2011年金屬市場(chǎng)將繼續(xù)籠罩在量化寬松政策的影子下，貨幣相對(duì)商品的趨勢(shì)性貶值將成為推動(dòng)銅等資源價(jià)格的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力量。全球銅市基本面正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)折，供需缺口的擴(kuò)大將進(jìn)一步有效刺激銅價(jià)上行。目前我們可以把銅市的強(qiáng)勢(shì)行情定性為外盤逼空行情，即便滬銅跟漲乏力，但對(duì)于銅這類由外盤定價(jià)的商品，國(guó)內(nèi)調(diào)控最終無(wú)法改變其上行趨勢(shì)。我們從各項(xiàng)指標(biāo)中可以觀察到，LME銅擠倉(cāng)行情或?qū)⒊掷m(xù)。

一、2011年是“量化寬松年”

眾多數(shù)據(jù)如GDP、PMI指數(shù)等均表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇，我們不禁疑問(wèn)，為何美聯(lián)儲(chǔ)仍要繼續(xù)推出二次量化寬松政策，甚至再次擴(kuò)大規(guī)模。我們認(rèn)為，目前美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松并非是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)不佳，而是因?yàn)楸姸嗟姆闯５默F(xiàn)象正在拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。如果美國(guó)政府在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)停止量化寬松政策，那么美國(guó)GDP增長(zhǎng)率連目前的2.5%恐怕都難以維持。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)怪異的復(fù)蘇狀態(tài)正在拖累著經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在失業(yè)率高企，核心CPI下降帶來(lái)的通縮威脅，家庭負(fù)債率持續(xù)下滑，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷。我們認(rèn)為，通過(guò)對(duì)這些指標(biāo)的分析可以看出美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施二次量化寬松的目的、進(jìn)度以及后期政策演變的可能性。若這些指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的同時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)的好轉(zhuǎn)，那么量化寬松政策得以延續(xù)的可能性較大。

二、供需面缺口進(jìn)一步刺激銅價(jià)上行

2010年全球精煉銅市場(chǎng)處于緊平衡狀態(tài)。從2011年起，全球精銅產(chǎn)量和消費(fèi)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)，但由于供應(yīng)的限制，精銅缺口將擴(kuò)大。英國(guó)商品研究局預(yù)測(cè)2011年全球精煉銅供需缺口為41.6萬(wàn)噸。國(guó)際銅業(yè)研究小組也表示，因需求超過(guò)產(chǎn)量增長(zhǎng)速度，2011年全球精煉銅市場(chǎng)將出現(xiàn)40萬(wàn)噸的缺口。

從最上游端的銅礦供應(yīng)數(shù)據(jù)看，目前拉丁美洲礦山產(chǎn)量仍然蹣跚不前，智利秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國(guó)精銅產(chǎn)量近年來(lái)難以有效增長(zhǎng)。從新發(fā)現(xiàn)的大型銅礦投產(chǎn)進(jìn)度看，正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至少要等到2013年后。因此2011年對(duì)全球精煉銅市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，缺口效應(yīng)才剛剛開(kāi)始。智利新礦業(yè)稅法在11月已經(jīng)獲得議會(huì)通過(guò)。新法主要內(nèi)容是從2018年起提高大型礦業(yè)企業(yè)礦業(yè)特別稅稅率5%至14%；2011年至2012年為過(guò)渡期，稅率為4%至9%。由于智利是產(chǎn)銅大國(guó)，礦業(yè)稅的提高勢(shì)必增加礦山企業(yè)成本，最終將通過(guò)價(jià)格的提升轉(zhuǎn)嫁到中下游。

從需求端分析，2011年主要以中國(guó)和印度需求為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，對(duì)金屬增量需求的拉動(dòng)作用明顯。目前市場(chǎng)對(duì)于明年需求增長(zhǎng)這方面存在較大的爭(zhēng)議，我們認(rèn)為明年國(guó)內(nèi)金屬的實(shí)際需求增長(zhǎng)率未必會(huì)減緩，類似地，電力投資在明年將大幅上升，家電行情在“十二五”的開(kāi)局年，也將會(huì)保持較快增長(zhǎng)。其他如印度等新興國(guó)家的城市化進(jìn)程也才剛剛開(kāi)始，大量基建設(shè)施的建設(shè)必然會(huì)增加對(duì)銅的需求。

三、LME銅逼空行情或?qū)⒊掷m(xù)

2010年10月以來(lái)，LME三個(gè)月期銅現(xiàn)貨升水大幅飆升，推動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。目前已經(jīng)得知的JP MORGAN在LME交割庫(kù)吸納倉(cāng)單，客觀上造成了堅(jiān)定的多頭持倉(cāng)。從目前LME銅多頭持倉(cāng)情況看，多逼空的態(tài)勢(shì)非常明顯。從12月23日LME的持倉(cāng)數(shù)據(jù)中可知，在重要交割日明年1月19日前，用于交割的LME銅持倉(cāng)仍可能高達(dá)56733手，因此銅交割量有可能達(dá)到1418325噸，而同期LME銅庫(kù)存僅367725噸。如果考慮到隨后2月的交割訴求，交割需求量則更為巨大。

眾多數(shù)據(jù)表明，LME庫(kù)存根本無(wú)法滿足近期合約到期交割量。我們后期將繼續(xù)跟蹤相關(guān)指標(biāo)。第一，當(dāng)前已經(jīng)形成非常好的展期正價(jià)差收益，若后期不出現(xiàn)大量實(shí)物交割，則多頭行情將延續(xù)。第二，需要跟蹤關(guān)注LME銅對(duì)應(yīng)的重要交割日（如明年1月19日與2月16日）持倉(cāng)量變化，目前LME總持倉(cāng)未出現(xiàn)減少，可以認(rèn)為是空頭在向遠(yuǎn)月展期；若后期近月持倉(cāng)量明顯縮減，則銅多頭行情延續(xù)。第三，關(guān)注LME遠(yuǎn)月對(duì)近月的價(jià)差，現(xiàn)貨對(duì)三月期貨逆價(jià)差保持，則有利于多頭行情。

綜上所述，在流動(dòng)性與基本面的共同刺激下，銅價(jià)向上振蕩格局不變。短期來(lái)看，LME銅擠倉(cāng)行情或?qū)⒊掷m(xù)，后期我們也將繼續(xù)跟蹤相關(guān)指標(biāo)的變化。