進(jìn)入12月份以來，大宗商品進(jìn)入了新一輪的漲勢(shì)中，不少品種即將扳回前期跌幅，橡膠也不例外。雖然面臨政策調(diào)控、庫(kù)存攀升、需求下滑等利空因素，但膠價(jià)并未給予回應(yīng)，反而展開報(bào)復(fù)性的上攻行情，這一部分歸功于政策調(diào)控階段性緩和，以及調(diào)控力度不及市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)東南亞原料現(xiàn)貨的異常強(qiáng)勁更是助漲多頭人氣。在多空力量的博弈中，市場(chǎng)恐高心理一再出現(xiàn)，但盤面價(jià)格走勢(shì)告訴我們，當(dāng)前的橡膠市場(chǎng)仍然在牛市格局當(dāng)中，拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)。頂是市場(chǎng)走出來的，這需要一個(gè)事件或者契機(jī)。

當(dāng)前的宏觀形勢(shì)和流動(dòng)性狀態(tài)，都可以用“穩(wěn)”這個(gè)字來描述。全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)基本回穩(wěn)，金融危機(jī)當(dāng)中衰退嚴(yán)重的歐美等西方經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，以中國(guó)為代表的新興國(guó)家繼續(xù)煥發(fā)新活力，投資人主要擔(dān)心的還是集中在歐洲部分國(guó)家的債務(wù)問題上，但是這一擔(dān)心在歐元區(qū)達(dá)成救助機(jī)制之后，對(duì)市場(chǎng)的殺傷力已經(jīng)明顯削弱。對(duì)于市場(chǎng)的流動(dòng)性，國(guó)外寬松的貨幣政策不僅沒有發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)還在通過QE2（不排除還會(huì)有QE3）等繼續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)政策則相對(duì)偏緊，但這種偏緊更多是相對(duì)之前的過度寬松而言。在經(jīng)歷一次加息和連續(xù)的準(zhǔn)備金率調(diào)高之后，第二次加息遲遲沒有兌現(xiàn)，這就給了市場(chǎng)回升的時(shí)間和空間。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年政策定下的基調(diào)就是：積極穩(wěn)健、審慎靈活。自貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”以來，2011年信貸增量少于今年在整個(gè)市場(chǎng)已達(dá)成共識(shí)，但是考慮到明年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，經(jīng)濟(jì)將保持一定的增速，全年的信貸投放量不會(huì)低于7萬億，不高于2010年的規(guī)模，但也不會(huì)大幅下降。

從橡膠市場(chǎng)的供需情況來說，根據(jù)IRSG最新預(yù)測(cè)，2010年天然橡膠產(chǎn)量為979.65萬噸，天然橡膠消費(fèi)量為990.59萬噸，需求的缺口為10.94萬噸。2010年世界合成橡膠的總產(chǎn)量為1296.5萬噸，消費(fèi)量為1292萬噸，產(chǎn)需基本平衡。從當(dāng)前天膠市場(chǎng)的情況來看，可以用“冰火兩重天”來形容，這一方面是指國(guó)內(nèi)和國(guó)外現(xiàn)貨市場(chǎng)的差別，另一方面也表明了當(dāng)前橡膠上游原料和下游輪胎市場(chǎng)境遇的迥異。

我們首先來看看國(guó)內(nèi)外的差異。東南亞產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺，原料價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勁。截止到12月21日，泰國(guó)3#煙片報(bào)價(jià)4850—4890美元/噸，泰標(biāo)20#報(bào)價(jià)4830-4860美元/噸（以上均為1月份船期CIF報(bào)價(jià)），折算到國(guó)內(nèi)到港成本達(dá)到38500元/噸以上。而泰國(guó)五大原料市場(chǎng)的價(jià)格也呈現(xiàn)逐日攀升之勢(shì)，原料價(jià)格已經(jīng)達(dá)到134.02泰銖/公斤。東南亞產(chǎn)區(qū)前期一直被降雨籠罩，很多產(chǎn)能沒有釋放，近期天氣有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量料有所恢復(fù)，但總體市場(chǎng)原料偏緊的局面被二盤商甚至膠農(nóng)的囤積炒作得淋漓盡致。國(guó)內(nèi)保稅區(qū)美金膠市場(chǎng)相對(duì)清淡，價(jià)格上漲更多是受外盤帶動(dòng)，成交量?jī)H僅是個(gè)別交易日放大，目前保稅區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)倒掛東南亞多達(dá)150美元/噸以上，天膠庫(kù)存積壓接近10萬噸。個(gè)中原因部分歸于近兩個(gè)月進(jìn)口量的大幅攀升，同時(shí)下游的消費(fèi)轉(zhuǎn)淡也使得工廠采購(gòu)比較謹(jǐn)慎。

我們?cè)賮砜匆幌孪鹉z上下游迥異的情況。上游原料市場(chǎng)比較緊張，這背后原因有兩點(diǎn)：其一是國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割并進(jìn)入庫(kù)存消化期，其二是東南亞產(chǎn)區(qū)前期的連續(xù)陰雨天氣造成天膠產(chǎn)量減少，但這里還有一個(gè)不可忽視的因素就是囤積，這也是最難估量的一點(diǎn)。這種外強(qiáng)內(nèi)弱的局面，在4月份TOCOM、SICOM的逼倉(cāng)過程中已經(jīng)出現(xiàn)過一次，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)遲遲不跟漲，后來膠價(jià)因歐債危機(jī)爆發(fā)大幅下挫。橡膠價(jià)格的持續(xù)走高給橡膠下游產(chǎn)業(yè)帶來較大的困難，矛盾更多集中在輪胎工廠這一塊，因?yàn)槌杀疽恢彪y以向下繼續(xù)傳導(dǎo)。從筆者調(diào)研的情況來看，目前輪胎廠開工率普遍下滑三成以上，輪胎成品庫(kù)存積壓嚴(yán)重，經(jīng)歷幾次提價(jià)之后下游需求已經(jīng)跟不上，尤其是目前正處輪胎銷售淡季，經(jīng)銷商對(duì)于明年的車市也存在一些擔(dān)心。即使按照目前的輪胎成品銷售價(jià)格，也只能承受4100—4200美元/噸的橡膠原料成本，現(xiàn)在的橡膠價(jià)格已經(jīng)在4800美元/噸以上。

總體來說，筆者傾向于繼續(xù)看好短期的膠價(jià)表現(xiàn)，主要在于大宗商品上漲所依賴的經(jīng)濟(jì)向好和流動(dòng)性寬裕局面尚未發(fā)生根本變化，尤其是原油、倫銅和A股市場(chǎng)繼續(xù)看好。但是橡膠自身供需層面確實(shí)出現(xiàn)了一些問題，只是當(dāng)前市場(chǎng)并未理會(huì)，這需要一個(gè)事件和契機(jī)使得整體市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生改變，從而真正把供需層面的問題反映到橡膠價(jià)格上，當(dāng)然這需要時(shí)間慢慢去作出回應(yīng)。