近期，連豆進退維谷，下有成本和美豆支撐，上有政策與缺乏利多的壓制。目前還正處于新一輪行情啟動前的整理階段，主要體現(xiàn)為市場焦點的轉換，即從北美轉向南美，從產量轉向天氣，從需求轉向供給。

美豆2010/2011年度產量基本已定，南美天氣因素仍有很大的不確定性

目前美豆已經全部收割完成，雖然2010/2011年度產量最終確定要到下個月，但美國農業(yè)部12月份報告中的9185萬噸產量基本上已經為產量之爭劃上一個句號。從12月份農業(yè)部報告來看，相比11月份預期而言，出口上調55萬噸，并相應調低期末庫存55萬噸，除此之外，產量、美國國內壓榨需求、期初庫存等因素基本維持不變。按目前的情形看，1月份最終產量的上下幅度在100萬噸以內，因此美豆2010/2011年度的最終產量大概在9200萬—9250萬噸之間，單產在2.96噸/公頃（合44蒲式耳/英畝），連續(xù)3年增產的勢頭出現(xiàn)終結。

上述產量及出口需求增長所導致的供應偏緊利好已經在前期的價格快速上漲中消化，當前市場關注的焦點正在向南美預期產量轉換。從12月份公布的南美新年度大豆種植面積來看，巴西增加75萬公頃，而阿根廷則維持去年的1800萬公頃種植面積不變。產量方面，據(jù)油世界最新預測，小幅上調巴西產量50萬噸至6730萬噸，同時大幅調低阿根廷產量150萬噸至5050萬噸，分別低于美國農業(yè)部12月份報告中對兩國估計的6750萬噸和5200萬噸產量。與2009/2010年度產量相比，新作物年度南美產量不容樂觀，巴西、阿根廷兩國大豆總產量預計減少400萬—500萬噸。一方面，在玉米等其它作物爭地效應的影響下，大豆新增種植面積有限，美國農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年度全球預計新增玉米種植面積為370萬公頃，遠超過115萬公頃的新增大豆種植面積。另一方面，拉尼娜現(xiàn)象在種植階段對阿根廷的影響已經有明顯顯現(xiàn)，這也增強市場對明年單產的擔憂。2009/2010年度，巴西大豆單產為2.94噸/公頃，新年度預計只有2.78噸/公頃，單產降低5.44%；阿根廷的降幅預計也要達到4.6%。從目前的單產預估看，天氣因素對產量的影響還有很大的空間。

美豆銷售進度加快，中國港口庫存增加

當前，美豆的銷售進度明顯提前。截至12月2日當周，2010/2011年度美豆銷售量達到75%，而去年同期只有59%，同時，對下一年度新豆的遠期采購進度也在加快。以截至12月2日的當周數(shù)據(jù)為例，市場對2011/2012年度的大豆采購量已經達到近90萬噸，而去年同期下一年度的采購還沒有正式展開，從時點上看，今年比去年提前了至少兩個月以上。以此趨勢判斷，以往到5月中旬才結束的舊作大豆銷售很可能提前到3月初。銷售進度提前，一方面是由于中國進口需求增加導致，另一方面也說明市場對于未來價格的時間升水持看漲預期。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月我國大豆的總進口量達到4937萬噸，分別比去年和前年同期增長38%和50%，預計全年進口量達到5400萬噸左右。中國進口需求仍是未來幾個月內決定國際大豆價格的重要因素。

壓榨利潤為負將對大豆行情產生暫時性影響

由于CBOT大豆期價近期一直都在1300美分附近振蕩，使得內外盤價格差價明顯。如按美豆12月15日到港價格4422元/噸計算，壓榨利潤為-30元左右。相比之下，采用國產大豆壓榨才有少量的壓榨利潤，但是相比上個月初時動輒500、600元的利潤而言，大豆下游產品價格受抑制情況非常明顯。即使按照期貨盤面價格計算，各品種的理論價格與實際價格之差，也明顯可以發(fā)現(xiàn)自進入12月份以來，相對大豆而言，豆油與豆粕的實際價格確實偏低，但是低估幅度不大。豆油與豆粕期貨價格低估帶來的影響較為明顯，體現(xiàn)在以下三個方面：一是壓榨意愿降低，直接減少了對大豆的采購需求；二是企業(yè)的套保意愿降低；三是豆油與豆粕的市場供應量可能會趨于減少。加之大豆的市場供應量比較寬松，國內連續(xù)拋儲120萬噸大豆也加大了連豆跟隨外盤上漲的壓力。然而，從歷史數(shù)據(jù)上看，壓榨利潤為負的情況并不會長時期延續(xù)，因此我們判斷這種情形會很快得到市場糾正，而傳導路徑方面則很可能是油粕先漲，豆類后漲。另外，從盤面來看，連豆價格平臺正在不斷上移，本輪回調至4250元后，價格低點已經升到了4350，從這點也可以看出市場對后期價格仍是趨于看漲。

總體來看，本年度大豆仍有一輪結構性上漲，最主要的依據(jù)就是明年供需結構的顯著變化，偏緊的供應加上增加的需求將使市場愿意接受較高的價格，加之國內階段性調控措施對市場的影響正在弱化，因此，筆者認為，明年上半年大豆超過本輪上漲高點達到5000元/噸以上目標位的可能性非常大。