huì)在市場(chǎng)人氣的帶動(dòng)下略微擴(kuò)大，但是難以出現(xiàn)大幅的套利空間。