在市場對中國貨幣緊縮措施的一片擔憂聲之中，LME銅價已連續(xù)刷新歷史高點紀錄，成為商品市場上最近最為耀眼的明星品種之一。銅價之所以表現(xiàn)較其他基本金屬乃至大多數(shù)商品更為強勁，除了寬松貨幣環(huán)境之外，就是其非常強勁的供需面支持。

無論從哪個研究機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年以來精銅市場一直保持著總體短缺的狀態(tài)。雖然中國表觀消費由于去年的爆發(fā)式增長、基數(shù)過大而顯得增量較小，但西方發(fā)達國家消費隨著經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)恢復(fù)性的高速增長，使得全球精銅消費保持快速增長；而供應(yīng)增長緩慢，以致庫存水平持續(xù)下降。LME庫存表現(xiàn)得非常明顯，目前庫存僅剩35萬噸左右。

國際市場的供應(yīng)擔憂加劇是推動價格上漲的主要因素。最近基于現(xiàn)貨的交易所上市交易產(chǎn)品的推出將大幅減少可供應(yīng)的貨物數(shù)量，12月10日第一支ETF產(chǎn)品已經(jīng)上市交易。ETF Securities推出了基于銅、鎳和錫現(xiàn)貨的產(chǎn)品，還有其他基金或銀行準備推出類似產(chǎn)品，正四處尋求現(xiàn)貨。摩根大通的現(xiàn)貨銅基金需要得到6.18萬噸實物銅的支持，已經(jīng)持有大量LME庫存。貝萊德的iShares Copper Trust將持有12.12萬噸銅。這令庫存變得更為緊張，現(xiàn)貨短缺嚴重，LME現(xiàn)貨銅價對上個月價格的升水已經(jīng)超過60美元。過低的庫存水平支持銅價面臨巨大的上行風(fēng)險，容易形成擠倉的局面，價格波動將更加劇烈。

從市場的利空因素來看，在對歐洲債務(wù)危機擔憂情緒緩解之后，主要的壓力來自中國方面。這可以從兩個方面來理解：一是在通脹風(fēng)險顯著上升的情況下，中國可能進一步緊縮貨幣供應(yīng)以穩(wěn)定物價。最近央行已連續(xù)提高人民幣存款準備金率，但再度升息的可能性依然存在；二是對中國消費的擔心，因目前國內(nèi)市場精銅供應(yīng)相當充足，進口套利窗口已關(guān)閉很長一段時間了，短期內(nèi)中國不需要太多的銅。這也是為什么最近國內(nèi)價格走勢較國際市場弱的原因所在。上海市場更為謹慎，表現(xiàn)為被動跟漲。

然而這些并不足以阻止銅價的上漲。我們對于銅價影響因素的理解是“貨幣看美國、需求看中國”。貨幣寬松引發(fā)的商品價格重新定價主要源于以美國為首的發(fā)達國家引導(dǎo)的全球性貨幣政策走向，通過美元走勢和通脹預(yù)期推升商品價格，金屬市場定價是全球化的，主要還取決于國際市場。而中國對金屬市場的影響主要是需求方面，只有中國的調(diào)控政策最終引發(fā)經(jīng)濟增長和商品需求的大幅下滑，才會對金屬價格形成真正的打擊。而中國以犧牲經(jīng)濟增長的代價來抑制通脹的可能性很小，貨幣政策的收緊同時伴隨著更為寬松的財政政策以保持經(jīng)濟的增速。而中國最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，11月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增長率等指標均上升，銅材產(chǎn)量環(huán)比增長12.2%，銅進口也比預(yù)期高出很多，銅及銅材進口量環(huán)比增長29%至351,597噸。我們對中國金屬需求前景預(yù)期良好，明年進口銅貿(mào)易升水也大幅提升。

我們認為中國的政策動向?qū)︺~市場并不構(gòu)成致命的威脅，只是短期利空，中國消費仍是中長期利多；而寬松的貨幣環(huán)境和持續(xù)的供應(yīng)短缺將引領(lǐng)銅價繼續(xù)上漲。從走勢圖上看，銅價突破趨勢壓力線9100美元附近之后，中期目標指向11000美元甚至更高。